国债期货周度报告：国债期货价格近端弱远端强格局持续

期货研究报告|金融研究 策略报告 国债期货周度报告20230410-20230414 2023年04月16日 国债期货价格近端弱远端强格局持续 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 国债期货与交割券 国债期货价格维持震荡上行：2年期、5年期以及10年期国债期货价格全周上涨0.03%，0.05%和0.18%。 最便宜交割券IRR走弱，2年期与10年期基差缩小，5年期基差扩大：ts2306合约对应最便宜交割券（CTD）为2022年记账式附息（二十八期）国债，IRR为2.1182,基差0.0225； tf2306合约对应CTD为2022年记账式附息（十六期）国债，IRR为1.1990,基差0.2104；t2306合约对应CTD为2020年记账式附息（六期）国债，IRR为0.4914,基差0.33。 市场资金利率与现券 短端资金利率上升：shibor隔夜上涨0.2310%，7天回购上涨0.0189% 国债收益率全面下行：关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率全周下跌 0.019%，0.001%，0.005%和0.018%，价格继续维持近强远弱。中观需求、生产和经济活动高频数据 地产销售数据同比改善，环比回落，地产复苏遇波折：截至上周，4月30大中城市商品 房合计日均销售面积为42万平方米，较3月同期的47万平方米，环比下降了-10.7%，较去年同期的29.4万平方米同比增加了42.9%。 地产相关建材库存下滑，后端继续去库：浮法玻璃库存（4.13）5854万重量箱，相比上周下降5.8%；PVC社会库存（4.13）为51.97万吨，相比上周减少0.4%。 基建-交通原材料开工率（产量）上升：全国水泥熟料产能利用率（4.13）为83.48%，较上一周增加0.23%；混凝土周发运量（4.13）为254万吨，较上周增加7.2%；石油沥青开 工率（4.13）为37%，较上周减少1.5%； 基建-管道需求回落：镀锌管成交量（4.13）为16173吨，相比上周减少3.9%，焊管成交 （4.13）为7629吨，相比上周减少6.21%。 轮胎周开工率走低：截至4月13日，汽车全钢胎（重卡）周开工率68.72%，较上一周下降0.13个百分点；汽车半钢胎（普通汽车）开工率73.28%，较上一周下降 升0.19个百分点。 国内经济活动持续恢复：一线城市地铁出行人数（4.13）3677万人，远高于去年同期水平；国内航班数（4.13）接近春年旺季水平，并持续走高，而国际航班数为近三年来最高，增幅300%。 交易策略 从中观数据看，地产复苏遇波折，而地产后端继续去库，基建相关原材料开工率上升，但终端需求下滑，汽车轮胎开工率也继续下降，显示复苏开始出现弱于预期的情况，上周国债收益率全面下行，不过在巨量社融的影响下，市场对于近端利率偏乐观，认为短期难以进一步宽松，短端资金利率走高，但是对于远端偏悲观，令整个利率期限走平，整体国债期货价格进一步上行，同时2年期价格涨幅低于10年期价格。我们认为国债期货价格近端弱远端强的格局将持续，可关注买t抛ts策略。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济恢复超预期（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货与交割券行情 本周国债期货维持震荡走高，截至周�收盘，10年期主力合约T2306较上周�上涨0.18%；5年期主力合约TF2306较上周�上涨0.05%；2年期主力合约TS2306较上周�上涨0.03%。整体来看，经济逐渐从疫情中恢复，货币政策回归常态化，但市场对于复苏依旧存在担忧，利率在3月下调存准金率后延续走低态势，国债期货价格延续偏强震荡的表现。 图表1：国债期货主力合约走势 TS,2年期TF，5年期T，10年期 103 102 101 100 99 98 97 Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2306 TS2309 TS2312 2022年记账式附息（二十八期）国债 220028 19693 102228 20241225 2.29 0.9897 -- -- 2022年记账式附息（四期）国债 220004 19669 102204 20250224 2.26 0.9881 -- -- 2023年记账式附息（五期）国债 230005 19698 102233 20250315 2.35 0.989 0.9905 -- 2020年记账式附息（五期）国债 200005 19631 102005 20250409 1.99 0.9822 0.9845 -- 2022年记账式附息（十一期）国债 220011 19676 102211 20250525 2.24 0.986 0.9877 -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 19635 102061 20250619 2.41 -- 0.99 0.9914 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 19683 102218 20250825 2.18 0.983 0.9849 0.9868 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 19643 102013 20251022 3.02 -- 1.0004 1.0003 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 19691 102226 20251125 2.28 -- 0.9851 0.9868 2023年记账式附息（三期）国债 230003 19696 102231 20260215 2.46 -- -- 0.9888 图表2：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2306 TF2309 TF2312 2022年记账式附息（十六期）国债 220016 