新消费周观点：通缩的担忧反将成为重点布局高景气度消费赛道的机会

新消费周观点：通缩的担忧反将成为重点 布局高景气度消费赛道的机会 商业贸易 证券研究报告行业研究 行业周报投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：通缩的担忧反将成为重点布局高景气度消费赛道的机会 2023年4月23日 本期内容提要: 抓住本次通缩担忧带来的回调机会布局高景气度消费子赛道。我们认为，复苏节奏会存在市场预期差，从宏观角度来看，国内消费复苏并非一蹴而就，从长期判断整体消费数据有望逐月、逐季好转，因此当出现 短期消费数据不如预期导致消费板块大幅回调的话，反而是很好的布局机会。此外，我们认为此次CPI数据带来的通缩风险被市场过度解读与放大，一方面核心CPI增速环比其实是提升的，另一方面通缩带来制造业库存体量较难去化、宏观经济复苏缓慢的潜在风险难以承受，国家可能通过强心针式消费刺激政策进行调节，因此我们建议抓住此次消费板块回调机会，短期重点布局23Q2景气度环比提升（医美、酒店、会展、旅游、教育、运动鞋服）或者维持高景气度（重组胶原蛋白、眼视光、黄金珠宝）的消费子板块，有望获得消费领域相对收益；中期来看，下半年消费基本面有望比上半年更好，宏观消费数据有望出现拐点，从而带来消费板块超额收益。 医美化妆品周观点：关注板块因非基本面因素回调后的布局机会。医美周观点： 假期因素进一步驱动消费需求释放，核心公司有望继续兑现月度数据。Q1核心公司出货表现较为优秀，主要源于：①再生材料的低渗透、高客单、高毛利特点为机构推进消费者教育&销售提供动力，产品定位契 合老客客流率先恢复趋势，出货兑现优异（伊妍仕23Q1现营业收入 2.10亿元/yoy+33.83%/环比22Q4+10.51%；下周爱美客一季报发布表现或为再生赛道高增长的确定性提供更多信心）；②在渗透率已经较高的透明质酸领域，部分品牌推出了具备特殊定位的差异化产品（如：昊海生科的海魅）；③合规水光产品市占率提升趋势较为明确（如：爱美 客冭活泡泡针、华熙生物润致）。 假期推动消费需求释放，随着4-5月备战�一长假的客流小高峰以及 22年同期上海疫情造成的低基数影响，Q2上游出货数据持续或有亮眼表现；全年维度来看，当前新增客流仍有提升空间，随着消费持续回温，下半年客流或较上半年表现更佳；景气度环比提升趋势下，短期因非基本面因素（股东减持影响情绪、板块轮动）导致的回调或带来布局机会，依旧从全年维度推荐布局医美板块。 随着月度销售数据持续兑现，市场对于医美消费的信心有望继续回升，对于板块投资情绪提供正面支持、带动行业投资热度提升；后续可同步关注第一类标的（品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的，如： 爱美客、华东医药）与第二类标的（具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高，如：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、江苏吴中、美丽田园医疗健康）的投资组合。 化妆品周观点： 社零佐证美妆行业复苏趋势，乐观看待后续行业表现。3月化妆品社零增速达9.6%、增速环比+5.8pct，化妆品消费依然具备较强韧性，但在先前大促屯货可能尚未消化完毕的情况下，线下其他可选消费（如：餐饮、旅游）短期可能对于化妆品消费造成一定分流（3月餐饮消费同比 增长26.3%，显著优于商品零售同比9.1%的增速），部分导致3月化妆 品社零增速略低于整体社零增速。但考虑到社零整体增速来看消费力并未出现市场担忧的显著下滑，且护肤品具备必选属性，消费者存货消耗完毕后，后续仍然会进行稳定复购补货、线下消费复苏对彩妆消费或也存在刺激作用，依旧相对乐观看待今年整体化妆品行业表现。 