主板注册制后打新收益率为何不降反增？

华宝策略研究 2023年04月14日 证券研究报告--策略研究 主板注册制后打新收益率为何不降反增？ 分析师：王合绪 执业证书编号：S0890510120008电话：021-20321303 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com 投资要点： 相关研究报告 主板注册制十只新股第一周涨幅大幅超越注册制之前。4月10日，主板注册制首批十只新股上市，标志着A股全面进入注册制时代。在这之前，主板注册制之后新股首日就会有个股破发，全面注册制之后打新收益率大幅下降甚至亏损已经成为共识。2022年已经实行注册制的北交所、科创板和创业板 首日破发率分别是50%、40%和20%。而主板这十只新股首日表现却出人预料，不仅没有一只破发，而且平均涨幅96%，接近翻倍，远远高于注册制之前主板93只新股首日平均42%的涨幅。当然，注册制之前新股首日涨幅有44%的限制，那么我们把时间线拉长到一周，发现虽然经过三天的充分回调，十只新股平均涨幅远远超过注册制前新股上市后一周的涨幅。 十只新股发行市盈率和打新收益率同时提高。是不是由于机构询价过 于谨慎导致首批新股定价过低？我们研究发现十只新股平均发行市盈率26 倍，比对应行业高出5倍，而注册制前主板93只新股发行市盈率比行业市盈 率低5倍，可见注册制后发行市盈率确实有明显提高。十只新股的网上中签率是0.07%，而之前74只核准制新股的网上平均中签率是0.05%，注册制后中签率也明显增高了。 十只新股基本面质量超出其他新股。那究竟是什么导致这十只新股首日 被追捧而暴涨呢？我们经过仔细研究发现原因还是来自于基本面，这十只新股2022年净利润平均增长81%，在主板新股中可以说出类拔萃，注册制前发行的74家新股中已经公告业绩的26家，2022年净利润平均下滑20%。可见这十只新股显然是经过挑选的比较优质的个股。事实上，这十只新股中不乏中信金属和江盐集团这样的行业龙头。而未来注册制常态化后就很难再遇到这样优质个股扎堆走秀的机会，首日破发的情况还是会经常出现，因此这十只新股的首日暴涨不能代表注册制后的主板新股申购一直会有利可图，投资者们还是要仔细研究，精挑个股，否则随时可能碰上首日破发。 华宝策略研究 4月10日，主板注册制首批十只新股上市，标志着A股全面进入注册制时代。在这之前，主板注册制之后新股首日就会有个股破发，全面注册制之后打新收益率大幅下降甚至亏损已经成为共识。2022年已经实行注册制的北交所、科创板和创业板首日破发率分别是50%、40%和20%。而主板这十只新股首日表现却出人预料，不仅没有一只破发，而且平均涨幅96%，接近翻倍，远远高于注册制之前主板93只新股首日平均42%的涨幅。当然注册制之前新股首日涨幅有44%的限制，那么我们把时间线拉长到一周，发现虽然经过后面几天充分地回调，十只新股平均涨幅依然远远超过注册制前新股上市后一周的涨幅。 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 160% 十只新股 上市一周平均涨幅 主板注册 制前新股 一周平均 72% 53% 43%41% 38%36% 49% 32% 19%17% 14% 图1主板注册制后首批十只新股一周涨幅 资料来源：同花顺iFinD，华宝证券研究创新部 是不是由于机构询价过于谨慎导致首批新股定价过低？我们研究发现十只新股平均发行市盈率26倍，比对应行业高出5倍，而注册制前主板93只新股发行市盈率比行业市盈 率低5倍，可见注册制后发行市盈率确实有明显提高。 30 26 27 25 21 22 20 15 10 5 0 十只新股平均 发行市盈率 十只新股相关主板注册之前93只注册之前93只新股 行业平均市盈率新股发行市盈率相关行业市盈率 图2十只新股发行市盈率明显提高 资料来源：同花顺iFinD，华宝证券研究创新部整理制图 那是不是散户申购中签率过低而在二级市场抢筹？我们统计发现十只新股的网上中签率是0.07%，而之前74只核准制新股的网上平均中签率是0.05%，注册制后中签率也明显增高了。可见注册制后散户网上申购热情是有所下降的。 那究竟是什么导致这十只新股首日被追捧而暴涨呢？我们经过仔细研究发现原因还是来自于基本面，这十只新股2022年净利润平均增长81%，在主板新股中可以说出类拔萃，注册制前发行的93家新股中已经公告业绩的26家，2022年净利润平均下滑20%。可见这十只新股显然是经过挑选的比较优质的个股。事实上，这十只新股中不乏中信金属和江 华宝策略研究 盐集团这样的行业龙头。而未来注册制常态化后就很难再遇到这样优质个股扎堆走秀的机会，首日破发的情况还是会经常出现，因此这十只新股的首日暴涨不能代表注册制后的主板新股申购一直会有利可图，投资者们还是要仔细研究，精挑个股，否则随时可能碰上首日破发。 图3十只新股2022年净利润增幅远超其他新股 600% 十只新股注册之前已公 平均增幅告业绩26家净利润平均增幅 81% 22%19%14%13%10%1% -20% 512% 500%400%300%200% 134% 100% 65% 33% 0%-100% 资料来源：同花顺iFinD，华宝证券研究创新部整理制图 华宝策略研究 风险提示及免责声明 ★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★市场有风险，投资须谨慎。 ★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 ★根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。