2022年年报点评：业绩符合预期，负极+三元稳步推进

事件说明。2023年4月14日，公司发布2022年年报，全年实现营收256.79亿元，同比增长144.76%，实现归母净利润23.09亿元，同比增长60.27%，扣非后归母净利润16.21亿元，同比增长44.71%。 Q4业绩拆分。营收和净利 ：公司2022Q4营收81.11亿元,同增122.80%，环增10.09%，归母净利润为9.52亿元，同增171.40%，环增116.51%，扣非后归母净利润为3.61亿元，同增22.95%，环降5.79%。毛利率：2022Q4毛利率为12.56%，同比-8.10pcts，环比-1.70pcts。净利率：2022Q4净利率为11.67%，同增2.72pcts，环增5.86pcts。 负极一体化率提升，稳居龙头地位。产能方面，截至2022年，公司负极材料产能42.5万吨/年，同比增长177.78%，截至2022年，云南年产20万吨一体化项目（一期）、山东瑞阳4万吨一体化项目、山西瑞君10万吨一体化项目已开工建设，公司加速海外布局，截至2022年已注册了德国子公司，并成立了日本办事处，此外还与STELLAR公司合资建设印尼基地。销量方面，2022年公司实现负极材料销量超33万吨，同比增长126.52%，市场份额达26%，同比提升5个百分点，继续保持全球第一。 聚焦高镍三元，产能加速释放。公司聚焦高镍三元正极材料，截至2022年，与SK、亿纬锂能合资扩产5万吨新产能部分投产；与中伟股份签署了《战略合作框架协议》，将在前驱体产品开发、前驱体产品供应、海外矿产资源开发及材料产能布局等领域开展战略合作。截至2022年底，公司已投产正极材料产能6.3万吨/年，全年实现正极材料销量超过3万吨，同比增长182.11%，我们预计23年出货4-4.5万吨。 技术持续迭代，新产品静待放量。公司生产的硅基负极包括硅碳负极和硅氧负极两大类别。产能方面，硅基负极产能达5,000吨/年，参数方面，公司的硅碳负极材料已经突破至第四代，比容量1,800mAh/g；硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,400mAh/g。2022年3月24日与深圳市光明区人民政府签署投资合作协议，投资建设年产4万吨硅基负极材料项目，该项目按计划逐步推进中。同时，公司已布局了钠电正负极材料，正极材料方面主要是层状氧化物，负极材料在硬碳、软碳均有技术储备，并已通过国内部分客户认证，具备产业化能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收256.01、293.25、332.15亿元 ， 同比增长-0.3%、14.5%、13.3%， 归母净利润为20.37、24.60、28.32亿元，同比增长-11.8%、20.7%、15.1%，对应4月14日收盘价PE为16、13、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料波动超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）