能源周报（20230410-20230416）：美国启动石油战略储备，油价小幅上行

原油：美国通胀降温，本周油价小幅上行。美国劳工部数据显示，3月美国CPI同比增加5%，较2月收窄1%；核心CPI同比增加5.6%，较2月小幅提升0.1%。美国通胀回落缓解了市场对美联储加息的担忧，支撑本周油价中枢上行。 周内，美国能源部表示计划将战略石油储备恢复至俄乌冲突前水平，本次补库需求约2.2亿桶，若年内开启补库进程，则美国原油需求有望边际改善。长期来看，欧佩克自愿减产将收紧原油供给，下半年欧美出行旺季及取暖旺季的到来或带动需求边际改善，年内原油供需格局将持续偏紧，油价有望维持高位。 本周，WTI原油周度均价81.84美元/桶，环比上涨1.53%；Brent原油周度均价87.65美元/桶，环比上涨2.21%。 天然气：欧洲天然气库存企稳回升，本周欧洲气价下跌。目前欧洲供暖季已近结束，天然气需求逐步放缓，天然气库存已有回升趋势，美国天然气库存亦有累库趋势。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，海外天然气价格仍具备弹性。截至4月15日，欧盟天然气储气容量占比56.09%，较上周增加1.2PCT，欧洲天然气存储已连续6天转为净注入状态，这是自去年秋季以来持续时间最长的一次，目前欧盟的目标是在11月1日之前达到90%的储气容量。本周，英国IPE天然气期货价格12.55美元/百万英热，较上周下跌10.1%；欧洲TTF天然气价格42.59欧元/兆瓦时，较上周下跌5.1%；美国NYMEX天然气期货价格2.12美元/百万英热，较上周上涨1.2%。 动力煤：需求疲软，价格持续偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1029元/吨，较上周-5.3%；坑口煤价方面，本周晋陕蒙坑口煤均价环比-3.1%。库存方面，本周北四港合计库存报1532万吨，环比减少97万吨；煤炭库存最新数据（20230405）报3082万吨，环比增加58万吨，库存可用天数最新报18.8天，环比+2.6天。供应端：需求疲软叠加周内新一期主力煤企外购价格下调催化，价格持续弱势运行。需求端：电煤方面，部分电厂机组仍处检修期，电煤需求正值淡季，库存相对同期水平偏高，终端电厂观望情绪浓。下游客户以刚需拉运为主，采购较为谨慎，需求恢复仍需一定时间。本周南方八省电厂煤炭日耗量环比-12.3%。南方入汛带来较多降水，水库水位得到补充但仍低于历史同期，本周三峡出库水流量环比+64.8%，同比-47.6%。非电需求方面，市场较为疲软，观望情绪偏重，询货问价较少。 双焦：焦炭二轮提降落地，焦煤价格延续下跌。焦炭方面，本周末日照准一报价2590元/吨，环比-1.9%。焦企两轮提降落地后，市场悲观情绪再度蔓延，焦企利润空间被挤压，维持微薄盈利；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1894元/吨，环比-4.3%。产地煤矿新增订单较少，部分煤矿库存压力较大；下游钢企方面，终端需求不佳，利润位于盈亏线边缘。需求不足，钢厂处于盈亏边缘，对原料煤及焦炭采购积极性下降。本周主要钢厂开工率(唐山钢厂)环比上周+0.8pct,同比+7.1pct；螺纹钢开工率环比上周持平，同比-5.6pct。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：需求疲软，价格持续偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1029元/吨，较上周-5.3%；坑口煤价方面，本周晋陕蒙坑口煤均价环比-3.1%。库存方面，本周北四港合计库存报1532万吨，环比减少97万吨；煤炭库存最新数据（20230405）报3082万吨，环比增加58万吨，库存可用天数最新报18.8天，环比+2.6天。供应端：需求疲软叠加周内新一期主力煤企外购价格下调催化，价格持续弱势运行。需求端：电煤方面，部分电厂机组仍处检修期，电煤需求正值淡季，库存相对同期水平偏高，终端电厂观望情绪浓。下游客户以刚需拉运为主，采购较为谨慎，需求恢复仍需一定时间。本周南方八省电厂煤炭日耗量环比-12.3%。南方入汛带来较多降水，水库水位得到补充但仍低于历史同期，本周三峡出库水流量环比+64.8%，同比-47.6%。非电需求方面，市场较为疲软，观望情绪偏重，询货问价较少。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：焦炭二轮提降落地，焦煤价格延续下跌。焦炭方面，本周末日照准一报价2590元/吨，环比-1.9%。焦企两轮提降落地后，市场悲观情绪再度蔓延，焦企利润空间被挤压，维持微薄盈利；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1894元/吨，环比-4.3%。产地煤矿新增订单较少，部分煤矿库存压力较大；下游钢企方面，终端需求不佳，利润位于盈亏线边缘。需求不足，钢厂处于盈亏边缘，对原料煤及焦炭采购积极性下降。本周主要钢厂开工率(唐山钢厂)环比上周+0.8pct,同比+7.1pct；螺纹钢开工率环比上周持平，同比-5.6pct。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价小幅上升。目前欧洲供暖季已近结束，天然气需求逐步放缓，天然气库存已有回升趋势，美国天然气库存亦有累库趋势。 往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，海外天然气价格仍具备弹性。截至4月15日，欧盟天然气储气容量占比56.09%，较上周增加1.2PCT。过去一段时间，由于气温偏高使得供暖需求受到抑制，加上工业、居民端消费量的减少，使得欧洲天然气库存去化速度明显减慢，库存容量远高于五年冬季平均水平。本周，英国IPE天然气期货价格12.55美元/百万英热，较上周下跌10.1%； 欧洲TTF天然气价格42.59欧元/兆瓦时，较上周下跌5.1%；美国NYMEX天然气期货价格2.12美元/百万英热，较上周上涨1.2%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 原油：美国通胀降温，本周油价小幅上行。美国劳工部数据显示，3月美国CPI同比增加5%，较2月收窄1%；核心CPI同比增加5.6%，较2月小幅提升0.1%。美国通胀回落缓解了市场对美联储加息的担忧，支撑本周油价中枢上行。周内，美国能源部表示计划将战略石油储备恢复至俄乌冲突前水平，本次补库需求约2.2亿桶，若年内开启补库进程，则美国原油需求有望边际改善。长期来看，欧佩克自愿减产将收紧原油供给，下半年欧美出行旺季及取暖旺季的到来或带动需求边际改善，年内原油供需格局将持续偏紧，油价有望维持高位。本周，WTI原油周度均价81.84美元/桶，环比上涨1.53%；Brent原油周度均价87.65美元/桶，环比上涨2.21%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数116.19，环比上周-2.52%，同比-40.07% 图表1本周华创化工行业指数116.19，环比上周-2.52%，同比-40.07% 图表2本周WTI原油价格上涨（美元/桶） 图表3本周动力煤价格下跌（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种是中国LNG（+3.9%）、布伦特原油（+2.2%）、工业平均气价（+1.7%）；本周跌幅较大的能源品种是日韩天然气（-10.7%）、英国天然气（-10.1%）、港口动力煤（-5.3%）。 图表4本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：需求疲软，价格持续偏弱运行 2016-2021年我国动力煤产量年复合增速为4.1%，每年进口动力煤约在2亿吨上下，国内动力煤供给增量主要靠国内煤企增产来提供。2021年年中开始，在动煤供需紧张的格局下，国家有关部门加大保供力度，煤矿新增产能从2021年中开始陆续落地。2022年3月，发改委要求继续扩大煤