2022年中报点评：业绩整体符合预期，出海战略稳步推进

完美世界（002624）2022年中报点评 / 业绩整体符合预期，出海战略稳步推进 挖掘价值投资成长 2022年08月16日 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入39.23亿元，同比下降6.73%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长341.51%；实现扣除非经常性损益后的净利润6.71亿元，同比增长1653.68%。其中，第二季度实现营业收入17.95亿元，同比下降9.14%，环比下降15.66%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长243.87%，环比下降64.62%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长191.58%，环比下降38.09%。 业绩符合预期，国内产品贡献稳定收入。公司上半年业绩情况整体符合预期，营业收入较去年同期有所下降主要系公司海外业务调整，欧美子公司不再纳入合并范围，剔除相关影响后，上半年公司营业收入同比实现1.58%的正增长。分业务来看，游戏业务实现营收37.36亿元，同比增长约9.6%；实现归母净利润11.83亿元，同比增长429.73%，归母净利润同比大幅增长主要系去年同期优化海外业务产生一次性亏损约2.7亿元。其中，PC端/移动端/主机游戏分别实现收入9.78/26.24/0.25亿元，同比分别变动-26.89%/45.41%/-86.33%；公司经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等收入稳定，《梦幻新诛仙》《幻塔》和竖版《完美世界：诸神之战》等持续贡献移动端游戏业绩新增量。影视业务方面，上半年包括《昔有琉璃瓦》《蓝焰突击》等电视剧播出，实现收入1.20亿元，同比下降83.56%，实现正向盈利0.41亿元。 利润率同比高增，受产品排期影响，费用率稳中有降。报告期内，公司毛利率为67.96%，同比上升13.14pct；净利率为28.85%，同比上升24.45pct。费用方面，公司上半年的销售/管理/财务/研发费用率分别为13.08%/8.94%/0.29%/26.82%，同比变动分别为-8.40pct/ +0.73pct/-1.28pct/+6.80pct。其中，今年二季度公司无大体量新游上线，因此市场推广费用有所减少。研发费用受到2021年末公司为鼓励创新、推动精品化而出台的薪酬政策影响，同比上升24.95%。整体来看，2022年上半年公司期间费用率为49.13%，较去年同期的51.28%，实现了稳中有降。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 53.09% 37.77% 22.46% 7.14% -8.17% -23.49% 8/1510/1512/152/154/156/158/15 完美世界沪深300 基本数据 总市值（百万元)29953.11 流通市值（百万元)28214.45 52周最高/最低（元）23.67/11.05 52周最高/最低（PE）80.13/20.39 52周最高/最低（PB）4.01/2.15 52周涨幅（%）14.31 52周换手率（%）702.16 相关研究 《Q1业绩回暖，海外布局逐步明晰》 2022.04.28 《《幻塔》带动Q1业绩回暖，全球化布局助力稳增长》 2022.04.19 《游戏业务业绩回暖，《幻塔》终测定档》 2021.10.29 《海外优化布局致短期利润承压，新游业绩有望下半年释放》 2021.08.19 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 出海战略稳步推进，后续产品储备丰富。2022年3月，《梦幻新诛仙》手游在海外多地同步上线；8月11日，《幻塔》手游在欧美、日韩、东南亚等全球多地正式上线，并在40个国家和地区位列iOS游戏免费榜第一名，近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10，取得良好市场表现。此外，公司电竞与平台业务持续发力，其中《DOTA2》有望受益于电子竞技入选亚运会，迎来加速发展；此外，7月蒸汽平台举办首次“鉴赏家大会”，超过80款游戏新品亮相，未来有望助力公司进一步实现“海外本地化发展+国内产品出海”双维度发力战略。产品储备方面，公司旗下包括《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》等手游产品以及端游《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等均积极推进中。其中，自研的都市悬疑悸动交互手游《黑猫奇闻社》预计将于8月24日上线。 【投资建议】 长期来看，公司持续强化游戏研发能力，布局海外发展，多赛道产品储备丰富，结合公司当前业绩情况，我们维持公司2022-2023年盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为98.0/111.7/123.2亿元，归母净利润分别为18.6/22.2/24.5亿元，对应EPS分别为0.96/1.14/1.26元,对应PE分别为17/14/13倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8518.00 9799.42 11168.56 12318.03 增长率(%) -16.69% 15.04% 13.97% 10.29% EBITDA（百万元） 768.18 1926.31 2312.69 2520.88 归属母公司净利润（百万元） 369.15 1861.39 2218.20 2446.93 增长率(%) -76.16% 404.23% 19.17% 10.31% EPS(元/股) 0.19 0.96 1.14 1.26 市盈率（P/E） 106.89 16.61 13.94 12.64 市净率（P/B） 3.83 3.42 2.85 2.40 EV/EBITDA 50.65 16.82 13.22 11.