农林牧渔5月行业动态报告：5月猪价持续低位，产能去化进行中

5月猪价持续低位，产能去化进行中 ——5月行业动态报告 农林牧渔行业 推荐（维持评级） 核心观点 4月CPI同比+0.1%，猪肉价格环比下行4月我国CPI同比+0.1%，其中食品价格同比+0.4%，食品中猪肉同比+4.0%。4月CPI环比-0.1%， 其中食品项环比-1.0%。期间猪肉价格处于下跌区间，影响CPI猪肉环比-3.8%。4月我国农产品进口金额201.06亿美元，同比+5.66%，出口金额82.39亿美元，同比+3.2%，贸易逆差118.67亿美元，同比+7.4%。 白羽鸡后备祖代存栏均值相对低位，供给收缩进行中5月中旬后备祖代存栏63万套，4月以来持续上行，但从年度均值看，依旧为21 年以来的低位，一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。父母代鸡存栏处历史高位，当前产能较充足。白鸡行业上游供给拐点已出现，预计23H2出现下游毛鸡供给拐点；5月26日SW肉鸡养殖PB（LYR）为2.48倍，处历史底部区间，可板块性关注。 5月猪价低位震荡，能繁母猪或持续下行23年5月12日生猪周度均价14.55元/kg，相比于22年高点跌去48.62%。根据农业部数据，23 年4月末，我国能繁母猪存栏环比-0.5%，绝对值约为4284万头。考虑养殖亏损状态持续，我们认为产能去化进行中。从供给层面看，能繁母猪存栏量、仔猪出生数、存活率等情况基本表明23年5-6月呈现供应环比小幅下行的态势，叠加宰后体重处于历史高位区间（但呈现回落态势），整体供给贡献边际递减走势，生猪均价短期或震荡略有上行。 5月农业板块表现强于沪深3005月（截至5.26）农林牧渔下跌 3.25%，同期沪深300下跌3.92%，农林牧渔表现强于沪深300。对比 各子行业，仅农业综合、林业保持上涨状态（+1.81%、+0.29%），而 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001特此鸣谢：陆思源 行业数据2023.5.26 养殖业（-7.43%）、渔业（-4.58%）、农产品加工（-3.61%）跌幅较大。 投资建议畜禽养殖链依旧为当前关注重点，积极把握相对低位的布局机会。重点关注祖代引种出现收缩、处上行周期初期的白羽鸡行业，可板块性关注，包括益生股份、民和股份、圣农发展等。其次可关注 生猪、黄鸡价格走势，个股优选牧原股份、温氏股份、立华股份。同时关注后周期行业机会，包括饲料龙头海大集团及疫苗优质企业科前生物、普莱柯、中牧股份等。 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核002311.SZ 海大集团 -11.53 25.6 808 心002714.SZ 牧原股份 -10.55 13.6 2,342 合603566.SH 普莱柯 -6.36 43.5 88 300761.SZ 立华股份 -5.61 24.1 163 核心组合 组 风险提示猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●农林牧渔行业 2023年05月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动2 （一）4月CPI同比+0.1%，猪肉价格环比下行2 （二）畜禽价格承压，市场关注度有待提升3 二、关注养殖产业链，周期变化酝酿中5 （一）后备祖代存栏均值相对低位，白羽鸡供给收缩进行中5 （二）猪价低位，亏损持续，能繁母猪环比下行7 1.5月生猪价格低位震荡，出栏均重略有下行7 2.养殖规模化、集中度提升改变行业格局9 （三）黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力10 1.5月黄鸡价格上行，单位扭亏为盈10 2.在产父母代存栏低位，黄鸡价格走势可期11 3.区域特征明显，集中度逐步提升中12 （四）关注疫苗后周期行情，非瘟疫苗铸就未来Α弹性13 1.批签发量边际好转，新品预期提升市场关注度13 2.疫苗迎接市场化大时代，竞争将加剧15 三、农林牧渔在资本市场中的发展情况16 （一）农林牧渔市值占比下行，养殖业占比领先16 （二）5月农业板块表现强于沪深30017 四、投资建议及股票池19 五、风险提示19 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动 （一）4月CPI同比+0.1%，猪肉价格环比下行 2023年4月，我国CPI同比+0.1%，其中食品价格同比+0.4%，食品中猪肉同比+4.0%。从环比来看，4月CPI环比-0.1%，其中食品项环比-1.0%。期间猪肉价格处于下跌区间，影响CPI猪肉环比-3.8%。 2023年4月，我国农产品累计进口金额为799.75亿美元，同比+11.3%，出口金额为317.39 亿美元，同比+6.4%，贸易逆差482.36亿美元，同比+15.14%。2023年3月，我国农产品进口 金额为201.06亿美元，同比+5.66%，出口金额为82.39亿美元，同比+3.24%，贸易逆差118.67 亿美元，同比+7.40%。 图1：2023年4月我国CPI同比+0.1%图2：2023年4月我国CPI环比-0.1% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图3：2023年1-4月我国农产品进口额累计为799.75亿美元，同比+11.3% 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院整理 （二）畜禽价格承压，市场关注度有待提升 农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业，其中种植产业链涉及种业、农产品种植与加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、水产养殖、饲料、疫苗等子行业。从竞争力、盈利能力、管理能力等方面来考虑，养殖产业链具备相对更大的优势。 受非洲猪瘟影响，上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底，19年1月开始，生猪与能繁母猪存栏量同比降幅达到两位数；19年9月能繁母猪存栏量降到历史低位1913万头，此后开始环比好转。