软商品策略日报：天胶期货又现差异型波动，单边走势趋势未见改变
中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-4 天胶期货又现差异型波动，单边走势趋势未见改变 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 橡胶：弱势未完全改变，但盘面表现略有异动；纸浆：现货转弱，期货暂维持区 间判断；棉花：基本面驱动向下；白糖：关注印度开榨情况。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：弱势未完全改变，但盘面表现略有异动 橡胶本身没有向上驱动。金融属性端在非标基差扩大后，又会出现正套压力。总体上，反弹高度预估不高，12200~12500都算存在压力的区间。 操作策略：偏空。等待反弹结束的信号；期现正套。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：现货转弱，期货暂维持区间判断 目前国内现货略有松动，速度不快，期货下跌而现货僵持的格局依旧存在，因此，期货下跌空间有限，但向上，与宏观氛围相悖，因此，上行空间也有限。价格区间上，维持下方极限6200，上方极限7100，主流波动区间，6400~6900的判断。操作可以在主流区间边界及以外反向交易。 操作策略：6400~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：基本面驱动向下 国内基本面后续将边际转差，供应压力随着疫情好转、上市进度加快而后移、加大，需求逐步转差，纺织企业订单减少、成品累库，买货意愿不强，棉价中期下行压力不改；海外纺织厂订单不佳，巴基斯坦、越南纱厂开机率维持低位，需求难言乐观。短期因情绪缓和、内外盘超跌反弹，但中期仍有下行风险。 操作：中期以逢高空思路为主。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：关注印度开榨情况 国际方面，受巴西大选结束以及印度出口限制延长影响，国际原糖高开高走。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受国际糖价提振影响小幅走高。当前进口食糖及糖浆均处于历史高位，叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|农产品专题报告 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 2/12 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：弱势未完全改变，但盘面表现略有异动（1）青岛保税区人民币泰混价格10350元/吨，平，对上一交易日RU01收盘价基差为-1830；国产全乳老胶11400元/吨，+100。保税区STR20价格1260美元/吨，+5。（2）11月3日合艾原料市场报价：白片46.00；烟片47.04跌0.96；胶水44.50跌0.60；杯胶36.55平。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.0(+0.2)-10.2(+0.2)元/公斤不等，全乳胶原料价格9.5(+0.1)-10.0(+0.2)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10000(+200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格9500(+200)元/吨。（3）乘联会：10月乘用车市场零售量预计同比增长11%至190.5万辆，较上月同期下降1%；全国乘用车厂商批发226.2万辆，同比去年增长15%，较上月同期下降1%。逻辑：昨日天胶期货分化，NR上涨RU下跌。RU01价格高于RU05。目前，01高于05的情况我们暂且解释为空头在01上主动离场后带来的现象，当然，国内临近停割，也会带来交易品减量预期的炒作。然，现货成交不见好转。故而，暂时未修正单边判断。橡胶供需角度变化偏弱。1、原料表现依旧弱势。成本对成品价格形成拖累。2、疫情不但带来终端需求预期的偏弱，更带来轮胎开工率的下挫。3、出口数据恶化。因此仅从供需角度来说，橡胶本身没有向上驱动。金融属性端在非标基差扩大后，又会出现正套压力。总体上，反弹高度预估不高，12200~12500都算存在压力的区间。操作端，后期仍以偏空为主，等待反弹结束的信号。操作策略：单边：偏空。等待反弹结束的信号。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：现货转弱，期货暂维持区间判断(1）针叶浆银星参考报价在7400-7450，-50/0；俄针报价7250-7250，平；阔叶鹦鹉6680-6680，-20/-20。逻辑：昨日纸浆期货在昨日略有下行。现货氛围疲弱。供需面，需求端表现算是今年较好的状态，下游纸种产销普遍有所好转或处于高位，纸张价格不同幅度的提高。因此站在成品纸维度，虽然生产利润不佳，但总体出现明显的好转迹象。供应端，作为交割品的针叶浆，进口量维持在低位水平，目前对于未来是否会进口量增加依旧没有明确的预期，至少供应恢复的时间点并不明确。作为供应定价的品种，纸浆期货目前核心的供应驱动并没有完全进入下行态势，只能说没有进一步上行推动。内外价差、期现价差方面，则由于现货的高升水，对于期货有向上指引。总体看，目前没有观察到国内现货的显著松动，期货下跌而现货僵持的格局依旧存在，因此，期货下跌空间有限，但向上，与宏观氛围相悖，因此，上行空间也有限。价格区间上，维持下方极限6200，上方极限7100，主流波动区间，6400~6900的判断。操作可以在主流区间边界及以外反向交易。操作策略：6400~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：基本面驱动向下数据：1、棉花仓单5359张，折合21.44万吨，环比-78张，-0.31万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月2日，新疆地区皮棉累计加工总量95.06万吨，同比减幅43.19%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于12930，环比-30，郑棉5月合约收于12660，环比-10，1-5价差走阔到270。11月议息会议结果落地，美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间 震荡偏弱 提升至3.75%-4%，符合市场预期，美联储政策及表态短期偏鸽、中长期偏鹰，中长期来看美股和海外商品可能尚未充分反映美联储收紧货币的影响。受宏观影响，外盘带动内盘超跌反弹，待扰动因素消化后，棉价走势逻辑将回归基本面。国内基本面后续将边际转差，供应压力随着疫情好转、上市进度加快而后移、加大，需求逐步转差，纺织企业订单减少、成品累库，买货意愿不强，棉价中期下行压力不改；海外纺织厂订单不佳，巴基斯坦、越南纱厂开机率维持低位，需求难言乐观。短期因情绪缓和、内外盘超跌反弹，但中期仍有下行风险。操作：中期以逢高空思路为主。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：关注印度开榨情况（1）广西制糖集团报价区间为5500～5640元/吨，云南制糖集团报价区间为5510～5540元/吨，加工糖厂报价区间为5660～5920元/吨，今日制糖集团报价持稳，福建糖业小幅下调。（2）印度贸易管理总局于上周五发布的官方通知中表示，将于本月底到期的食糖出口限制措施延至2023年10月31日。据一名政府官员透露，目前印度中央政府已经敲定了2022/23榨季的食糖出口配额，将分两个批次发布通知。预计第一批次将允许出口500万吨食糖，通知将于近期公布。剩余的配额将在明年1月或2月经政府评估供需情况后发布。预计2022/23榨季，印度允许出口的食糖总量为800万吨。本榨季糖厂与上一榨季一样，将不会获得出口的财政补贴。（3）印度全国合作糖厂联合会的数据显示，2022/23榨季的第一个月，印度的食糖产量较上一个榨季同期下降了14.73%。2022/23榨季10月，印度的食糖产量为40.5万吨，2021/22榨季同期的食糖产量为47.5万吨。逻辑：国际方面，印度政府发布公告，将出口限制延长至明年10月，也对糖价产生提振作用。美联储继续上调联邦基金利率75个基点，为第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。由于美联储加息已被市场提前预期并消化，商品市场未受到明显影响。国际原糖昨日下探后回升，收于18.47美分/磅，较前一日上涨0.09美分。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，主力合约2301平稳运行，最终收于5581元/吨。本月合约2211因处交割月，现货成交压力大，价格持续走低。干旱进一步发生发展，广西全区有54.9%的蔗区出现不同程度旱情，虽存在减产预期但内需疲弱，驱动能不足，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶
