新消费周观点：出行需求恢复拉动消费，重点布局高景气度消费赛道

新消费周观点：出行需求恢复拉动消费， 重点布局高景气度消费赛道 2023年4月16日 证券研究报告 行业研究行业周报 新消费 新消费周观点：出行需求恢复拉动消费，重点布局高景气度消费赛道 2023年4月16日 本期内容提要: 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 重视4-5月数据验证。3月以来数字经济、中特估等热点板块关注度高，相应地年初表现较好的消费板块近期则持续回调。从基本面角度来看，此前消费1&2月数据相对平稳，3月消费持续回暖，部分行业需求不断释放，进入4月后，我们预计消费行业短期数据支撑或更强。我们认为，消费复苏逻辑没有改变，4月有望延续当前恢复态势，或将不断有新的热点催化，包括广交会（4.15）、消博会（4.11）等会展举办有望带动需求增长的【会展、商旅、宴会板块】，五一长假前有望释放需求的【医美板块】，4-5月或受到市内免税店预期催化的【免税板块】，五一小长假复苏预期催化下的【旅游板块】，以及4-5月有望提前博弈618行情的【化妆品板块】等。 长期继续从毛利率扩张逻辑进行布局。我们此前统计发现（具体见报告：《从毛利率扩张逻辑布局消费赛道》），历史上毛利率改善幅度越大的标的，其超额收益率越明显，因此在疫后国内消费复苏的大背景下，消费类标的毛利率有望进入新一轮扩张周期，消费板块也有望取得超额收益。而驱动毛利率扩张的因素是多种多样的，类似于AI赋能数字经济产业，消费板块也有结构性变化有望带来效率提升、毛利率扩张的逻辑，包括监管趋严背景下合规产品市占率有望提升&持续推出高价新品的医美板块、中高端占比有望提升的酒店板块、演艺王国模式持续推进的演艺板块等。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 医美周观点：月度数据持续超预期，看好后续医美板块景气度继续提升。在3月活动&积压消费释放的情况下，爱美客、昊海生科、四环医药、朗姿股份等公司3月医美数据环比增长较好，超市场预期。主要源于：①在再生材料具备低渗透、高客单、高毛利的情况下，机构更有动力推进消费者教育以及销售，带来更好的出货兑现，再生材料销售表现较好的机构月度数据改善更为明显；②在渗透率已经较高的透明质酸领域，部分品牌推出了具备特殊定位的差异化产品（如昊海生科的海魅）；③合规水光产品，如：爱美客冭活泡泡针、华熙生物润致，市占率提升趋势较为明确；多重因素共同驱动核心公司表现向好。后续4-5月备战五一长假的客流小高峰以及22年同期上海疫情造成的低基数影响，Q2上游出货数据持续或有亮眼表现；目前来看新增客流仍有提升空间，随着消费持续回温，下半年客流或较上半年表现更佳，景气度环比提升趋势下，依旧从全年维度推荐布局医美板块。 华东医药发布22年年报，海内外医美业务实现高速增长。国内医美方面，伊妍仕实现营业收入6.26亿元、同比增长约238%，并实现较好盈利。海外医美方面，Sinclair实现营业收入约11.44亿元、同比增长76.90%，自公司收购以来首次实现年度经营性盈利，其中，注射类MaiLi/Lanluma产品销售额分别同比+190%/+44%，实现高速增长；公司持续通过收并购扩展EBD业务，不同子公司之间、注射与EBD业务之间的协同作用有望继续提升公司医美板块经营效率、向国际化医美龙头发展。 随着月度销售数据持续兑现，市场对于医美消费的信心有望继续回升，对于板块投资情绪提供正面支持、带动行业投资热度提升；后续可同步关注第一类标的（品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的，如：爱美客、华东医药）以及第二类标的（具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高，如：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、江苏吴中、美丽田园医疗健康）的投 资组合。 化妆品周观点：进入大促前“种草季”，关注品牌新品发布以及单品迭代情况。4-5月进入618年中大促前的相对销售淡季，但部分品牌已开始提前布局新品/迭代核心单品，如：薇诺娜4月1日天猫上线屏障修护霜，主打“院线级修护”，产品从专柜拓展至公域天猫平台；珀莱雅4月6日上线双抗精华3.0，润百颜于3月中旬推出“修光棒”抗氧修护次抛；品牌或通过3-5月上新进行产品“种草”、再于618大促集中进行“收割”，建议关注具有产品更新布局的贝泰妮、珀莱雅、华熙生物。 珀莱雅22年年报表现亮眼，23Q1核心品牌线上继续实现高增长。珀莱雅发布2022年年报预告，公司实现营业收入63.85亿元/yoy+37.82%，实现归母净利润8.17亿元/yoy+41.88%，单Q4来看，公司分别实现营业收入/归母净利润24.23/3.22亿元，同比分别+49.51%/+52.05%，公司收入及业绩端均实现优异增长。2023年多维增长曲线继续贡献显著增量，根据魔镜数据，天猫&抖音渠道珀莱雅品牌（护肤类目）Q1实现销售额8.64亿元/yoy+20.28%，彩棠品牌实现销售额2.90亿元 /yoy+257.68%（彩棠+珀莱雅品牌合计增速为44.37%），部分得益于公司在抖音渠道具备前瞻性的布局以及优秀的自播运营能力，珀莱雅/彩棠Q1在抖音渠道销售额分别同比+194%/+517%，公司多品牌、多渠道的精细化运营能力得以凸显。 当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮，业绩增长确定性较高的珀莱雅和3月纳入港股通、业绩有望保持较快增长的巨子生物。 酒店旅游周观点：复苏仍有曲折。据STR头部酒店集团数据，4.2~4.8，入住率为64.6（环比下降9.8pct），ADR为317（环比-4%），清明节前三天，酒店入住率下滑较快，但清明节之后入住率快速攀升。 