周报：【中信期货农业（软商品）】纸浆供应利空依旧明显，下行趋势还未见改变

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限， 若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货农业（软商品）】 纸浆供应利空依旧明显，下行趋势还未见改变 ——周报20230416 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区仍处开割初期，大部分加工厂尚未正式开工；云南产区出现贴钱收胶的情况，大多收胶点暂时停收。2、3月进口量继续处于高位，供应端压力持续。3、海外原料需求偏弱，泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶继续走弱。需求：1、汽车整体销售3月继续反弹。受到去年低基数的推动，商用车恢复较强，乘用车市场受到促销战的影响而恢复较慢，不过4月有较高的增长预期。2、美联储5月加息较为确定，后续海外需求是否有明显减弱还需持续观察。3、下游轮胎企业产能利用率维持相对高位，但后续能否维持存疑。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货端呈现窄幅震荡的走势，价格虽有反弹，但受到基本面疲弱的影响，反弹高度有限。现货端以轮仓换月为主，混合胶价格小幅走强，不过全乳胶方面继续走弱。基本面具体来看，国内供应方面，海南产区仍处于开割初期，整体胶水产量低；云南未来一周面临无降雨天气，加之产区白粉病严重，预计减产量远大于预测缩量。勐腊地区等片区反应收胶无胶，贴钱收胶的情况；因此云南大多收胶点开始停收胶水，等待下次雨季来临在开启收胶。泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水平，胶水价格走低迹象明显；浓乳胶价格依旧偏低。进口量方面，3月数据出炉，单月进口73.8万吨，符合前期预计的高进口量。港口原料累库现象持续，库存拐点的到来持续推迟。需求端，轮胎开工率预计稳中偏弱运行，成品库存进入季节性累库期；五一假期将至，不排除企业有放假计划导致开工率走低的可能。宏观层面来看，市场对于美联储5月加息25bps的预期较强烈，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。天然橡胶当前价格处于低位，供应端压力持续，而需求端国内 经济复苏尚需时日，橡胶整体盘面上涨动力不足，下跌仍有一定空间。操作端，我们建议逢高偏空配置，但需控制仓位。 震荡偏弱 操作策略：逢高偏空配置，控制仓位。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周，内外棉价波动不大，区间震荡。 外盘。（1）供应：本年度北半球产量基本确定，2023年美棉种植面积预计同比下降18%。（2）需求：美棉签约持平，装运增加，截至4月6日，22/23美陆地棉周度签约3.25万吨，出口装运7.59吨，周增0.22%。（3）USDA4月报出炉，22/23年度全球棉花产量环比增加18万吨，中国调增22万吨；消费变动不大，中国调增11万吨，弥补了土耳其、孟加拉调减的量；全球期末库存调增19万吨，印度调增10万吨。内盘。（1）供应：截至4月15日，新疆地区皮棉累计加工总量621.38万吨，同比增幅16.96%。（2）需求：1）纺织端，本周开机率环比回落，原料库存环比减少，纺企成品库存环比增加；2）纺服出口3月超预期好转，3月纺织服装出口263.9亿美元，增长20%，其中纺织品出口129.05亿美元，增长9.5%，服装出口134.85亿美元，增长32.3%。（3）库存：截至2月底，棉花商业库存529万吨，环比+17万吨，同比-12万吨。 总结看多中长期棉价走势，看多郑棉远月合约。 新年度新疆棉花种植面积预计下降，存在利多驱动。据本周五国家发改委网站消息，2023-2025年，新疆棉花目标价格水平稳定在18600元/吨，固定补贴产量为510万吨，此外，再次强调积极有序推动次宜棉区退出。超过510万吨的量将不能获得补贴，考虑近年来高涨的种植成本，若收购价低于成本，剩余部分棉农的收益存在不确定性。综合来看，今年新疆棉花种植面积预计下降，这是影响未来棉价走势的最大的驱动。二季度消费季节性走弱，利多边际减弱。受疫情影响，去年年底订单后置至今年1季度，叠加下游库存低、积极备货，推动1季度下游生产火热。但清明节之后，下游市场逐步走淡，新增订单数量减少，布厂开机率环比下降明显，纱、布库存开始累积，棉纱贸易商库存较高。此前的补库驱动告一段落，需求端的利多在二季度边际减弱。总体来看，今年国内棉花种植面积存在不确定性，市场对目标补贴政策解读存分歧，并未真正交易面积预期。关注5月份种植情况，若减幅超预期，将驱动棉价走强，叠加本年度国内库销比大概率下降，看好下半年棉花上涨行情；若减幅不高，炒作落空，叠加二季度消费走淡，二季度棉价上方空间较难突破。 操作：远月合约中长期维持逢低做多思路。 风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至3月底，本制糖期全国共生产食糖872万吨（同比- 1.86%），本榨季预计国内产量950万吨，同比基本持平。 2、需求方面：2022/23榨季截至3月底，本制糖期全国累计销售食糖437万吨（同比 +17.87%）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。 3、库存方面：截至3月底，国内糖厂库存435万吨，同比-15.99%。4、基差方面：上周，郑糖主力基差-12，环比上升94。