豆粕周报：供给压力凸显 豆粕承压下行

供给压力凸显豆粕承压下行 主要观点 本周预计豆粕盘面继续下行。 核心逻辑 1、巴西整体产量预计在1.54亿吨，阿根廷产量下调。美国国内平衡表整体偏紧。 2、短期国内压榨量低，豆粕库存下滑。5-6月中国大豆进口到港量预计充足，弥补现货不足问题，市场预期充分。 农3、下游备货需求偏弱，饲料厂观望为主，叠加国内饲料需求低迷，近期豆粕整体偏弱。 产 品操作建议 单边做空 组 重点关注 1、国内到港情况 2、美国种植面积 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 豆粕周报2023年04月14日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略建议单边做空。 二、每周要闻 1、4月报告下调了全球大豆产量、期末库存。产量来看，2022/2023年度全球大豆产量环比调减551万吨至3.7亿吨。贸易方面，2022/2023年全球大豆出口量较3月报告有所增加， 报告环比下调了大豆出口量40万吨至1.68亿吨。消费量来看，4月预测的压榨量较3月报告 有所下调，国内消费亦环比有所下调，分别环比变动-484万吨及-530万吨至3.15亿吨和3.66 亿吨。库存来看，全球期末库存较3月预测值环比调增0.28％至1亿吨。 2、财联社4月14日电，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所的最新数据显示，阿根廷大豆 产量预期2500万吨，与上一年度持平；大豆收获已完成4.3%；玉米产量预期3600万吨，与上一年度持平；玉米收获已完成12.7%。 3、巴西南里奥格兰德州农业研究机构Emater-RS表示，巴西南里奥格兰德州2022/23年度大豆收割率为32%，周环比提高14%，上年度同期大豆收割率为41%，而历史平均水平为64%；收割率与往年相比明显延迟，由气候原因导致。该机构警告说，目前西部地区的糟糕结果表 明，如果没有对晚播作物或受影响较小的地区(位于该州西北部和东部)的生产补偿，单产仍可能低于预期。较晚播种的大豆作物仍处于鼓粒期，与第一季(10月至12月)播种的相比，具有更高的生产潜力，但目前单产可能低于预期。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至3551元/吨，周涨幅为-11元/吨，现货全国均价为4349元/吨，周涨幅为337元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为798元/吨， 周涨幅为348元/吨。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 20182019202020212022202320192020202120222023 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：豆粕基差（基准01） 2019202020212022202320192020202120222023 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (400) 图5：豆粕基差（基准05）图6：豆粕基差（基准09） 2019202020212022202320192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,5002,500 2,0002,000 1,500 1,500 1,000 1,000 500 500 00 (500) 资料来源：Wind，中财期货 (500) 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，USDA发布4月供需报告数据，其中美国数据未做调整，22/23年度大豆结转库存继续维持2.1亿蒲，预期1.98亿蒲，巴西产量1.54亿吨（预期1.5367亿，前值1.53 亿），阿根廷产量2700万（预期2930万，前值3300万），整体来看，本次报告并没有出现太多意外，阿根廷产量下调至市场此前预计水平，巴西维持丰产预期，全球大豆格局预期不变。报告中性略偏空。短期大豆市场的主要矛盾仍是巴西的供应压力，贴水不断下调。另外，阿根廷在4月8日起，会开始执行新一轮的“大豆美元”政策，为期45天，优惠汇率在1美元兑300 比索，高于去年12月第二期的230比索，这也增加了巴西销售压力。 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量1229013吨，周涨幅为-416045吨，进口豆粕到港量1594吨，周涨幅为-3986吨。巴西丰产导致目前供给压力大，巴西大豆出口量近期处于极高水平，港口大豆报价持续下跌，国内买船比较积极，市场目前对大豆4-6月的供给预期宽松。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 2019202020212022202320192020202120222023 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为143元/吨，周涨幅为105 元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为54元/吨，周涨幅为105元/吨，巴西大豆（天津港） 压榨利润为213元/吨，周涨幅为-149元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为125元/吨，周 涨幅为-149元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为147元/吨，周涨幅为21元/吨，阿根 廷大豆（张家港）压榨利润为58元/吨，周涨幅为21元/吨。进口大豆压榨量为671万吨， 开机率为40%。因为市场对后续到港的宽松预期，所以下游厂商都是随用随买的态度，开机率近期不断连续走低，短期通关速度放缓将导致供给压力后置且到港将更集中，随着后续到港增加，开机率将回升，豆粕供给将增加。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 20202021202220232020202120222023 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400)(600) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,200 1 1,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,000 500 0 (500) (800)(1,000) 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 20202021202220232020202120222023 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,400 1 1 1,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (400) 1 1 1 (600) (600) 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 2020202120222023 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110 1,200 1 1,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1(400) (600) 1 (600)(800) 图15：进口大豆压榨量（万吨）图16：开机率（%） 20202021202220232020202120222023 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6680220吨，周涨幅为74450吨，全 国豆粕总库存为56.60万吨，周涨幅为13.60万吨。根据Mysteel网数据显示：截止4月7日当周，111家油厂大豆实际压榨量为128.78万吨，开机率为43.28%，其中大豆库存为260.8万吨，较上周减少18.33万吨，减幅6.57%，同比去年增加13.2万吨，增幅5.33%。因大豆现货偏紧，油厂压榨量不断下降，大豆、豆粕库存库存小幅下降。 图17：进口大豆港口库存（吨）图18：全国豆粕库存（万吨） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 2017201820192020 202120222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.42元/公斤，周涨幅为-0.11元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.23元/公斤，周涨幅为-0.03元/公斤。自繁自养生猪养殖利润为- 347.06元/头，周涨幅为-21.31元/头，外购仔猪生猪养殖利润为-458.55元/头，周涨幅为 18.82元/头，毛鸡养殖利润为1.47元/羽，周涨幅为-0.85元/羽，蛋鸡养殖利润为0.47元/只，周涨幅为0.06元/只。由于国内养殖存栏量低，养殖利润也比较低迷，导致饲料需求不佳，叠加4-6月进口大豆大量到港预期，也导致饲料需求的低迷。后续来看，我国买船量充 足，供应增长的预期基本确定，短期豆粕需求难见起色，待后期到港后关注低价对需求的促进作用。 图19：生猪饲料价格（元/公斤）图20：蛋鸡饲料价格（元/公斤） 2019202020212022202320192020202120222023