随着猪周期的循环往复，21年7月开始，能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋势，直至22年5月企稳。根据中国政府网与农业部数据测算，2023年4月末，能繁母猪存栏 为4284万头，环比-0.5%。猪价方面，21Q1-3，猪价从高点36.34元/kg，下跌至10.78元/kg。 21年十一假期之后，猪价开始触底反弹，最高反弹至17.96元/kg，而后再次开始下跌至22年 3月下旬。4月以来猪价震荡上行至10月21日，生猪价格为28.32元/kg；随后震荡下跌至2023 年5月12日的14.55元/kg。 从杜邦分析以及相关财务指标来看，2016-2018年我国农林牧渔行业ROE呈现下行趋势，19-20年呈现显著提升趋势，随后再次进入下行过程中。其中生猪养殖产业链上的企业从2016年高点逐渐下行至2018年低点，影响整体ROE水平，随后19年开始猪周期处上行趋势中，带动畜禽养殖板块ROE回升，20年达到阶段高点。目前处于低位震荡过程中。 图4：生猪价格21年10月初现一次探底，反弹至12月初，此后震荡下行至3月下旬，4月以来猪价 震荡上行至10月21日，生猪价格为28.32元/kg；随后震荡下跌至2023年5月12日的14.55元/kg 资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院整理 图5：2014Q1至今农林牧渔板块ROE情况图6：2014Q1至今农林牧渔板块销售净利率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：2014Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料ROE情况图8：14Q1至今畜禽养殖、动物保健、饲料销售净利率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：2016-2023农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业EPS情况 行业年份一季报中报三季报年报 20160.060.140.200.28 20170.070.120.190.17 20180.06-0.0020.090.05 20190.050.140.280.41 农林牧渔 畜禽养殖 （2022年开始为申万新分类“养殖业”） 20200.100.230.390.44 20210.120.150.09-0.09 2022-0.03-0.0020.120.10 20230.02 20160.160.410.570.63 20170.070.060.110.08 20180.05-0.47-0.28-0.13 20190.170.511.272.07 20200.270.520.880.97 2021 0.26 0.29 0.10 -0.07 2022 -0.27 -0.31 -0.04 0.08 2023 -0.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、关注养殖产业链，周期变化酝酿中 农林牧渔行业可分为两大产业链，包括种植产业链和养殖产业链，其中种植产业链包括种业、种植业、农产品加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、饲料、疫苗、渔业等子行业。 目前，种植产业链主要围绕技术升级（转基因）、土地改革、效率提升等几方面进行发展。我国农产品（如玉米、大豆等）成本居高不下，主要原因在于种业技术发展缓慢，核心技术由国际巨头垄断，同时人工成本高企，以及土地规模化程度不够而造成的效率低下，最终反映在成本与价格层面。对于种植产业链来说，未来急需技术与规模化的提升，进而实施精细化管理来提高生产效率，提升成长空间。 在养殖产业链层面，其发展水平高于种植产业链，行业增长较为迅速。从规模化程度、企业集中度、研发实力以及生产效率来说，我国养殖业均处于高速发展时期。在此过程中，行业规范性也在逐步形成，以白羽鸡行业为例，各企业自发形成白羽肉鸡联盟，以期实现供需平衡，产能调节，行业自我治理。在行业快速发展至成熟阶段期间，养殖产业链涌现出一批优质企业，从研发端发力，到管理标准化、精细化，看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展。 （一）后备祖代存栏均值相对低位，白羽鸡供给收缩进行中 当前白羽鸡祖代、父母代存栏高位，后备祖代存栏均值相对低位。根据协会统计，23年 5月14日祖代种鸡总存栏量（后备+在产）约173万套，其中在产祖代存栏109万套，而后备 祖代为63万套，4月以来持续上行，但从年度均值看，依旧为21年以来的低位，一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。父母代鸡存栏方面处历史高位区间，当前产能较充足；23年5月14日父母代总存栏（后备+在产）3788万套，处历史高位区间。 商品代鸡苗连续三年价格相对低位，23年4月以来持续下行。经历2019年商品代鸡苗价 格大幅上涨行情（年度均值6.88元/只，年内高点11.21元/只），2020年开启亏损行情，年度均值分别跌至2.39元/只、2.78元/只、2.29元/只。2023年年初以来，受养殖节奏、春节、停孵期等影响，鸡苗价格持续上行，23年4月9日鸡苗价格为6.18元/羽，为近两年高位区间。 此后随着供给端的充沛，鸡苗价格持续下行，23年5月14日鸡苗价格跌至2.36元/羽。 白羽鸡行业祖代引种收缩，上游供给拐点已经出现，预计23H2出现下游毛鸡供给拐点。从周期阶段考虑，当前时点（上游供给拐点已现）布局具备更高的安全边际。从估值角度看，23年5月26日SW肉鸡养殖PB（LYR）为2.48倍，处于历史底部区间，可进行板块性关注。 图9：2021-23年至今月度白羽鸡祖代引种更新量情况图10：2001-23年至今白羽鸡祖代引种更新量情况 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院 图11：17年至今白羽鸡祖代存栏情况（在产）图12：17年至今白羽鸡祖代存栏情况（后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院资料来源：