Q1营收较快增长，盈利能力如期改善

证券研究报告 Q1营收较快增长，盈利能力如期改善 公司研究 2023年04月16日 公司点评报告豪悦护理(605009)投资评级增持上次评级增持 事件：公司发布22年年报与23年一季报，2022年实现营业收入28.02亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长16.6%。单Q4实现收入8.17亿元，同比增长0.19%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长19.1%。公司2023年Q1实现收入6.32亿元，同比增22.79%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长44.65%。点评： 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com Q1营收保持较快增长，23年新增产能有望稳步释放。公司2022年实现营业收入28.02亿元，同比增长13.82%，单Q4实现收入8.17亿 元，同比增长0.19%，2023年Q1实现收入6.32亿元，同比增22.79%。分产品看，22年公司婴儿卫生用品实现收入20.32亿元，同比增15.52%，主要为客户需求驱动业务量增长；成人卫生用品主要包括成人失禁用品、经期裤、卫生巾，22年实现收入6.21亿元，同比增长6.15%；其他产品实现收入0.87亿元，同比增长44.49%，主要为公司 生产的复合芯体和湿巾产品收入增加所致。产能方面，公司目前已建有 杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地。其中，募投项目12亿片吸收性卫生用品截止22年末进度为75.54%；泰国厂房建设完成已陆续投产，公司自主品牌sunnybaby已进入泰国主要商超，并同步开展市场推广活动；湖北厂房截止22年项目进度为62.79%，主要生产婴儿尿裤、女士经期裤、成人尿裤等产品，截止22年末，湖北厂房建设已完成，公 司将整合现有生产线，调整产能布局。研发方面，公司持续投入对新产品的研发，已成功研发结构完全创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉 裤，超透气新型材料等产品。 相关研究 毛利率如期改善，成本压力缓解盈利有望释放。毛利率方面，公司22 年实现毛利率23.15%，同比-3.17pct；22Q4毛利率为24.75%，同比+5.47pct；23Q1毛利率为23.05%，同比+0.89pct。2022年由于国际原油价格上涨，导致下游产品SAP、氨纶丝等原材料价格上涨，公司毛利率同比下滑；22年下半年随着油价回落，公司毛利率持续改善，随 1．《豪悦护理（605009）：Q3收入 着原材料价格回归正常水平，公司盈利弹性有望逐步释放。期间费用方 保持快速增长，盈利修复可期》2．《豪悦护理（605009）首次覆盖报告：深耕研发创新，吸收性卫生用品ODM领跑者》 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 面，公司22年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.1%、3.6%、-1.5%，分别同比变化-0.2pct、+0.1pct、-0.1pct、-0.5pct，整体费用率持续优化。净利润方面，公司22年实现归母净利润4.23亿元，同比增长16.6%，净利率为15.1%，同比+0.36pct；单Q4归母净利润1.61亿元，同比增长19.1%，净利率为19.64%，同比+3.1pct；23Q1归母净利润0.79亿元，同比增长44.65%，净利率12.56%，同比+1.9pct。现金流方面，公司22年经营活动现金流5.92亿元，同比-1.8%，主要为支付采购额增加所致；投资活动现金流2.69亿元，同比+225%，主要为收回投资理财；筹资活动现金流-3.55亿元，同比-80%，主要系现 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 金分红、公司回购所致。 盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的吸收性卫生用品直接生产销售企业，产品研发创新实力领先，持续提升存量客户份额&开拓新客户打造增长势能，海外自主品牌产品亦有望贡献增量。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为5.26亿元、6.30亿元、7.47亿元，分别同比增长24.5%、19.6%、18.7%，目前股价对应23年PE为13x，维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,462 2022A2,802 2023E3,397 2024E4,020 2025E4,635 增长率YoY% -5.0% 13.8% 21.2% 18.3% 15.3% 归属母公司净利润 363 423 526 630 747 (百万元)增长率YoY% -39.8% 16.6% 24.5% 19.6% 18.7% 毛利率% 26.3% 23.2% 25.0% 25.4% 25.9% 净资产收益率ROE% 12.1% 14.0% 15.6% 16.5% 17.2% EPS(摊薄)(元) 2.34 2.72 3.39 4.06 4.81 市盈率P/E(倍) 18.52 15.88 12.76 10.66 8.99 市净率P/B(倍) 2.24 2.23 1.99 1.76 1.55 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月14日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产2,6182,5542,7023,5153,928营业总收入2,4622,8023,3974,0204,635 货币资金1,3661,8761,9542,7202,964营业成本1,8142,1542,5462,9993,436 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1415182225 应收账款229240232214300销售费用9097119141162 预付账款1310182124管理费用4958718497 存货283306367418480研发费用91101126151174 其他728123131141159财务费用-24-41-34-35-44 长期股权投资 0 0 0 0 0 非流动资产1,3351,6101,7161,7831,793减值损失合-14-4-7-8-10 投资净收益3219202428 固定资产（合9441,3801,4641,5321,542其他-4523344046 无形资产9098103108113营业利润402456597715848 其他301132150143138营业外收支140111 资产总计3,9534,1654,4185,2985,721利润总额416456598716849 流动负债9021,0369211,3601,260所得税53337286102 短期借款00000净利润363423526630747 应付票据333438269564391少数股东损益00000 归属母公司 净利润 363 423 526 630 747 应付账款382403446554592 非流动负债 58 114 114 114 114 长期借款 0 0 0 0 0 其他58114114114114 其他186195206243278EBITDA491492684807936 负债合计9591,1511,0351,4751,375 EPS(当 年)(元) 2.28 2.69 3.39 4.06 4.81 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 603 592 455 1,140 599 负债和股东权 3,953 4,165 4,418 5,298 5,721 折旧摊销 84 97 134 143 150 财务费用 2 -1 0 0 0 单位:百 重要财务指标万元 投资损失 -32 -19 -20 -24 -28 归属母公司股2,9933,0143,3833,8234,347净利润363423526630747 益 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 121 73 -192 384 -279 营业总收入 2,462 2,802 3,397 4,020 4,635 其它 66 19 6 7 9 同比（%） -5.0% 13.8% 21.2% 18.3% 15.3% 投资活动现金流 -214 269 -219 -185 -131 归属母公司净利润 363 423 526 630 747 资本支出 -245 -401 -239 -209 -159 同比（%） -39.8% 16.6% 24.5% 19.6% 18.7% 长期投资 4 650 0 0 0 毛利率（%） 26.3% 23.2% 25.0% 25.4% 25.9% 其他 26 19 20 24 28 ROE% 12.1% 14.0% 15.6% 16.5% 17.2% 筹资活动现 -197 -355 -158 -189 -224 EPS(摊薄)(元) 2.34 2.72 3.39 4.06 4.81 吸收投资 29 0 0 0 0 P/E 18.52 15.88 12.76 10.66 8.99 借款 0 0 0 0 0 P/B 2.24 2.23 1.99 1.76 1.55 支付利息或股息 -107 -155 -158 -189 -224 现金流净增 EV/EBITDA 15.13 12.56 6.97 4.96 4.01 加额 185 515 78 766 244 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