景气度环比提升之下关注公司端alpha体现。①关注贝泰妮调整磨合渐入佳境的改善逻辑。公司在Q1人员变动后逐步磨合到位，产品规划及品牌推广改善明显（布局小红书品宣、于第四届中国敏感性肌肤高 峰论坛中提出敏感肌分型概念帮助消费者理解不同产品线），抖音渠道持续高增长，建议积极关注月度数据改善趋势。②珀莱雅从价格驱动转向量价齐升，期待大单品放量对于销售的推动作用。珀莱雅护肤洁肤、彩妆类目21Q3-22Q3的主要增长驱动力来自提价，进入22Q4-23Q1 后，护肤洁肤、彩妆类目除均价依然保持高增长外，销量的增长也开始逐步体现，进入量价齐升阶段，未来在大单品占比提升推升均价的同时，迭代升级且价格带趋稳的核心单品销量提升空间充足，共同促进品牌销售。 当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮，业绩增长确定性较高的珀莱雅和3月纳入港股通、业绩有望保持较快增长的巨子生物。 餐饮旅游周观点： 量价如期回升：据STR头部酒店集团数据，4.9~4.15，入住率为79.6 （环比+15pct），ADR为336（环比+6%），四月中旬开始，酒店数据快 速回暖。 近期出行链有所调整，但我们认为板块迎来全年重要的配置机会，从数据验证窗口上来看，4~5月是商旅与休闲复苏共振的时间窗口，出行链数据有望实现连续环比改善。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。 重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。 免税周观点： 海南航班客流仍维持高位，期待�一旺季来临：1）航班量：4月16日 -4月22日，海口机场及三亚机场航班量分别环比-1%、-1%，同比19年分别为+13%、+17%，同比22年+190%、+702%；2）客流量：4月14日-4月20日，海口机场及三亚机场客流环比分别-3%、-1%，同比 22年分别+341%、+1757%，相比19年同期分别+13%、+27%。此外， �一旺季即将来临，根据携程，�一前一周到三亚的旅游订单量同比增长达5倍，�一热度提前开始释放；根据飞猪，�一假期赴琼机票 预订量同比增长超12倍，海口、三亚高星酒店预订量同比增长超20 倍、超6倍，�一海南旅游市场火热。 23Q1海南旅投旅游商业板块营收15.24亿元/+11.5%，实现开门红： 23Q1海南旅投实现营收18.76亿元/+13.99%，利润总额同比+85.37%， 其中旅游商业板块实现营收15.24亿元/+11.49%，三亚海旅免税城1月 客流量达43.48万人次，创开业以来最高水平，线上购买人数同比 +48.79%。1）参考海南旅投商业业务收入，我们预计海旅免税Q1营收 15亿元左右，考虑到后续的爬坡及业务拓展，全年实现业绩承诺所对 应的62.85亿营收可期；2）海旅免税经营975个国际品牌，其中258个系首进海南品牌，稳居海南免税店销量第二，“三亚免税购物第一站”市场定位逐步深入人心，有望继续凭借卓越的运营能力继续享受海南 免税发展红利。 免税板块近期整体表现较弱，除行业风格因素外，我们预计核心是高频数据低迷大幅削弱了市场对于全年业绩的信心。我们持续推荐市内 +海南两大主线： �市内板块：市内免税尚未pricein，作为出入境恢复后吸引海外消费回流的利器，我们预计中期300亿市场空间可期。我们认为，�府井及中免有望率先获得可观市场份额。 ②海南板块：我们认为海南地区全年销售表现仍然值得期待： 1）近期除季节性因素+短期消费力影响外，我们认为真正影响销售的或仍是香化及爆款贵价精品的缺货，我们预计5-6月供给改善后有望迎来日销拐点； 2）近期港澳客流恢复而海南客流维持高位，可以验证海南仍为优选旅游目的地，暑期将是出入境对海南地区影响验证的关键窗口期，我们预计此后出入境影响的担忧将显著减弱； 3）新海港Gucci&Prada有望于年中开业，或可进一步吸引客流、加速爬坡；海棠湾河心岛LV&Dior亦有望于年内入驻，高端客群吸引力进一步增强，助力海棠湾仍为2025年后海南购物首选地。 