豆粕周报：供给压力凸显，豆粕承压下行

供给压力凸显豆粕承压下行 主要观点 本周预计豆粕盘面继续下行。 核心逻辑 1、南美收获期产量基本确定，巴西整体产量预计在1.5亿吨上方，阿根廷则产量大幅下调。美国国内平衡表整体偏紧。 2、短期国内压榨量低，豆粕库存下滑。5-6月中国大豆农进口到港量预计充足，弥补现货不足问题，市场预期充分。3、下游备货需求偏弱，饲料厂观望为主，叠加国内饲料 产需求低迷，近期豆粕整体偏弱。 品操作建议 组单边做空 重点关注 1、国内到港情况 2、美国种植面积 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 豆粕周报2023年04月07日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891）yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略建议单边做空。 二、每周要闻 1、2023年第12周，全国主要油厂大豆库存下降、豆粕库存均上升。其中大豆库存为 306.83万吨，较上周减少20.14万吨，减幅6.16%，同比去年增加144.85万吨，增幅 89.24%。豆粕库存为56.72万吨，较上周增加4.91万吨，增幅9.48%，同比去年增加27.25万吨，增幅92.47%。 2、预测2023年美国大豆种植面积为8751万英亩，低于预期，路透预期为8824.2万英 亩，2023年2月展望论坛预测为8750万英亩，2022年最终大豆种植面积为8745万英亩。 3、截至3月23日，巴西大豆收获进度为70.89%，高于一周前的63.1%，落后于去年同期的77.09%。巴西2022/2023年度大豆产量预计为1.4896亿吨，基本和上月预期持平。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至3562元/吨，周涨幅为51元/吨，现货全国均价为 4012元/吨，周涨幅为153元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为450元/吨， 周涨幅为102元/吨。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 20182019202020212022202320192020202120222023 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：豆粕基差（基准01） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 (200) (400) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (400) 图5：豆粕基差（基准05）图6：豆粕基差（基准09） 2019202020212022202320192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,5002,500 2,0002,000 1,500 1,500 1,000 1,000 500 500 00 (500) 资料来源：Wind，中财期货 (500) 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，目前南美产量基本确定，巴西整体产量预计有望在1.5亿吨上方，而阿根廷则在干旱天气的影响下产量将大幅下滑。美国供需平衡表偏紧，春播进展从彭博公布的信息来看，预计美国2023年大豆种植面积为8830万英亩，高于2023年2月展望论坛预测的8750万 英亩和2022年最终种植面积数据的8750万英亩，而3月末USDA给出的新季种植面积预期为 8751万英亩。整体来看，预计全球大豆供应格局整体均衡。 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量1229013吨，周涨幅为-416045吨，进口豆粕到港量1594吨，周涨幅为-3986吨。巴西大豆收获加速，但因为前期天气的原因，同比仍然偏慢。巴西丰产导致目前供给压力大，巴西大豆出口量近期处于极高水平，港口大豆报价持续下跌，国内买船比较积极，市场目前对大豆4-6月的供给预期宽松。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 2019202020212022202320192020202120222023 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为143元/吨，周涨幅为105 元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为54元/吨，周涨幅为105元/吨，巴西大豆（天津港） 压榨利润为213元/吨，周涨幅为-149元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为125元/吨，周 涨幅为-149元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为147元/吨，周涨幅为21元/吨，阿根 廷大豆（张家港）压榨利润为58元/吨，周涨幅为21元/吨。进口大豆压榨量为671万吨， 开机率为40%。因为市场对后续到港的宽松预期，所以当下的油厂都是随用随买的态度，那么开机率近期不断连续走低。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 20202021202220232020202120222023 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400)(600) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,200 1 1,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,000 500 0 (500) (800)(1,000) 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 20202021202220232020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 1,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (400) 1 1 1 (600) 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 2020202120222023 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110 1,200 1 1,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1(400) (600) 1 (600)(800) 图15：进口大豆压榨量（万吨）图16：开机率（%） 20202021202220232020202120222023 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6605770吨，周涨幅为115300吨， 全国豆粕总库存为56.60万吨，周涨幅为13.60万吨。因大豆现货偏紧，油厂压榨量不断下降，大豆、豆粕库存库存小幅下降。 图17：进口大豆港口库存（吨）图18：全国豆粕库存（万吨） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 2017201820192020 202120222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.45元/公斤，周涨幅为-0.11元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.26元/公斤，周涨幅为-0.05元/公斤。自繁自养生猪养殖利润为- 325.75元/头，周涨幅为-42.63元/头，外购仔猪生猪养殖利润为-477.37元/头，周涨幅为 8.67元/头，毛鸡养殖利润为2.32元/羽，周涨幅为-0.55元/羽，蛋鸡养殖利润为0.41元/只，周涨幅为-0.17元/只。由于国内养殖存栏量低，养殖利润也比较低迷，导致饲料需求不佳，叠加4-6月进口大豆大量到港预期，也导致饲料需求的低迷。后续来看，我国买船量充 足，供应增长的预期基本确定，短期豆粕需求难见起色，待后期到港后关注低价对需求的促进作用。 图19：生猪饲料价格（元/公斤）图20：蛋鸡饲料价格（元/公斤） 2019202020212022202320192020202120222023 54 4 3 3 2 2 1 1 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 图21：自繁自养生猪养殖利润（元/头）图22：外购仔猪养殖利润（元/头） 2019202020212022202320192020202120222023 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 (500)1/2 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3,500 3 2 2 1 1 3,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 (500)1/2 ,000) ,500) 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2 2 1 1 (1,000) (1 (1 (2,000) 图23：毛鸡养殖利润（元/羽）图24：蛋鸡养殖利润（元/只） 2019202020212