19681 102216 20270725 2.5 0.981 -- -- 图表3：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9775 0.9787 -- 2020年记账式附息（十七期）国债 200017 19647 102017 20271203 3.28 1.0115 1.0109 -- 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9847 0.9855 0.9863 2021年记账式附息（七期）国债 210007 19655 102107 20280513 3.01 1.0004 1.0003 1.0003 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 19661 102113 20281014 2.91 -- 0.9958 0.9959 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2306 T2309 T2312 2022年记账式附息（二十七期）国债 220027 19692 102227 20291215 2.79 0.9877 -- -- 2023年记账式附息（六期）国债 230006 19699 102234 20300325 2.8 0.9879 0.9882 -- 2020年记账式附息（六期）国债 200006 19632 102006 20300521 2.68 0.9801 0.9808 -- 2020年抗疫特别国债（三期） 2000003 19637 102063 20300624 2.77 -- 0.986 -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 19639 102064 20300716 2.86 0.9911 0.9914 0.9917 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 19646 102016 20301119 3.27 1.0178 1.0173 1.0167 2021年记账式附息（九期）国债 210009 19657 102109 20310527 3.02 1.0014 1.0013 1.0013 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 19665 102117 20311118 2.89 0.9919 0.9921 0.9923 2022年记账式附息（三期）国债 220003 19668 102203 20320217 2.75 0.981 0.9815 0.982 2022年记账式附息（十期）国债 220010 19675 102210 20320515 2.76 0.9813 0.9818 0.9823 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 19682 102217 20320815 2.69 0.9753 0.9759 0.9765 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 19684 102219 20320901 2.6 0.9679 -- 0.9694 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.9837 0.9841 0.9844 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.99 0.9902 0.9904 图表4：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 图表5：国债期货主力合约CTD券IRR 2年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货 3.0 2.0 1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 13-Feb20-Feb27-Feb6-Mar13-Mar20-Mar27-Mar3-Apr10-Apr 资料来源：Wind，招商期货 图表6：2年期国债期货合约活跃券IRR 230005.ib220028.ib 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 13-Feb19-Feb25-Feb3-Mar9-Mar15-Mar21-Mar27-Mar2-Apr8-Apr14-Apr 资料来源：Wind，招商期货 图表7：5年期国债期货合约活跃券IRR 230002.ib 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 13-Feb20-Feb27-Feb6-Mar13-Mar20-Mar27-Mar3-Apr10-Apr 资料来源：Wind，招商期货 图表8：10年期国债期货合约活跃券IRR 230004.ib220025.ib 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 13-Mar20-Mar27-Mar3-Apr10-Apr 图表9：国债期货基差 2年期国债期货 5年期国债期货 10年期国债期货 1.5 1.0 0.5 0.0 10-Feb17-Feb24-Feb3-Mar10-Mar17-Mar24-Mar31-Mar7-Apr14-Apr 资料来源：Wind，招商期货 图表10：国债期货净基差 2年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 10-Feb17-Feb24-Feb3-Mar10-Mar17-Mar24-Mar31-Mar7-Apr14-Apr 资料来源：Wind，招商期货 二、国债现货数据与资金利率 图表11：中债国债到期收益率全面下行 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益