再次重申价格体系回升带来的利润率改善或是今年最大预期差：疫情期间国内全渠道外资品牌价格体系发生了巨大变化，我们认为这也是 导致免税商毛利率显著下滑的最主要原因；我们预计出入境政策优化后价格体系的回升是必然趋势，近期从明通市场价格变化、海南及日上折扣力度收窄已可初步验证。 我们认为不必过分担忧今年的业绩，随着政策催化+供给优化，右侧时间点将逐步清晰，当前时点仍然推荐安全边际较高的�府井、中国中免，建议关注海汽集团。 眼视光周观点： 爱博医疗披露2023年一季度报：1）收入端：23Q1实现营收1.90亿元/+44.6%，营收表现亮眼。23Q1手术类业务恢复情况良好，角塑在高基数、1月验配尚未恢复的情况下实现高速增长，护理产品、离焦镜、 彩瞳等视光其他产品同比大幅增长，对收入贡献超11%；我们预计23Q2核心产品人工晶体+角塑在低基数的情况下将延续高景气度，视 光新产品加速放量。2）23Q1实现归母净利润0.78亿元/+33.6%，利润增速低于营收增速：除产品结构因素外，主要由于公司加大了新产品推广力度和品牌营销活动，加上蓬莱生产基地产能尚需逐步释放， 以及加快推进研发项目，使得营业成本及各项费用增长较快，同时政府补贴及理财收益同比有所减少，23Q1毛利率83.2%，净利率40.3%：归母净利润0.78亿元。 明月披露2022年年报：1）22年公司实现营收6.23亿元/+8.25%，实现归母净利润1.36亿元/+65.89%；22年销售毛利率53.97%/-0.72pct，销售净利率23.76%/+7.83pct，控费得当+现金收益使得盈利能力显著提升；2）22Q4公司实现营收1.68亿元/+1.62%，实现归母净利润0.49亿 元/+78.44%。位于此前业绩预告中枢，符合预期。3）分产品来看：① 疫情期间近视管理镜片轻松控系列产品实现持续热销，1.71、双重防蓝 光、PMC超亮系列等明星产品销售稳步提升，镜片实现营收4.78亿元 /+5.63%，毛利率60.04%/+2.97pct，其中“轻松控”系列销售额为0.79亿元/+170.56%，拉动整体镜片业务毛利率提升；②疫情下海外原料供给紧张，原料业务收入大幅提升，实现营收0.89亿元/+44.93%，毛利率22.03%/-7.65pct；③成镜实现收入0.49亿/-12.63%；④镜架实现营收 0.03亿元/-8.05%。 Q2眼视光板块有望延续Q1高景气度，集采落地后角膜塑形镜相关上下游公司的投资价值方能更加清晰。1）从短期来看，此次集采落地后，最终会在2年后逐步推广到大部分地区，但考虑到对普通框架镜和功 能性镜片用户的转化率或将显著提升，以及此次覆盖范围并非主流地区，我们预计对企业实际的业绩影响是逐步释放、正负相抵的；2）从终局来看，我们认为耗材价格下降、验配检查费将在后续逐步收取，最终的实际终端价格或降30%-40%。同时，建议理性对待集采降价幅度， 仍需进一步关注实际落地价格。此外，近期乐普医疗自研角膜塑形镜获NMPA批准上市、昊海生科自研新童享系列新型角膜塑形镜上市等，角膜塑形镜新品牌持续进入市场，竞争格局趋于激烈。 建议关注：1）爱博医疗：作为角塑板块近年增速最为亮眼的企业，公司有望充分享受行业增长+国产市占率提升带来的业绩快速增长；此外，公司离焦镜等新业务有望在今年逐步放量，短期基本面亦表现优 异。2）欧普康视：市场主要担忧公司受集采显著影响业绩增速以及未 来市占率的不确定性。我们认为公司布局视光终端业务是具有前瞻性 的预判措施，角塑是需要复购的产品，已有的庞大患者基数和口碑亦是市占率基本盘的保证，在集采降价幅度和进度可控