智能手表与WiFi芯片推进顺利，23年需求有望触底回暖

公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入14.85亿元，同比下滑15.89%； 归母净利润1.22亿元，同比下滑69.97%；扣非归母净利润0.12亿元，同比下滑95.88%。 需求下滑影响业绩，23年有望回归正增长：根据Canalys的统计数据，2022年全球TWS耳机出货量约2.88亿对，同比下滑1.5%左右；根据Counterpoint报告，2022年全球智能手表市场出货量年同比增长12%，达到1.43亿支，但受通胀压力和印度经济增长放缓的影响，2022年第四季度出货量年同比下降2%。根据IDC报告，2022年全球穿戴式设备出货量出现2013年以来的首度负成长，出货量年减3.3%至5.15亿台。展望2023年，IDC乐观预期，在印度为主的新兴市场需求回升、全球经济好转的带动下，全球穿戴式设备出货量有机会回到正成长的轨道，预估将年增4.6%至5.39亿台。随着行业的整体恢复，公司2023年有望回到正增长轨道。 新品研发不断推进，手表类营收占比达到19%：2022年公司加大研发投入力度，研发费用达到4.40亿元，较上年同期增长52.08%。公司新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，蓝牙音频类芯片营收10.9亿元，占比74%；公司新业务智能手表芯片快速上量，实现手表类芯片营收2.9亿元，占营收比例19%，营收结构逐步多元化。公司Wi-Fi SoC芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，开发了支持最新Wi-Fi 6协议802.11ax的Wi-Fi连接芯片，进一步向AIoT平台型公司迈进。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求不振，我们下调公司2023年和2024年归母净利润为2.14亿元（-76%）与2.97亿元（-74%），并新增2025年业绩预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.62/23.48/28.50亿元，归母净利润分别为2.14/2.97/3.70亿元，当前市值对应PE为95/68/55倍。恒玄科技是国内领先的芯片设计公司，在蓝牙耳机芯片、智能手表芯片等领域仍然处于行业龙头地位，而且2023年全球可穿戴设备市场有望触底回暖，公司新产品推进顺利，营收结构不断优化，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表