盈利能力韧性凸显，明年营收有望维持较快增长

公司点评 科达利(002850.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池盈利能力韧性凸显，明年营收有望维持较快增长 2023年10月27日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 16.89 20.48 24.10 29.14 35.73 当前价格（元） 77.81 P/E 38.74 23.28 18.47 13.26 10.14 52周价格区间（元） 77.38-153.03 P/B 4.61 3.80 3.23 2.67 2.18 主营收入(亿元) 44.68 86.54 108.85 146.21 190.96 归母净利润(亿元) 5.42 9.01 11.36 15.83 20.70 每股收益（元） 2.01 3.34 4.21 5.87 7.68 评级变动调高 总市值（百万） 20980.92 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 12324.86 总股本（万股） 26964.30 投资要点： 流通股（万股） 15839.70 事件：10月26日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现 涨跌幅比较 69% 49% 29% 9% -11% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 科达利 -20.84 -36.84 -16.23 电池 -9.11 -20.74 -32.30 -31% 科达利电池 营收77.68亿元，同比增长30.12%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长33.95%。 三季度业绩稳定增长，盈利能力维持稳定：三季度公司实现收入28.51亿元，同比增长10.43%，环比增长10.04%，归母净利润2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%；毛利率23.88%，环比提升0.08pcts， 净利率10.25%，环比降低0.10pcts，盈利能力总体维持稳定。 明年收入有望维持较快增长，降本增效为盈利提供支撑：目前公司客户对于四季度及明年的指引较好，我们预计公司四季度收入将环比继 续增长，2024年公司收入有望实现同比提升30%以上。盈利能力方面，尽管未来公司产品仍然可能会有降价压力，但是我们认为公司通过降本增效能够继续维持10%左右的净利率。 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1科达利（002850.SZ）2023半年报点评：业绩稳定增长，海外基地逐步放量2023-08-18 增资匈牙利子公司：2023年10月26日，公司发布公告，拟使用自筹资金不超过3200万欧元向匈牙利科达利增加投资，主要是增加新的生 产线，进一步扩大其生产能力，满足客户产能配套需求。此次增资将为公司加速海外业务的发展打下坚实的基础，有效助推公司迈入国际市场，更好地促进公司与国际市场的业务合作和技术交流。 投资建议：考虑到行业增速放缓及公司产品降价的影响，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利11.36/15.83/20.70 亿元，对应PE分别为18.47/13.26/10.14倍。考虑到公司为锂电池结构件全球龙头，盈利能力有较强的韧性，且近期股价有一定程度的下跌，我们调高公司的评级至“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新建产能建设进度不及预期；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 44.68 86.54 108.85 146.21 190.96 营业收入 44.68 86.54 108.85 146.21 190.96 减:营业成本 32.95 65.89 83.45 112.56 147.48 增长率(%) 125.06 93.70 25.78 34.33 30.61 营业税金及附加 0.32 0.43 0.73 0.98 1.28 归属母公司股东净利润 5.42 9.01 11.36 15.83 20.70 营业费用 0.14 0.34 1.04 1.39 1.82 增长率(%) 203.19 66.39 26.06 39.30 30.79 管理费用 1.47 2.35 3.05 4.09 5.35 每股收益(EPS) 2.01 3.34 4.21 5.87 7.68 研发费用 2.75 5.45 5.66 7.46 9.74 每股股利(DPS) 0.17 0.26 0.60 0.83 1.09 财务费用 0.19 0.80 1.14 0.56 0.21 每股经营现金流 1.21 1.55 2.98 7.26 8.41 减值损失 -0.83 -1.21 -1.20 -1.61 -2.10 销售毛利率 0.26 0.24 0.23 0.23 0.23 加:投资收益 -0.15 -0.32 -0.21 -0.21 -0.21 销售净利率 0.12 0.11 0.10 0.11 0.11 公允价值变动损益 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.16 0.17 0.20 0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.17 0.20 0.16 0.19 0.24 营业利润 6.08 10.32 12.71 17.68 23.11 市盈率(P/E) 38.74 23.28 18.47 13.26 10.14 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.61 