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：宏观方面，通胀符合预期与衰退风险并存，美联储加息节奏未定，宏 观多空因素交织；基本面方面，国内供需格局已定，广西减产被云南糖和甜菜糖对冲，供需矛盾尚未显现，但中长期来看交易主线仍是内外价差的收敛；而在国际市场，供给端巴西新榨季尚未开始，需关注巴西新榨季进度、港口运力是否充足以及印度出口政策，需求端全球消费旺盛，欧洲和美国饮料通胀居高不下。整体来看，供给端有待验证和需求旺盛的供需格局对国际原糖价格形成一定支撑，从而对盘面形成一定支撑。。 投资策略：激进者持多交易，保守者兑现盈利离场。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、市场传闻，智利Arauco公布5月份订单报价。其中，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。2、3月木浆进口数据大幅增长，同比+27%。需求：1、下游文化纸产销开始下滑，产品价格同步下行。至此，所有纸张的价格都在下跌。2、在木浆成坍塌后，下游纸制品价格下跌压力较大。3、终端需求没有表现出极强的增长。库存：1、2月后，仓单数量走平变化，虽然期货持续贴水，但仓单并没有去化。2、欧洲2月库存大幅走高至163万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。3、国内港口库存连续小范围波动。本周交易逻辑：纸浆期货上周不断走低，刷新下跌以来的新低。消息面看，ARAUC下调报价和木浆进口数量的大增依旧是对纸浆期货有着绝对冲击的产业变化。而近期库存也出现了小幅上行，纵观高频数据，或许是下游纸厂开始下调开工带来。但进口没有显示出减少也是原因。往后来看，供需的驱动方向并没有改变，同时市场中还没有看到一些更高频的指标以及现象表明驱动正在发生改变，因此趋势性下行的走势还在继续。美金盘价格的下调打开了纸浆期货可以下跌的空间。需求端，稳中偏悲观，对浆的绝对利多效应不明显。去年10月底开始，市场跌幅累计较大，价格阶段反弹也是可能存在的正常现象，但即使出现更大的反弹，也只会定义为反弹而不是供需驱动的上涨。因此，中期策略上，依旧以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。操作策略：偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡下跌 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 基本面持续疲弱，盘面上涨动力不足 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区仍处开割初期，大部分加工厂尚未正式开工；云南产区出现贴钱收胶的情况，大多收胶点暂时停收。2、3月进口量继续处于高位，供应端压力持续。3、海外原料需求偏弱，泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶继续走弱。需求：1、汽车整体销售3月继续反弹。受到去年低基数的推动，商用车恢复较强，乘用车市场受到促销战的影响而恢复较慢，不过4月有较高的增长预期。2、美联储5月加息较为确定，后续海外需求是否有明显减弱还需持续观察。3、下游轮胎企业产能利用率维持相对高位，但后续能否维持存疑。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货端呈现窄幅震荡的走势，价格虽有反弹，但受到基本面疲弱的影响，反弹高度有限。现货端以轮仓换月为主，混合胶价格小幅走强，不过全乳胶方面继续走弱。基本面具体来看，国内供应方面，海南产区仍处于开割初期，整体胶水产量低；云南未来一周面临无降雨天气，加之产区白粉病严重，预计减产量远大于预测缩量。勐腊地区等片区反应收胶无胶，贴钱收胶的情况；因此云南大多收胶点开始停收胶水，等待下次雨季来临在开启收胶。泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水平，胶水价格走低迹象明显；浓乳胶价格依旧偏低。进口量方面，3月数据出炉，单月进口73.8万吨，符合前期预计的高进口量。港口原料累库现象持续，库存拐点的到来持续推迟。需求端，轮胎开工率预计稳中偏弱运行，成品库存进入季节性累库期；五一假期将至，不排除企业有放假计划导致开工率走低的可能。宏观层面来看，市场对于美联储5月加息25bps的预期较强烈，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。天然橡胶当前价格处于低位，供应端压力持续，而需求端国内 经济复苏尚需时日，橡胶整体盘面上涨动力不足，下跌仍有一定空间。操作端，我们建议逢高偏空配置，但需控制仓位。 震荡偏弱 操作策略：逢高偏空配置，控制仓位。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 ru2305.shf 最新价 11520 上周价格 11480 周涨跌40 周涨跌幅 ru2309.shf 11640 11625 15 ru2401.shf 12740 12685 NR2305.INE 9320 9280 NR2306.INE 9405 NR2307.INE 9480 全乳老胶现货价泰混人民币价格 青岛保税区泰标价格（RU0 上周橡胶期货周内窄幅震荡，现货方面泰混小幅走高，而全乳价格走低。基本面与前一周相比变化不大：供应端海南少量开割，云南部分产区出现贴钱收胶的情况，因此大多收胶点开始停收胶水，等待下次雨季来临在开启收胶。需求端，下游轮胎厂开工依旧暂时维持相对高位，不过后续市场订单减少趋势较为确定。在3月份的进口量来看，进口高位的问题仍未缓解，在库存拐点的出现之前，我们认为橡胶盘面将继续处于低位震荡的态势。 数据来源：Wind、金联创、隆众资讯、中信期货研究部 9 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 202