23Q1业绩略超预期，新车周期发力

2023年4月14日，公司披露2022年业绩快报及2023年一季度业绩预告： 1）2022年实现营收56.5亿元，同比+31.1%；实现归母净利润4.2 亿元，同比+75.8%；实现扣非归母净利润4亿元，同比+114%。2022年Q4实现营收11.7亿元，同比+35%，环比-38%；实现归母净利润0.08亿元，同比-122%，环比-96%。四季度受疫情影响摩托出货受阻，且受冬季气温下降影响中大排量摩托进入销售淡季，公司22Q4排量>250cc两轮车累计销量1.9万辆，同比+9.5%，环比 -64.9%；1-12月，公司排量>250cc销量14.1万辆，同比+71%。2）23Q1公司扣非净利润7000万-7500万，同比+115.24%-130.61%；公司归母净利润7000-7500万，同比+100.89%-115.24%。23Q1利润同比高增，主要受益于新车周期、疫情后消费复苏以及高现金流带来的利息收入，一季度250cc+销量同比增速近40%。 国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。在当下就是补 历史旧账的重大转折点。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，有望迎来持续性的增长。 从产业竞争格局和优势的角度，我们坚定看好钱江摩托在过去几年持续打造的研发、渠道和品牌竞争优势，预期将持续引领市场。 （1）研发前置特性决定了后续竞争力的可延续性，23年是公司新品大年，将推出20-30款新车，特别是新升级推出了原先没有覆盖的踏板车和小排量QJ品牌产品。完善的产品矩阵式+爆款式打法结合具备极大的市占率提升空间。（2）QJ品牌和渠道获得验证，渠道盈利能力和动力充沛，23年将加速内销E网深化渠道下沉。 （3）公司从22年开始自主海外渠道建设，受疫情打断节奏，23年将加速海外QJ自主渠道建设。 考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，明年预计有2-4款爆款，业绩有望保持高速增长，持续推荐。预计2023/2024年公司实现营业收入73.5/93.5元，同比 +30.1%/+27.2%，归母净利润6.0/7.9亿元，同比+41.8%/+33.1%，维持“增持”评级。 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 20192020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入3,7853,612 4,309 5,648 7,348 9,345 货币资金1,226 1,145 1,515 2,800 4,312 4,927 增长率-4.5% 19.3% 31.1% 30.1% 27.2% 应收款项813 707 560 500 613 765 主营业务成本-2,916-2,597 -3,182 -4,048 -5,235 -6,640 存货866 927 1,117 1,173 1,583 1,841 %销售收入77.0%71.9% 73.8% 71.7% 71.2% 71.1% 其他流动资产252 322 156 143 159 176 毛利8691,015 1,128 1,600 2,113 2,705 流动资产3,157 3,101 3,347 4,616 6,667 7,709 %销售收入23.0%28.1% 26.2% 28.3% 28.8% 28.9% %总资产67.0% 67.1% 65.4% 68.9% 78.2% 80.4% 营业税金及附加-141-179 -231 -429 -551 -701 长期投资382 350 489 440 440 440 %销售收入3.7%5.0% 5.4% 7.6% 7.5% 7.5% 固定资产894 907 920 1,111 1,177 1,200 销售费用-161-116 -158 -198 -228 -290 %总资产19.0% 19.6% 18.0% 16.6% 13.8% 12.5% %销售收入4.3%3.2% 3.7% 3.5% 3.1% 3.1% 无形资产138 127 133 217 220 222 管理费用-201-181 -213 -263 -301 -383 非流动资产1,556 1,522 1,767 2,084 1,856 1,880 %销售收入5.3%5.0% 4.9% 4.7% 4.1% 4.1% %总资产33.0% 32.9% 34.6% 31.1% 21.8% 19.6% 研发费用-154-166 -216 -282 -338 -430 资产总计4,713 4,623 5,114 6,699 8,522 9,589 %销售收入4.1%4.6% 5.0% 5.0% 4.6% 4.6% 短期借款1 0 7 399 0 0 息税前利润（EBIT）212373 310 427 695 902 应付款项1,690 1,433 1,720 1,896 2,808 2,974 %销售收入5.6%10.3% 7.2% 7.6% 9.5% 9.6% 其他流动负债220 368 249 395 617 784 财务费用12-41 -13 163 72 94 流动负债1,911 1,801 1,976 2,689 3,424 3,757 %销售收入-0.3%1.1% 0.3% -2.9% -1.0% -1.0% 长期贷款0 0 12 12 12 12 资产减值损失-119-84 -179 -102 -36 -22 其他长期负债128 138 112 476 473 471 公允价值变动收益-3060 -30 0 0 0 负债2,039 1,939 2,100 3,177 3,909 4,240 投资收益66-30 89 -23 0 0 普通股股东权益2,698 2,746 2,994 3,502 4,593 5,329 %税前利润28.9%n.a 35.8% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本454 454 454 469 527 527 营业利润259302 241 465 731 974 未分配利润576 610 824 1,241 1,834 2,570 营业利润率6.9%8.4% 5.6% 8.2% 10.0% 10.4% 少数股东权益-25 -62 20 20 20 20 营业外收支-30-23 10 10.9 0 0 负债股东权益合计4,713 4,623 5,114 6,699 8,522 9,589 税前利润229279 250 476 731 974 利润率6.1%7.7% 5.8% 8.4% 10.0% 10.4% 比率分析 所得税-58-82 -18 -58 -139 -185 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率25.2%29.3% 7.4% 12.2% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润172197 232 418 592 789 每股收益0.503 0.528 0.524 0.891 1.263 1.682 少数股东损益-56-43 -6 0.0 0.0 0.0 每股净资产5.949 6.054 6.602 7.468 9.794 11.364 归属于母公司的净利润228240 238 418 592 789 每股经营现金净流0.734 1.109 0.457 1.847 2.848 1.637 净利率6.0%6.6% 5.5% 7.4% 8.1% 8.4% 每股股利0.440 0.000 0.000 0.000 0.000 0.100 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率8.45% 8.72% 7.94% 11.93% 12.90% 14.80% 20192020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率4.84% 5.18% 4.65% 6.23% 6.95% 8.22% 净利润172197 232 418 592 789 投入资本收益率5.85% 9.71% 9.41% 9.45% 12.08% 13.53% 少数股东损益-56-43 -6 0 0 0 增长率 非现金支出218177 264 210 179 189 主营业务收入增长率22.54% -4.55% 19.29% 31.07% 30.09% 27.18% 非经营收益-122-38 -107 2 170 1 EBIT增长率182.52% 76.47% -16.95% 37.76% 62.70% 29.75% 营运资金变动65167 -181 236 560 -116 净利润增长率259.80% 5.07% -0.80% 75.78% 41.83% 33.12% 经营活动现金净流333503 207 866 1,501 863 总资产增长率7.93% -1.91% 10.63% 30.99% 27.21% 12.51% 资本开支-39-102 -89 -434 -83 -191 资产管理能力 投资254148 -41 49 0 0 应收账款周转天数64.2 59.7 42.9 27.0 26.0 26.0 其他2220 32 -23 0 0 存货周转天数127.3 126.0 117.2 115.0 120.0 110.0 投资活动现金净流23665 -98 -408 -83 -191 应付账款周转天数112.8 129.6 94.6 79.3 65.0 40.0 股权募资135 3 90 498 0 固定资产周转天数77.8 74.9 56.5 59.2 48.8 39.3 债权募资6-5 15 743 -399 0 偿债能力 其他380-545 234 -2 -1 -54 净负债/股东权益-50.38% -45.09% -49.62% -67.82% -93.21% -91.9% 筹资活动现金净流399-545 251 831 98 -54 EBIT利息保障倍数-17.1 9.0 24.8 -2.6 -9.6 -9.6 现金净流量973-22 336 1,289 1,515 618 资产负债率43.27% 41.95% 41.06% 47.43% 45.87% 44.22% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-02-09增持26.9630.00～30.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研