中报点评：智能手表类芯片市场份额快速提升，新一代6nm芯片有望逐步放量

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 智能手表类芯片市场份额快速提升，新一代6nm芯片有望逐步放量 ——恒玄科技(688608)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2024-08-28) 收盘价(元)147.57 一年内最高/最低(元)175.28/101.01 沪深300指数3,286.50 市净率(倍)2.85 流通市值(亿元)177.15 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)51.86 每股经营现金流(元)0.96 毛利率(%)33.19 净资产收益率_摊薄(%)2.37 资产负债率(%)8.50 总股本/流通股(万股)12,004.56/12,004.56B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 恒玄科技沪深300 47% 38% 29% 20% 11% 2% -7% -16% 2023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《恒玄科技(688608)年报点评：消费市场有望继续复苏，新产品助力可穿戴设备AI应用发展》2024-04-18 《恒玄科技(688608)中报点评：23Q2TWS耳机及智能手表需求复苏，新产品市场拓展顺利》2023-08-29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年08月29日事件：近日公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收15.31亿元，同比+68.26%；归母净利润1.48亿元，同比+199.76%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+1872.87%。2024年第二季度单季度实现营收8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%；归母净利润1.20 亿元，同比+140.00%，环比+334.87%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+237.50%，环比+1028.36%。 投资要点： 24H1公司业绩实现高速成长，24Q2毛利率企稳回升。2024年上半年，由于智能可穿戴和智能家居领域需求旺盛，公司在智能手表领域逐步提升市场份额，以及公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，推动公司营收实现高速增长。公司24Q2毛利率为33.39%，同比下降1.30%，环比提升0.46%；公司营业收入同比大幅增长，带来规模效应，期间费用率降低，使得24Q2净利率为13.67%，同比提升4.17%，环比提升9.44%。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键，24H1公司研发投入 3.22亿元，同比增长36.76%，研发投入总额占营业收入比例为21.01%。 可穿戴设备市场需求旺盛，公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升。根据IDC的数据，24Q1全球可穿戴出货量同比增长8.8%；24Q1国内可穿戴设备市场出货量同比增长36.2%；24Q1国内智能手表市场出货量同比增长54.1%。根据Canalys的数据，24Q2全球TWS耳机市场出货量同比增长12.6%；根据IDC的数据，24H1国内蓝牙耳机市场出货量同比增长20.8%。24H1可穿戴设备市场需求旺盛，公司在TWS耳机主控芯片市场继续保持优势地位，在智能手表/手环领域的竞争力进一步提升；公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP、BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升；24H1公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，同比明显提升，为推动公司营收高速增长的重要动力，24H2营收占比有望继续提升。 新一代6nm芯片有望逐步放量，超低功耗芯片实现量产出货。随着生成式AI的快速发展，在低功耗可穿戴设备进行边缘AI计算的需求也明显增加，24H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，BES2800采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU、GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙， 能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验；BES2800目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计24H2将逐步放量。公司基于多年在低功耗可穿戴领域的研发积累，24H1推出了全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP，已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货，BES2700iMP大幅降低芯片动态及静态功耗，使终端待机时间大幅提升，可广泛应用于智能手表/手环、戒指、标签防丢器等极低功耗MCU场景。 盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，由于可穿戴设备市场需求旺盛，公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，并有望逐步放量，我们上调公司24-26年营收及归母净利润预测，预计公司24-26年营收为33.38/40.34/47.81亿元（原值为27.70/34.17/41.29亿元），24-26年归母净利润为3.70/5.31/7.13亿元（原值为2.76/3.96/5.30亿元），对应的EPS为3.08/4.42/5.94元，对应PE为47.91/33.36/24.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,485 2,176 3,338 4,034 4,781 增长比率（%） -15.89 46.57 53.37 20.86 18.52 净利润（百万元） 122 124 370 531 713 增长比率（%） -69.97 0.99 199.10 43.63 34.24 每股收益(元) 1.02 1.03 3.08 4.42 5.94 市盈率(倍) 144.71 143.30 47.91 33.36 24.85 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,954 5,953 6,649 7,209 7,916 营业收入 1,485 2,176 3,338 4,034 4,781 现金 1,845 2,545 3,247 3,783 4,389 营业成本 900 1,432 2,187 2,606 3,058 应收票据及应收账款 268 402 566 672 797 营业税金及附加 1 7 11 13 15 其他应收款 21 10 19 22 26 营业费用 14 17 26 32 38 预付账款 1 1 2 3 3 管理费用 108 106 140 165 191 存货 946 658 711 840 985 研发费用 440 550 768 887 1,004 其他流动资产 2,873 2,337 2,106 1,889 1,715 财务费用 -51 -45 -26 -32 -40 非流动资产 459 598 658 734 808 资产减值损失 -60 -79 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 26 40 51 59 固定资产 57 78 99 119 137 公允价值变动收益 -5 -2 0 0 0 无形资产 133 142 159 180 198 投资净收益 91 74 100 121 143 其他非流动资产 270 378 400 435 473 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6,413 6,551 7,308 7,942 8,724 营业利润 124 127 372 534 717 流动负债 432 444 791 894 963 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 110 0 102 65 0 营业外支出 0 3 0 0 0 应付票据及应付账款 185 287 443 528 620 利润总额 124 124 372 534 717 其他流动负债 137 157 245 301 343 所得税 2 1 2 3 4 非流动负债 18 11 7 7 7 净利润 122 124 370 531 713 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 11 7 7 7 归属母公司净利润 122 124 370 531 713 负债合计 451 454 798 902 970 EBITDA 59 130 459 629 828 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.02 1.03 3.08 4.42 5.94 股本 120 120 120 120 120 资本公积 5,194 5,222 5,255 5,255 5,255 主要财务比率 留存收益 696 819 1,199 1,730 2,443 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益5,963 6,097 6,509 7,040 7,753成长能力 负债和股东权益 6,413 6,551 7,308 7,942 8,724 营业收入（%） -15.89 46.57 53.37 20.86 18.52 营业利润（%） -69.80 2.29 193.92 43.63 34.24 归属母公司净利润（%） -69.97 0.99 199.10 43.63 34.24 获利能力毛利率（%） 39.37 34.20 34.49 35.40 36.04 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.24 5.68 11.08 13.17 14.91 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.05 2.03 5.68 7.54 9.20 经营活动现金流 -360 470 392 437 576 ROIC（%） -0.22 0.34 5.19 7.01 8.66 净利润 122 124 370 531 713 偿债能力 折旧摊销 73 110 113 127 151 资产负债率（%） 7.02 6.93 10.92 11.36 11.12 财务费用 -20 -11 2 4 1 净负债比率（%） 7.56 7.45 12.26 12.81 12.52 投资损失 -91 -74 -100 -121 -143 流动比率 13.78 13.42 8.41 8.06 8.22 营运资金变动 -509 239 7 -104 -146 速动比率 11.55 11.89 7.47 7.08 7.16 其他经营现金流 64 82 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 738 351 164 140 97 总资产周转率 0.23 0.34 0.48 0.53 0.57 资本支出 -147 -194 -182 -195 -217 应收账款周转率 5.10 6.49 6.90 6.52 6.51 长期投资 795 472 236 221 179 应付账款周转率 3.43 6.07 5.99 5.36 5.33 其他投资现金流91 73 110 114 135每股指标（元） 筹资活动现金流 -13 -143 137 -41 -66 每股收益（最新摊薄） 1.02 1.03 3.08 4.42 5.94 短期借款 110 -110 102 -38 -6