一周集萃-粕类油脂：供给端修复不及预期，短期支撑粕类油脂反弹

供给端修复不及预期，短期支撑粕类油脂反弹 一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年5月7日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：短期利多支撑反弹，但供应预期改善限制油脂上方空间 行情回顾：油脂节后携手上行，其中棕榈油表现最为强劲。第一，节后宏观市场情绪企稳，带动大宗商品反弹；第二，黑海协议不确定性仍存；第三，短期产地库存偏紧，等待MPOB报告落地；第四，国内消费数据较好，国内棕榈油去库对油脂价格构成支撑。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给较宽松，其中棕榈油继续去库，菜油累库放缓，豆油供给仍待修复。第二，马来棕榈油3月库存降幅超预期，在其国内消费增加下4月库存修复存疑，待4月MPOB报告落地；印尼5月DMO政策调整，出口整体有所放开。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美银行危机以及黑海协议前景等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：近期在宏观及基本面多空因素扰动下，油脂节后呈现反弹趋势，但在后续供应预期增加下，油脂持续向上空间预计有限。棕榈油方面，产地4月份后将进入增产周期，供应预期增加。从产地方面来看，在B35生柴需求增量及消费需求增加下，2月印尼当前库存已回落至均值水平以下，供需略有收紧；但5月份后DMO政策有所调整，散油出口配比从1:6收紧至1:4，但包装油出口系数上调，整体出口放开；但出口需求或因主要消费国库存较高及豆棕fob价差倒挂受抑。而马来棕榈油3月份MPOB报告偏利多，因库存降幅高于整体预估，但4月份在供应增幅不及需求增幅的影响，库存或创新低，待4月MPOB落地；后期随着增产周期到来，库存恢复仍是大趋势，但仍需警惕厄尔尼诺影响。从国内来看，棕榈油库存仍处同期高位，后续进口量在高库存及进口利润倒挂影响下预计减少，库存当前已明显回 落，随着消费增加去库速度或加快。需求方面，随着当前气温逐步回升，将利好棕榈油调和油及餐饮需求，当前下游餐饮消费明显好转，但需求进一步修复仍待观望。豆油方面，供应存边际好转预期。短期虽1-3月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，二季度进口供应将持续增加。短期因入关检验等问题，大豆压榨不及预期，豆油库存虽小幅修复但仍位于偏低水平，后续修复需关注进口供应的增加，基差存走弱预期。需求方面，节后豆油消费或转淡，成交整体回落，同时受到棕榈油和菜油替代的挤占，整体需求较弱。菜油方面，基本面仍偏弱，限制价格上方空间。全球22/23年度菜籽供应改善，当前加籽将进入春播，种植面积有望继续增加。国内前期在榨利良好下，一、二季度进口菜籽预计维持偏高水平，同时菜油进口也处于同期高位。而菜油在油厂开工稳定下，库存已明显修复，当前现货基差持续趋弱，但在当前榨利亏损下，后续菜籽进口预计下滑，累库预计放缓。需求端，节后消费预计转淡，且消费具有地域口味偏好，增量仍需价格优势带来的替代消费。 操作建议：在基本面差异下，棕榈油表现预计偏强，仍可逢高做缩豆棕09价差，短期关注油脂反弹能否持续，关注上方压力。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂供给不及预期、天气 要点：供给端扰动，支撑两粕呈现近强远弱格局 行情回顾：节后两粕延续反弹态势。短期在现货供应紧张格局尚未得到明显缓解及菜粕需求进入旺季，对盘面构成支撑；宏观方面，在美联储加息落地后，市场情绪缓和，在原油走强下，带动美豆反弹。 逻辑观点：第一，阿根廷减产炒作对市场影响有限；美豆出口进入尾声，新作进入播种初期，巴西大豆丰产进入出口高峰期。第二，国内油料供应逐步改善，而豆粕饲用需求增量有限。下游养殖利润表现不佳，杂粕替代增加，饲企随用随采为主，短暂存供给紧缺问题。国内菜粕，菜籽供应增加，油厂开机稳定。需求端，天气升温，水产需求逐步启动。第三，美联储加息周期或将结束、欧美银行危机及黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：当前美豆新作已进入播种初期，后续天气市将住不开启，但在当前巴西大豆出口压力及天气良好下，CBOT大豆上方压力仍存。美豆方面，当前新作美豆进入播种初期，因天气良好，种植进度较快，为19%，高于五年均值11%，下半年预计受厄尔尼诺天气主导，持续关注天气变化；美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。4月份USDA报告整体数据符合预估，主要将阿根廷产量由3300万吨下调至2700万吨，并且其期末库存进行了一定下调，对巴西仍维持丰产预期。南美方面，巴西大豆产量预估达1.53-1.55亿吨，丰产预期不改；目前整体收获及出口进度有所加快，同时在国内库容有限的情况下，农户出售意愿也较强，但当前巴西大豆近月船期贴水企稳反弹，5月卖压或有所减弱。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，当前受损作物已经难以缓解，产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量或仅有2250万吨。豆粕国内市场短期在入关检验及卸港问题上导致油厂大豆存在短缺情况，但后续改善情况仍需持续关注。1-3月份在进口减少下，国内大豆库存不断下滑，部分地区油厂出现断豆停机情况，导致豆粕产出减少，支撑现货挺价。但在巴西大豆近月船期进口榨利修复下，3-5月买船进度较好，4-5月到港预计回升，大部分油厂已经在陆续恢复开机。而下游近期养殖利润表现不佳，加之年前养殖端大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，下游随用随采为主，但在节前下游补库需求下，豆粕库存继续探底。