3.80 3.23 2.67 2.18 利润总额 6.01 10.29 12.66 17.63 23.06 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.56 1.16 1.25 1.74 2.27 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 5.46 9.13 11.41 15.89 20.79 收益率 减:少数股东损益 0.04 0.12 0.05 0.07 0.09 毛利率 26.25% 23.86% 23.33% 23.01% 22.77% 归属母公司股东净利润 5.42 9.01 11.36 15.83 20.70 三费/销售收入 4.03% 4.03% 4.80% 4.13% 3.86% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 13.88% 12.82% 12.67% 12.44% 12.18% 货币资金 4.96 22.42 10.88 17.91 33.51 EBITDA/销售收入 19.73% 17.51% 21.17% 18.88% 17.02% 交易性金融资产 3.21 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 12.21% 10.55% 10.48% 10.87% 10.89% 应收和预付款项 19.58 39.09 55.15 74.08 96.75 资产获利率 其他应收款（合计） 0.10 0.21 0.36 0.48 0.63 ROE 11.89% 15.73% 16.94% 19.63% 21.03% 存货 6.60 12.40 17.41 23.48 30.77 ROA 7.39% 6.36% 7.90% 9.46% 10.11% 其他流动资产 0.82 0.88 2.43 3.27 4.27 ROIC 17.29% 20.49% 15.86% 19.19% 24.31% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 资产负债率 36.66% 58.89% 52.63% 51.14% 51.37% 投资性房地产 0.31 0.24 0.21 0.18 0.14 投资资本/总资产 65.75% 55.54% 59.60% 51.69% 43.69% 固定资产和在建工程 31.00 57.68 49.51 41.16 32.64 带息债务/总负债 20.46% 41.01% 23.28% 9.41% 4.11% 无形资产和开发支出 2.84 4.08 3.40 2.72 2.04 流动比率 1.41 1.15 1.40 1.58 1.68 其他非流动资产 3.81 4.71 4.34 3.98 3.98 速动比率 1.11 0.94 1.08 1.22 1.32 资产总计 73.26 141.74 143.72 167.28 204.77 股利支付率 8.60% 7.81% 14.16% 14.16% 14.16% 短期借款 4.60 18.16 5.63 0.00 0.00 收益留存率 91.40% 92.19% 85.84% 85.84% 85.84% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 19.70 45.75 54.10 72.97 95.61 总资产周转率 0.61 0.61 0.76 0.87 0.93 长期借款 0.89 16.07 11.98 8.05 4.32 固定资产周转率 1.79 1.69 2.47 3.98 6.51 其他负债 1.66 3.48 3.93 4.53 5.25 应收账款周转率 2.31 2.23 1.99 1.99 1.99 负债合计 26.86 83.47 75.64 85.56 105.18 存货周转率 4.99 5.31 4.79 4.79 4.79 股本 2.33 2.34 2.34 2.34 2.34 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 27.93 28.93 28.93 28.93 28.93 EBIT 6.20 11.09 13.79 18.19 23.27 留存收益 15.30 26.03 35.78 49.36 67.13 EBITDA 8.81 15.15 23.04 27.61 32.50 归属母公司股东权益 45.55 57.30 67.05 80.64 98.40 NOPLAT 5.68 9.87 12.48 16.44 21.02 少数股东权益 0.86 0.98 1.03 1.09 1.18 净利润 5.42 9.01 11.36 15.83 20.70 股东权益合计 46.41 58.28 68.08 81.73 99.59 EPS 2.01 3.34 4.21 5.87 7.68 负债和股东权益合计 73.26 141.74 143.72 167.28 204.77 BPS 16.89 20.48 24.10 29.14 35.73 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE 38.74 23.28 18.47 13.26 10.14 经营性现金净流量 3.26 4.17 8.05 19.59 22.69 PEG 0.19 0.35 0.71 0.34 0.33 投资性现金净流量 -9.37 -20.53 -0.21 -0.21 -0.21 PB 4.61 3.80 3.23 2.67 2.18 筹资性现金净流量 1.42 30.57 -19.37 -12.36 -6.87 PS 4.70 2.42 1.93 1.44 1.10 现金流量净额 -4.71 14.22 -11.53 7.02 15.60 PCF 64.