Q4业绩低谷已过，新能源项目稳步推进

湖北宜化（000422） 公司研究/公司点评 Q4业绩低谷已过，新能源项目稳步推进 2023-04-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）13.76 总股本（百万股） 898 归母净利润21.64亿元，同比增长37.94%。其中2022Q4实现营收 流通股本（百万股） 898 45.42亿元，同比增长47.96%，环比下降10.17%；实现归母净利润 流通股比例（%） 99.99 0.14亿元，同比下降83.12%，环比下降97.15%；2023Q1归母净 总市值（亿元） 124 利润预计2.1-2.6亿元，比上年同期下降59.27%-67.10%。 流通市值（亿元） 124 近12个月最高/最低（元）24.46/13.66 2023年4月14日，公司发布2022年年度报告以及2023年一季度业绩预告，2022年实现营收207.13亿元，同比增长11.69%；实现 公司价格与沪深300走势比较 18% 0% 4/227/2210/221/23 -17% -35% -53% 湖北宜化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.上半年业绩超预期，项目建设稳步推进2022-09-01 2022Q4需求偏弱主业短期承压，2023Q1产品价格逐步反弹 2022Q4受疫情及需求偏弱影响，公司三大业务短期承压。2022年实现营业收入207.13亿元，同比增长11.69%；归属于上市公司股东净利润21.64亿元，同比增长37.94%，公司抢抓上半年尿素、磷酸二铵，聚氯乙烯等主导产品市场价格高位运行的市场行情，在保障国内供应的基础上，统筹开拓国内、国际市场，确保生产装置高效稳定运行，严控成本费用，加强产品研发，业绩具有较强韧性。2022Q4，疫情频发以及下游需求恢复难及预期，公司主营产品PVC运输受阻，工厂库存持续累，价格走弱；而磷酸二铵等产品在经历秋销行情后，需求开始走弱，价格端承压。根据百川数据，2022Q4，电石法PVC/磷酸二铵/尿素季度均价分别为5905.13/3579.21/2584.18元/吨，环比变化-8.44/-10.73/+4.51%。进入2023年，磷酸二铵、PVC等产品在经历行业亏损后，竞争格局有所改善，叠加需求整体呈复苏状态，价格有所反弹。2023Q1，电石法PVC/磷酸二铵/尿素季度均价分别为6088.59/3787.36/2682.41元/吨，环比变化+3.11/+5.82/+3.80%， 2023Q1业绩出现大幅改善。 化肥行业景气度延续，氯碱化工产能理性增长 全球粮食价格持续上涨，供需紧平衡使化肥景气度不断攀升。2022年，受各种因素影响，国际粮食贸易削减，各国加大粮食支持政策，推动化肥需求提升，同时全球量化宽松政策导致化肥生产所需大宗商品价格攀升，氮、磷、钾、硫磺价格不断走高，化肥价格持续高位运行。下半年，国家加大化肥出口法检，化肥价格有一定回落。同时，近年来，国家针对产能过剩行业进行供给侧改革，逐步清退了行业内的过剩产能，氮肥和磷肥新增产能相对受限，行业格局有望持续优化。基于粮食生产对肥料的刚性需求，预计肥料供应长期稳定。2022年国内氯碱行业总体延续稳定发展态势，氯碱产能保持理性增长。市场方面，烧碱行情高位震荡，PVC价格下行明显。2023年国内氯碱行业面临一定的压力，但随着国家一揽子稳经济政策效应的逐步显现、房地产市场的逐步修复以及新经济增长动能的逐步增强，氯碱行业也面临一定的发展机遇。 布局新能源材料、可降解塑料项目，与下游强强合作优化产品结构新能源材料项目建设稳步推进，打开第二成长曲线。2021年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例35%），负责磷酸铁、硫酸镍及配套原料等建设项目。宁德时代于2021年10月公告拟投320亿元在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，其中，邦普宜化配套原料及磷酸铁项目总投资额约104亿元，预计新增30万吨/年磷酸铁前驱体产能和20万吨/年硫酸镍产能，预计将于2023年底前投产，成功投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空间；同时，公司与史丹利合作开展磷酸铁前驱体项目建设，共设计20万吨磷酸铁产能，预计2024年投产；55万吨氨醇技改搬迁项目预计于2023年底前投产，项目建成后，将会新增46万吨/年液氨和9万吨/年甲醇，并副产约2万吨/年的硫酸；年产6万吨可降解材料PBAT项目目前已完成土建主体。公司新能源材料及可降解塑料项目顺利推进，开启第二成长曲线。 投资建议 因公司主营产品PVC、磷酸二铵价格承压，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.34、21.74、28.02亿元，同比增速为-10.7%、12.5%、28.8%，2023及2024年业绩较前值35.60、 40.55亿元分别下调45.67%、46.39%。