可转债周度跟踪：A股有望短期风格再平衡，赚钱效应或存在扩散空间

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 A股有望短期风格再平衡赚钱效应或存在扩散空间 ——可转债周度跟踪 2023年04月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年04月10日 上周转债指数涨0.98%，表现弱于主要指数强于对应正股；转债日均成交量环比小幅抬升，高估个券成交占比下滑，低价转债成交占比回升。 权益各风格指数多数上涨，小盘股、高市盈率、成长风格领涨，高市净率、绩优股、周期风格领跌。中等规模转债涨幅相对较高，中小规模段转债表现强于对应正股。信息技术、医疗保健、日常消费行业转债领涨，金融、可选消费、能源行业转债表现较弱。 TMT板块个券持续活跃，转债整体估值主动抬升。分平价来看，中高平价转债转股溢价率小幅提升，低平价转债转股溢价率有所压缩。股性、平衡型转债转股溢价率有所提升，债性转债转股溢价率小幅下降。个券主动提估值占比环比明显提升。 我们认为经济弱复苏的趋势仍在持续，政策环境仍将有望呵护市场，A股短期向上向下的弹性都或相对有限，市场定价有望从总量切换至结构。尽管TMT板块可能是年内的主线，但其在3月以来的大幅上行后，在财报季需要业绩印证，短期市场可能面临风格再平衡的过程。正股市场的结构性行情以及机构负债端趋稳已经驱动转债估值回暖，后续赚钱效应有望进一步扩散。 行业方面，建议关注：1）建筑建材、家电、家居、中游设备制造等；2）新能源、储能等；3）能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值体系等。个券方面，低波动组合关注苏银、未来、南银、常银、本钢、建工、弘亚、金田、光大、帝欧；稳健性组合关注中金、柳药、江山、东风、宏川、荣泰、山石、苏利、甬金、鲁泰；高弹性组合关注赛轮、金诚、火炬、润建、福能、一品、永和、法兰、智能、寿22。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数上涨，表现弱于主要指数强于对应正股4 转债整体估值主动抬升，但低平价转债估值仍小幅压缩6 A股有望短期风格再平衡赚钱效应或存在扩散空间8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比小幅抬升，低平价转债成交占比小幅回升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数上涨，表现弱于主要指数强于对应正股 上周转债指数上涨0.98%，表现弱于主要指数但强于对应正股。上周中证转债指数上涨0.98%，我们编制的正股指数上周上涨0.78%，万得全A指数上涨1.82%,上证综指上涨1.67%，中证500指数上涨1.97%，沪深300指数上涨1.79%。转债指数表现弱于主要指数但强于对应正股。 上周转债日均成交量环比小幅抬升，高估值个券成交占比继续下滑，低平价转债成交占比小幅回升。上周转债日均成交规模480.11亿，环比小幅抬升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率43.55%，环比小幅下降； 上周仅建龙转债1只新券上市，上市首日涨幅达到22.63%；上市3个月以内新券/次新券上周仅测绘转债进入成交量全市场前20，成交额占比6.50%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的5.39%，环比前一周继续下滑，低平价转债成交占比小幅回升。 权益各风格指数多数上涨，小盘股、高市盈率、成长风格领涨，高市净率、绩优股、周期风格领跌。中等规模转债涨幅相对较高，中小规模段转债表现强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，小盘股、高市盈率、成长风格领涨，高市净率、绩优股、周期风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨0.71%，对应正股上涨0.55%；中等规模转债余额加权价格上涨1.37%，对应正股上涨0.84%；大规模转债余额加权价格上涨0.73%，对应正股上涨0.76%，中等规模转债涨幅相对较高，中小规模段转债表现强于对应正股。 信息技术、医疗保健、日常消费行业转债领涨，金融、可选消费、能源行业转债表现较弱。上周各行业指数多数上涨，通信、电子、计算机板块涨幅较大，汽车、煤炭板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中涨幅靠前的行业是信息技术（1.97%）、医疗保健（1.75%）、日常消费（1.60%），对应权益市场行业涨跌幅为6.29%、2.99%、-1.26%；涨幅较小的行业是金融（0.56%）、可选消费（0.35%）、能源（-0.21%），对应权益市场行业涨跌幅分别为2.08%、-0.65%、-0.11%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是杭氧（机械，转债周涨跌幅20.81%、正股周涨跌幅21.09%，下同）、精测（电子、18.07%、10.68%）、飞凯（化工、12.09%、5.12%）、奥飞（信息技术、11.69%、7.51%）、北方（建筑工程、10.81%、-2.69%）；上周涨幅榜后五的有朗新（-5.22%、-5.09%）、嵘泰（- 5.37%、-9.74%）、小康（-6.51%、-9.67%）、蓝盾（-6.69%、-6.12%）、搜特（-8.97%、-3.81%）；上周成交额排在前三的有万兴、北方、太极，分别成交金额95亿、94亿、68亿，分别是其正股成交金额的1.92倍、2.63倍、1.05倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比小幅抬升，低平价转债成交占比小幅回升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债整体估值主动抬升，但低平价转债估值仍小幅压缩 转债整体估值主动抬升。上周转债余额加权平均价格119.59，环比前一周118.46继续抬升，处在2017年以来的85.31%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为24.77%，环比前一周的24.49%小幅抬升，处2017年以来57.81%分位数；可转债余额加权转股溢价率为42.02%，环比前一周41.89%持续提升，处在2017年以来的92.19%分位数。可转债余额加权YTM为-1.50%，环比前一周的-1.07%有所下降。 分平价来看，中高平价转债转股溢价率小幅提升，低平价转债转股溢价率有所压缩。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为61.99%，环比前一周的62.14%有所压缩，处在2017年以来的91.88%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为23.03%，环比前一周22.58%小幅提升，处在2017年以来的90.94%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为13.68%，环比前一周13.25%小幅提升，处在2017年以来的92.19%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为11.24%，环比前一周11.06%小幅提升，处在2017年以来的94.05%分位数。 股性、平衡型转债转股溢价率有所提升，债性转债转股溢价率小幅下降。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为67.28%，环比前一周的67.84%小幅下降，处在2017年以来的48.43%分位数、纯债溢价率为7.41%，环比前一周7.06%小幅提升，处在2017年以来的54.23%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为26.34%，环比前一周25.70%有所提升，处在2017年以来的82.39%分位数、纯债溢价率为24.67%，环比前一周23.66%有所提升，处在2017年的84.64%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为16.01%，环比前一周15.58%小幅提升，处在2017年以来的97.48%分位数，纯债溢价率为65.36%，环比前一周62.45%明显提升，处在2017年以来的83.07%分位数。 个券主动提估值的占比环比明显提升。上周正股上涨个券占比为56.30%，其中主动提估值的转债占比为33.98%，环比前一周的10.79%明显提升，四周移动平均值为22.46%，估值压缩个券占比为66.02%，四周移动平均值为77.54%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图18：主动提高估值个券占比走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图19：压缩估值个券占比走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 A股有望短期风格再平衡赚钱效应或存在扩散空间 我们认为经济弱复苏的趋势仍在持续，政策环境仍将有望呵护市场，A股短期向上向下的弹性都或相对有限，市场定价将有望从总量切换至结构。3月国内PMI数据显示经济依旧在扩张之中，但环比动能出现回落的态势。从当前的高频数据看，建筑链条的数据已经呈现出了逐步走弱的倾向，地产销售数据在跨季后也有所回落。尽管一季度信贷数据与央行调查数据仍然偏强，但后续可持续性仍需观察。考虑出口下行压力尚未释放完