大宗及贵金属周报：铝锭大幅去库，旺季价格偏强运行

行情综述&投资建议 本周（3.20~3.24）内A股上涨，沪深300指数收涨1.7%，有色金属跑赢大盘，收涨2.7%。个股层面，铂科新材、鹏欣资源、浩通科技涨幅领先；晓程科技、中润资源、斯瑞新材跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格+3.87%至8945美元/吨，沪铜价格+3.57%至6.94万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库3.91万吨至40.88万吨，其中SHFE去库2.12万吨至16.12万吨。FirstQuantum已将CobrePanama铜矿的运营恢复到正常水平，但此前发生的停产及抗议活动对国内的影响逐步显现，部分进口矿延期到港。电解铜进入去库周期，进入3月铜消费延续改善势头，下游企业订单开始增加，接下来两个月境内去库存速度决定了短期铜价高度。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计23年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。 2）铝：本周LME铝价格+2.9%至2344美元/吨，沪铝价格+1.13%至1.84万元/吨。LME铝库存去库1.96万吨至53.27万吨，国内铝社会库存去库8.5万吨至112.6万吨。据IAI统计，2月全球原铝产量527.3万吨，同比增长2.69%。据百川盈孚调研，广西、河南、四川电解铝企业继续复产，贵州元豪铝业10万吨新产能已投产4万吨。消费旺季临 近，铝棒、铝杆、线缆等产品需求旺盛，本周国内铝棒库存去库0.95万吨至16.75万吨。电解铝进入去库周期，受订单回暖带动，铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率上行，汽车、地产等终端消费板块逐步回暖，或将继续推动铝下游需求的持续好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.02%至1985.5美元/盎司，十年期TIPS下跌13BP至1.16%。美联储3月FOMC会议如期加息25BP，上调基准利率至4.75~5.00%，同时美联储下调2023年实际GDP增速预测0.1个百分点至0.4%，上调PCE通胀预测0.2个百分点至3.3%，上调核心PCE通胀预测0.1个百分点至3.6%，维持2023年加息终点为5.1%。会后FedWatch数据显示，美联储5月维持利率不变的概率大幅上升至64.7%，加息25个基点至5.00~5.25%区间的概率为35.3%；到6月降息25个基点的概率为27.8%，维持利率不变的概率为52.1%。美联储依然强调控制通胀的决心，但银行业危机让市场对于名义利率的高度和持续时间较此前预期有所降低和缩短。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-2.78%至4196元/吨，热轧价格-2.83%至4380元/吨；铁矿石价格-5.58%至855元/吨。当前中厚板吨钢毛利回正，冷轧/螺纹吨钢毛利持续为负。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告10 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+3.87%至8945美元/吨，沪铜价格+3.57%至6.94万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库3.91万吨至40.88万吨，其中SHFE去库2.12万吨至16.12万吨。FirstQuantum已将CobrePanama铜矿的运营恢复到正常水平，但此前发生的停产及抗议活动对国内的影响逐步显现，部分进口矿延期到港。电解铜进入去库周期，进入3月铜消费延续改善势头，下游企业订单开始增加，接下来两个月境内去库存速度决定了短期铜价高度。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计23年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格+2.9%至2344美元/吨，沪铝价格+1.13%至1.84万元/吨。LME铝库存去库1.96万吨至53.27万吨，国内铝社会库存去库8.5万吨至112.6万吨。据IAI统计，2月全球原铝产量527.3万吨，同比增长2.69%。据百川盈孚调研，广西、河南、四川电解铝企业继续复产，贵州元豪铝业10万吨新产能已投产4万吨。消费旺季临近， 铝棒、铝杆、线缆等产品需求旺盛，本周国内铝棒库存去库0.95万吨至16.75万吨。电解铝进入去库周期，受订单回暖带动，铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率上行，汽车、地产等终端消费板块逐步回暖，或将继续推动铝下游需求的持续好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.02%至1985.5美元/盎司，十年期TIPS下跌13BP至1.16%。美联储3月FOMC会议如期加息25BP，上调基准利率至4.75~5.00%，同时美联储下调2023年实际GDP增速预测0.1个百分点至0.4%，上调PCE通胀预测0.2个百分点至3.3%，上调核心PCE通胀预测0.1个百分点至3.6%，维持2023年加息终点为5.1%。会后FedWatch数据显示，美联储5月维持利率不变的概率大幅上升至64.7%，加息25个基点至5.00~5.25%区间的概率为35.3%；到6月降息25个基点的概率为27.8%，维持利率不变的概率为52.1%。美联储依然强调控制通胀的决心，但银行业危机让市场对于名义利率的高度和持续时间较此前预期有所降低和缩短。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-2.78%至4196元/吨，热轧价格-2.83%至4380元/吨；铁矿石价格 -5.58%至855元/吨。当前中厚板吨钢毛利回正，冷轧/螺纹吨钢毛利持续为负。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（3.20~3.24）内A股上涨，沪深300指数收涨1.7%，有色金属跑赢大盘，收涨2.7%。个股层面，铂科新材、鹏欣资源、浩通科技涨幅领先；晓程科技、中润资源、斯瑞新材跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 传电计通电有商汽食综社轻家沪国机建纺非煤美房银医基农环公交石建媒子算信力色贸车品合会工用深防械筑织银炭容地行药础林保用通油筑机设金零饮服制电军设材服金护产生化牧事运石装 备属售料务造器工备料饰融理物工渔业输化饰 钢铁 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 300 -2.0% -4.0% -6.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 铂鹏浩云科欣通南新资科锗材源技业 洛电西北株云阳工藏方冶铝钼合珠铜集股业金峰业团份 0.0% 有研粉材 中钢天源 图南股份 博迁新材 云路股份 北矿科技 章源钨业 斯瑞新材 中润资源 晓程科技 -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/3/24 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,945 3.87% -2.10% 6.76% -13.58% SHFE 元/吨 69,380 3.57% -1.62% 6.07% -5.76% 铝 LME 美元/吨 2,344 2.90% -2.86% -2.15% -32.12% SHFE 元/吨 18,415 1.13% -1.81% -0.75% -19.99% 锌 LME 美元/吨 2,894 -1.35% -5.84% -2.89% -28.70% SHFE 元/吨 22,555 0.89% -4.25% -2.36% -15.16% 铅 LME 美元/吨 2,121 1.51% 1.39% -6.11% -11.26% SHFE 元/吨 15,380 0.10% -0.39% -2.75% -1.38% 锡 LME 美元/吨 24,885 9.63% -7.58% 3.95% -41.45% SHFE 元/吨 195,080 6.77% -11.46% -1.22% -43.77% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/3/24 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 7.27 -0.20 0.73 -0.88 -0.88 COMEX 万吨 1.50 0.01 -0.50 -2.05 -5.93 SHFE 万吨 16.12 -2.12 -8.84 10.66 5.91 铝 LME 万吨 53.27