对应PE分别为6、6、4 倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20713 19530 20506 31649 收入同比（%） 11.7% -5.7% 5.0% 54.3% 归属母公司净利润 2164 1934 2174 2802 净利润同比（%） 37.9% -10.7% 12.5% 28.8% 毛利率（%） 19.1% 20.1% 21.3% 18.1% ROE（%） 46.3% 29.3% 24.8% 24.2% 每股收益（元） 2.41 2.15 2.42 3.12 P/E 6.10 6.39 5.68 4.41 P/B 2.82 1.87 1.41 1.07 EV/EBITDA 4.95 5.57 5.36 3.87 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5594 6187 5931 12525 营业收入 20713 19530 20506 31649 现金 3420 2621 3687 5913 营业成本 16758 15605 16128 25906 应收账款 292 187 302 453 营业税金及附加 113 112 117 179 其他应收款 27 932 24 1410 销售费用 101 83 89 139 预付账款 295 280 282 457 管理费用 458 481 489 754 存货 1326 1607 1376 3391 财务费用 250 169 223 266 其他流动资产 234 560 260 901 资产减值损失 -166 -32 -43 -42 非流动资产 14072 17655 21153 25734 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3105 4586 6317 8176 投资净收益 605 383 420 685 固定资产 8295 9139 9829 11464 营业利润 2952 2852 3201 4077 无形资产 456 513 589 677 营业外收入 33 0 0 0 其他非流动资产 2216 3417 4417 5418 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 19667 23842 27084 38259 利润总额 2969 2852 3201 4077 流动负债 7530 11086 9382 15808 所得税 240 232 255 328 短期借款 2024 3024 4024 3024 净利润 2729 2620 2946 3749 应付账款 1684 2212 1634 4502 少数股东损益 565 686 771 947 其他流动负债 3822 5850 3723 8282 归属母公司净利润 2164 1934 2174 2802 非流动负债 5327 3327 5327 6327 EBITDA 3781 3172 3653 4484 长期借款 4913 2913 4913 5913 EPS（元） 2.41 2.15 2.42 3.12 其他非流动负债 415 415 415 415 负债合计 12858 14414 14709 22136 主要财务比率 少数股东权益 2133 2818 3590 4537 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 898 898 898 898 成长能力 资本公积 2233 2233 2233 2233 营业收入 11.7% -5.7% 5.0% 54.3% 留存收益 1545 3479 5654 8455 营业利润 28.4% -3.4% 12.3% 27.4% 归属母公司股东权益 4676 6610 8784 11586 归属于母公司净利润 37.9% -10.7% 12.5% 28.8% 负债和股东权益 19667 23842 27084 38259 获利能力毛利率（%） 19.1% 20.1% 21.3% 18.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.4% 9.9% 10.6% 8.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 46.3% 29.3% 24.8% 24.2% 经营活动现金流 3861 4207 2094 7325 ROIC（%） 15.7% 14.1% 12.0% 12.5% 净利润 2729 2620 2946 3749 偿债能力 折旧摊销 1099 514 618 801 资产负债率（%） 65.4% 60.5% 54.3% 57.9% 财务费用 331 271 301 376 净负债比率（%） 188.8% 152.9% 118.9% 137.3% 投资损失 -620 -383 -420 -685 流动比率 0.74 0.56 0.63 0.79 营运资金变动 275 1165 -1382 3058 速动比率 0.52 0.38 0.45 0.54 其他经营现金流 2502 1476 4360 716 营运能力 投资活动现金流 -1238 -3734 -3727 -4723 总资产周转率 1.02 0.90 0.81 0.97 资本支出 -2203 -2637 -2415 -3549 应收账款周转率 89.11 81.47 83.82 83.84 长期投资 836 -1480 -1732 -1859 应付账款周转率 9.69 8.01 8.39 8.44 其他投资现金流 128 383 420 685 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2937 -1271 2699 -376 每股收益 2.41 2.15 2.42 3.12 短期借款 -543 1000 1000 -1000 每股经营现金流（摊 4.30 4.69 2.33 8.16 薄） 长期借款 359 -2000 2000 1000 每股净资产 5.21 7.36 9.78 12.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 105 0 0 0 P/E 6.10 6.39 5.68 4.41 其他筹资现金流 -2858 -271 -301 -376 P/B 2.82 1.87 1.41 1.07 现金净增加额 -311 -798 1065 2226 EV/EBITDA 4.95 5.57 5.36 3.87 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独