重点提示：建议配合一季报情况逢低布局。近一周出行链重拾升势，与高频数据超预期回暖趋势相吻合，从数据验证窗口上来看，4~5月是商旅与休闲复苏共振的时间窗口，出行链数据有望实现连续环比改善。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。 重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 免税周观点：出境游持续火热，海南航班客流仍维持高位，但整体逐步进入淡季：1）航班量：4月9日-4月15日，海口机场及三亚机场航班量分别环比+4%、+1%，同比19年分别为+18%、+20%，同比22年+277%、+1103%；2）客流量：4月7日-4月13日，海口机场及三亚机场客流环比分别12%、4%，同比22年分别+552%、+2729%，相比19年同期分别+21%、+34%。 LV预计将于今年在海棠湾开业：1）三亚市自然资源和规划局发布关于三亚海棠湾河心岛项目建筑设计方案局部变更的批前公示，其中提及，为引进国际重奢品牌，提升商业品质，中免（三亚）海棠湾投资发展有限公司申请在不突破规划指标前提下，对局部平面及外立面进行优化调整；2）LV招聘通知提及“2023年9月，三亚海棠湾将登场‘威登宇宙’”，或表示LV有望于9月在海棠湾开业。我们认为，结合该公示及招聘公告，当前中免顶奢引入进展已得到进一步明确；我们预计，未来三亚海棠湾二期或有望打造成真正的顶奢品牌聚集地，与一期离岛免税、三期太古项目形成协同，全岛封关后，中免海棠湾板块仍有望 保持竞争优势。 王府井发布2022年年报：1）收入端：2022年公司实现营收108.00亿元/-15.32%；其中百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店占比分别为48.86%/19.11%/13.04%/4.06%/11.44%；2）利润端：2022年公司实现归母净利润1.95亿元/-85.45%；实现扣非后净利润-0.095亿元/-101.01%；2022年公司毛利率为38.28%/-3.86pct；净利率约1.26%/-9.55pct，主因闭店导致营业收入大幅下降、特殊期间为租户和供应商减免租金和保底及相关费用3.92亿元、非经常性损益以及计提减值准备共同影响所致。 近期免税板块股价表现较弱，优质免税标的安全边际较高，我们核心推荐两大主线：1）市内免税政策落地预期正逐步增强，建议关注王府井（高弹性）、中国中免（已全国布局、市占率确定性强，市内免税未pricein），此外建议关注百联股份免税相关进展；2）持续看好海南客流修复后、供给问题改善的销售增长及利润率回升+即买即提政策已经落地有望形成催化，我们认为能够吸引普通消费者的免税店更有望享受行业红利，建议关注具备业绩兑现能力的中国中免（一期2号地将 于9月开业，顶奢引入确定性逐步增强）+海汽集团。 图1、海口美兰机场航班量情况（班次） 600 500 400 300 200 100 1-JAN 12-JAN 23-JAN 3-FEB 14-FEB 25-FEB 8-MAR 19-MAR 30-MAR 10-Apr21-Apr2-May13-May24-May4-JUN 15-JUN 26-JUN 7-JUL 18-JUL 29-JUL 9-Aug20-Aug31-Aug11-Sept22-Sept3-Oct14-Oct25-Oct5-Nov16-Nov27-Nov8-Dec19-Dec30-Dec 0 20192020202120222023 资料来源：Flightaware，信达证券研究开发中心；注：每日班次数据为连续7天班次的平均值 图2、三亚凤凰机场航班量情况（班次） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 1-JAN 13-JAN 25-JAN 6-FEB 18-FEB 2-MAR 14-MAR 26-MAR 7-Apr19-Apr1-May13-May25-May6-JUN 18-JUN 30-JUN 12-JUL 24-JUL 5-Aug17-Aug29-Aug10-Sept22-Sept4-Oct16-Oct28-Oct9-Nov21-Nov3-Dec15-Dec27-Dec 0 20192020202120222023 资料来源：Flightaware，信达证券研究开发中心；注：每日班次数据为连续7天班次的平均值 眼视光周观点：Q2眼视光板块有望延续Q1高景气度，集采落地后角膜塑形镜相关上下游公司的投资价值方能更加清晰：河北省牵头三明采购联盟医用耗材集中带量采购文件于4月10日公布，3月各医院完成报量，角塑医保编码已出，按照报量80%此次约定采购量为14342片。1）从短期来看，此次集采落地后，最终会在2年后逐步推广到大部分地区，但考虑到对普通框架镜和功能性镜片用户的转化率或将显著提升，以及此次覆盖范围并非主流地区，我们预计对企业的业绩影响是逐步释放、正负相抵的；2）从终局来看，我们认为耗材价格下降、验配检查费将在后续逐步收取，最终的实际终端价格或降30%-40%；。同时，建议理性对待集采降价幅度，仍需进一步关注实际落地价格。此外，近期乐普医疗自研角膜塑形镜获NMPA批准上市、昊海生科自研新童享系列新型角膜塑形镜上市等，角膜塑形镜新品牌持续进入市场，竞争格局趋于激烈。 建议关注：1）爱博医疗：作为角塑板块近年增速最为亮眼的企业，公司有望充分享受行业增长+国产市占率提升带来的业绩快速增长；此外，公司离焦镜等新业务有望在今年逐步放量，短期基本面亦表现优异。2）欧普康视：市场主要担忧公司受集采显著影响业绩增速以及未来市占率的不确定性。我们认为公司布局视光终端业务是具有前瞻性的预判措施，角塑是需要复购的产品，已有的庞大患者基数和口碑亦是市占率基本盘的保证，在集采