可转债周报：市场成交保持高位，大盘价值占优

固收定期策略 2023年4月16日 固定收益研究团队 市场成交保持高位，大盘价值占优 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《进军国际市场的胶带行业龙头——永22转债投资价值分析》-2022.7.28 《氯碱化工行业龙头——天业转债投资价值分析》-2022.6.23 《积极拓展风电领域的通用设备制造商——通裕转债投资价值分析》 -2022.6.19 市场回顾：成交保持高位，大盘价值占优 本周（4.10-4.14）转债市场先下跌后上涨，最终走平，日均市场成交额、日均换手率均下降。转债行业涨跌分化，公用事业、金融和医疗保健表现较好；从不同维度来看，转债平均跌幅大于正股平均跌幅；大盘、高等级、低价转债占优。个券涨少跌多，在485只可交易转债中，165只上涨，320只下跌；剔除本周新上市个券，精测转债、天路转债、精测转2领涨，中矿转债、凯发转债、瑞鹄转债领跌。剔除本周新上市个券，万兴转债、精测转债、中矿转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至4月14日，全市场可转债的平均价格是 134.63元，与前周相比下跌0.94元，处于2021年以来49.20%分位数；全市场平均转股溢价率为45.26%，比前周下降0.05pct，处于2021年以来64.80%分位数。本周（4.10-4.14）股指方面，价值风格表现较好，行业涨跌分化，有色金属、建筑装饰、传媒、石油石化上涨较多，食品饮料、计算机、农林牧渔下跌较多。北向资金由净流出转为净流入，A股市场成交活跃程度下降，日均成交额下降、换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至4月14日，A股整体市盈率（PE）为18.29X，处于40.86%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、煤炭、银行、国防军工、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，银行、房地产、建筑材料、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：经济延续复苏态势 社融与新增人民币贷款数据超预期，总量和结构均显著改善，信贷延续“靠前发力”的节奏，企业和居民融资分化收敛，居民部门融资情绪强势转好。CPI和PPI同比增速继续下降，后续随着需求的回暖，核心CPI将从底部回升，通缩的局面有可能在后续发生缓解。出口超预期，或显示现阶段国内的经济正在恢复，而且是供给好于需求，后续出口或不会快速下滑对经济造成拖累。美国非农就业人数略低于预期但失业率走低，通胀数据继续下行，加息尾声或正在到来。扩大内需成为稳增长的重要支撑，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益，我们建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费相关转债。近期赎回转债有所增多，一方面注意跟踪高价、高溢价率转债赎回风险，另一方面关注明确不赎回日期的个券。择券方面，一是加大股性转债配置力度，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，注册制实施后，市场进入扩容期，部分个券在细分领域具有一定竞争力，拓宽了配置空间；三是关注年报和一季度报业绩超预期个券。后续关注四月政治局会议、一季度GDP、地产恢复、美联储加息等因素。 风险提示：疫情复发影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：风格分化，大盘个券占优3 2、正股市场：成交保持高位，价值风格占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债表现弱于正股，日均成交额下降3 图2：大盘、高等级、低价转债占优3 图3：公用事业、金融和医疗保健表现较好4 图4：转债价格小幅下降5 图5：转股溢价率下降5 图6：转债平价（均值）小幅下降5 图7：各平价转债溢价率涨跌分化5 图8：价值风格表现占优6 图9：A股周日均成交额略有下降但仍维持高位6 图10：A股换手率下降6 图11：北向资金由净流出转为净流入6 图12：融资交易占比下降6 图13：价值风格PE估值处于历史低位7 图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位7 图15：行业涨跌分化，有色金属、建筑装饰、传媒、石油石化上涨较多，食品饮料、计算机、农林牧渔下跌较多7 图16：有色金属、煤炭、银行、国防军工、电力设备的PE处于其历史分位数的低位7 图17：银行、房地产、建筑材料、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位8 图18：美股、欧股、原油表现较好，A股、美元、黄金表现较差8 图19：风险溢价小幅上升8 图20：股债相对回报率小幅上升8 图21：转债后续供给数量和规模较大9 表1：精测转债、天路转债、精测转2领涨，中矿转债、凯发转债、瑞鹄转债领跌（剔除新上市个券）4 表2：万兴转债、精测转债、中矿转债成交额居前（剔除新上市个券）4 表3：近期转债供给较多9 表4：关注转债赎回风险10 表5：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：风格分化，大盘个券占优 本周（4.10-4.14）转债市场先下跌后上涨，最终走平，日均市场成交额、日均换手率均下降。转债行业涨跌分化，公用事业、金融和医疗保健表现较好；从不同维度来看，转债平均跌幅大于正股平均跌幅；大盘、高等级、低价转债占优。个券涨少跌多，在485只可交易转债中，165只上涨，320只下跌；剔除本周新上市个券，精测转债、天路转债、精测转2领涨，中矿转债、凯发转债、瑞鹄转债领跌。剔除本周新上市个券，万兴转债、精测转债、中矿转债成交额居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至4月14日，全市场可转债的平均价格是 134.63元，与前周相比下跌0.94元，处于2021年以来49.20%分位数；全市场平均转股溢价率为45.26%，比前周下降0.05pct，处于2021年以来64.80%分位数。 