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 游戏版号获取不及预期； 上线游戏产品表现不及预期； 影视行业政策风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3436.411630.123443.595160.51 存货 1218.061780.561932.982157.63 流动资产应收及预付 非流动资产 9474.819665.519853.4610028.66 固定资产 380.52386.22389.17389.37 无形资产 260.08425.08590.08755.08 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 17039.5116560.3218674.3221302.14 短期借款 628.36784.00784.00784.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3193.003629.354023.154406.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2178.102178.102178.102178.10 实收资本 2011.661963.681963.681963.68 留存收益 7104.486551.888367.7410412.34 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7564.69 1403.05 1507.18 2752.43 10.19 6071.59 4356.98 535.63 2178.10 0.00 6535.09 1686.39 10290.05 6894.81 1942.66 1541.47 2752.43 30.19 6071.59 5183.44 770.09 2178.10 0.00 7361.54 1035.55 9038.62 8820.86 1904.40 1539.89 2752.43 50.19 6071.59 5503.54 696.38 2178.10 0.00 7681.64 1035.55 10854.49 11273.48 2386.42 1568.93 2752.43 60.19 6071.59 6110.99 920.94 2178.10 0.00 8289.09 1035.55 12899.08 少数股东权益 214.37160.16138.19113.97 负债和股东权益17039.51 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 16560.32 18674.32 21302.14 营业成本 3282.773998.164456.254908.73 销售费用 1986.021812.892066.182278.84 研发费用 2211.251616.901820.472032.47 资产减值损失 -234.93 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 407.60244.99223.37246.36 其他收益 146.93146.99167.53184.77 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 18.44 20.00 27.00 27.00 利润总额 155.901985.912413.442662.31 净利润 177.361807.172196.232422.70 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 369.151861.392218.202446.93 少数股东损益 EBITDA 8518.00 29.47 731.96 123.90 -358.19 29.28 149.41 11.94 -21.46 -191.79 768.18 9799.42 31.36 734.96 0.94 0.00 19.60 1975.91 10.00 178.73 -54.22 1926.31 11168.56 35.74 781.80 22.90 0.00 22.34 2398.44 12.00 217.21 -21.96 2312.69 12318.03 39.42 862.26 4.76 0.00 24.64 2647.31 12.00 239.61 -24.23 2520.88 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1097.68 1236.61 2319.29 2187.46 净利润 177.36 1807.17 2196.23 2422.70 折旧摊销 319.44 134.30 137.05 139.80 营运资金变动 403.33 -505.46 207.51 -128.25 其它 197.55 -199.41 -221.51 -246.80 投资活动现金流 590.41 -50.42 -64.29 -29.00 资本支出 -338.51 -295.40 -287.66 -275.36 投资变动 646.61 0.00 0.00 0.00 其他 282.32 244.99 223.37 246.36 筹资活动现金流 -1126.97 -2992.48 -441.53 -441.53 银行借款 613.86 155.64 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 51.35 -698.82 0.00 0.00 其他 -1792.18 -2449.30 -441.53 -441.53 现金净增加额 522.90 -1806.28 1813.47 1716.92 期初现金余额 2851.54 3374.43 1568.15 3381.62 期末现金余额主要财务比率 3374.43 1568.15 3381.62 5098.54 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -16.69