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，在一季度菜籽到港维持较高水平下，油厂菜籽库存回升。因此随着菜籽 供应改善后，油厂开工较稳定，但在近期需求增加下库存大幅回落。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求将逐步启动，且与豆粕价格存在优势下替代需求较好。 操作建议：在供给端扰动及需求增加提振下，两粕建议短多操作，关注供给端修复情况，不排除期价再次承压下行的可能。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 节后两粕延续反弹态势。短期在现货供应紧张格局尚未得到明显缓解及菜粕需求进入旺季，对盘面构成支撑；宏观方面，在美联储加息落地后，市场情绪缓和，在原油走强下，带动美豆反弹。 油脂周度行情回顾 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 油脂节后携手上行，其中棕榈油表现最为强劲。第一，节后宏观市场情绪企稳，带动大宗商品反弹；第二，黑海协议不确定性仍存；第三，短期产地库存偏紧，等待MPOB报告落地；第四，国内消费数据较好，国内棕榈油去库对油脂价格构成支撑。 豆粕现货基差较坚挺，5-9价差走扩 豆粕基差菜粕基差 基差 豆粕期货主力收盘价 豆粕现货价 6000 1900 4500 基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价 1300 5500 5000 4500 4000 3500 1500 1100 700 300 4000 3500 3000 2500 900 500 100 3000 2022-10-122022-12-122023-02-122023-04-12 -100 2000 2021-07-192021-11-192022-03-192022-07-192022-11-192023-03-19 -300 豆粕5-9价差菜粕5-9价差 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1月2日 -1400 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 201820192020202120222023 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日 201820192020202120222023 数据来源：Wind 菜油基差继续走弱，豆油现货基差仍较坚挺，棕榈油期货呈现贴水 棕榈油基差豆油基差 18000 基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价 5100 13500 基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价 2200 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4300 3500 2700 1900 1100 300 12500 11500 10500 9500 8500 7500 1800 1400 1000 600 4000 2021-07-282021-11-282022-03-282022-07-282022-11-282023-03-28 -500 6500 2021-07-19 2021-11-19 2022-03-19 2022-07-19 2022-11-19 2023-03-19 200 菜籽油基差 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 2021-07-212021-11-212022-03-212022-07-212022-11-212023-03-21 数据来源：Wind 油脂5-9有所走阔，豆棕09合约价差窄幅波动 棕榈油5-9价差豆油5-9价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 10月28日12月3日 9月15日 7月5日 8月10日 4月21日 5月30日 3月15日 1月2日 2月7日 -3000 2018 2019 2020 2021 2022 20192020202120222023 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日 -1600 2023 菜籽油5-9价差豆棕09合约价差 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 201820192020202120222023 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 10月18日11月27日 7月23日 9月1日 6月13日 3月23日 5月4日 2月11日 1月2日 -800 1月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日 数据来源：Wind 第二部分供应 2022/23年度4月美豆USDA报告整体符合预期，供需维持偏紧格局 数据来源：USDA 美豆出口进入尾声，出口需求逐步减弱 美豆周度累计出口量高于均值美豆种植进度-19% 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 2018/192019/202020/212021/222022/23五年均值 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/31 4月17日4月23日4月29日5月4日5月11日5月18日5月26日6月3日6月10日6月17日6月27日 美国大豆周度出口量美豆月度压榨量-3月份-185810千蒲式耳 2017/182018/192019/202020/212021/2