图1：转债表现弱于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：大盘、高等级、低价转债占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：公用事业、金融和医疗保健表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：精测转债、天路转债、精测转2领涨，中矿转债、凯发转债、瑞鹄转债领跌（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123025.SZ精测转债 25.64 49.76 1.29 128111.SZ 中矿转债-24.38 12.83 11.13 110060.SH天路转债 20.24 36.66 12.05 123014.SZ 凯发转债-8.31 -0.24 34.71 123176.SZ精测转2 16.81 49.76 -0.36 127065.SZ 瑞鹄转债-8.03 -5.81 15.09 123046.SZ天铁转债 15.40 -1.08 54.24 123131.SZ 奥飞转债-7.50 -12.38 26.55 123116.SZ万兴转债 15.24 14.34 2.58 123148.SZ 上能转债-7.31 -1.93 13.92 123181.SZ亚康转债 77.70 0.95 64.30 127064.SZ 杭氧转债-7.27 -1.86 19.72 127029.SZ中钢转债 8.31 16.36 8.14 128041.SZ 盛路转债-7.23 -4.47 144.08 110074.SH精达转债 7.53 10.24 15.61 127021.SZ 特发转2-6.95 -7.02 6.78 113615.SH金诚转债 7.36 13.75 10.25 123179.SZ 立高转债-6.76 -8.31 40.07 128132.SZ交建转债 6.90 15.24 29.19 123177.SZ 测绘转债-6.38 -4.55 35.46 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 ） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123116.SZ 万兴转债 144.88 87.53 172.86 A+ 2.55 2.58 123025.SZ 精测转债 95.91 47.37 224.90 AA- 3.09 1.29 128111.SZ 中矿转债 91.27 16.12 531.00 AA- 1.10 11.13 110060.SH 天路转债 82.91 56.66 147.19 AA 7.06 12.05 127014.SZ 北方转债 78.40 34.57 232.20 AA+ 5.34 14.70 123136.SZ 城市转债 75.23 54.53 135.67 AA- 4.48 2.74 123015.SZ 蓝盾转债 64.72 28.72 218.20 CCC 1.00 242.52 128078.SZ 太极转债 61.94 30.53 204.22 AA 0.94 -0.18 表2：万兴转债、精测转债、中矿转债成交额居前（剔除新上市个券） 转债代码 转债名称 成交额(亿元) 成交量(亿元) 转债价格（元 评级 债券余额（亿元） 转股溢价率（%） 123031.SZ 晶瑞转债 41.13 9.18 454.78 A+ 0.53 13.60 123138.SZ 丝路转债 37.55 26.18 142.47 A+ 2.40 33.21 ） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格小幅下降图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价（均值）小幅下降图7：各平价转债溢价率涨跌分化 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：成交保持高位，价值风格占优 本周（4.10-4.14）股指方面，价值风格表现较好，行业涨跌分化，有色金属、建筑装饰、传媒、石油石化上涨较多，食品饮料、计算机、农林牧渔下跌较多。北向资金由净流出转为净流入，A股市场成交活跃程度下降，日均成交额略有下降但仍保持万亿水平，换手率下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至4月14日，A股整体市盈率（PE）为18.29X，处于 40.86%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、煤炭、银行、国防军工、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，银行、房地产、建筑材料、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位。 图8：价值风格表现占优 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：A股周日均成交额略有下降但仍维持高位图10：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：北向资金由净流出转为净流入图12：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：价值风格PE估值处于历史低位图14：价值风格PB估值大部分处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：行业涨跌分化，有色金属、建筑装饰、传媒、石油石化上涨较多，食品饮料、计算机、农林牧渔下跌较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图16：有色金属、煤炭、银行、国防军工、电力设备的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：银行、房地产、建筑材料、环保、非银金融的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：美股、欧股、原油表现较好，A股、美元、黄金表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：风险溢价小幅上升图20：股债相对回报率小幅上升 数据来源：W