二季度盈利能力稳定高位，正极国际化龙头持续增长

公司 2022 年实现净利润 22.59 亿元，同比+107%。公司 2022 年实现营收212.64 亿元，同比+158%，对应 Q4 实现营收 71.77 亿元，同比+133%，环比+44%；公司 2022 年实现归母净利润 22.59 亿元，同比+107%，对应 Q4 实现归母净利润 7.81 亿元，同比+115%，环比+38%。公司 2022 年毛利率为 17.40%，同比-0.84pct；对应 Q4 毛利率为 16.88%，同比+0.54pct，环比-0.63pct。 公司正极销量持续提升。公司 2022 年锂电材料及其他业务营收 210.94 亿元，同比+162%；其中多元材料营收 190.57 亿元，同比+176%，钴酸锂营收 7.58亿元，同比-22%。公司 2022 年锂电材料销量为 6.35 万吨，同比+34%；其中三元正极销量为 6.15 万吨，同比+41%，钴酸锂正极销量为 0.20 万吨。我们预计公司 2022Q4 锂电材料销量约为 1.8-1.9 万吨以上，环比增长近 20%。公司常州二期年产 5 万吨高镍多元材料基地已经建成并逐步投入使用，2022 年底正极产能接近 10 万吨。2023 年，公司正极产能有望达到近 15 万吨。展望2023 年，公司正极材料出货量有望达到近 10 万吨，同比增长超 50%。 公司 2022 年盈利能力表现亮眼。2022 年公司正极材料吨净利约为 3.4-3.5万元，同比+1.2 万元；对应 Q4 吨净利约为 4.0-4.1 万元，环比+0.5 万元。 公司终端客户以海外电池企业为主，盈利能力好；2022 年公司产能利用率持续高位、规模效应助推成本优化。 公司发布 2023 年一季度业绩预告，盈利水平持续高位。公司 2023Q1 预计实现归母净利润 4.0-4.5 亿元，同比增长 3-16%；预计实现扣非归母净利润4.0-4.5 亿元，同比增长 14-28%。我们预计公司 2023Q1 正极材料销量约为1.4 万吨左右，同比接近持平，环比下降 20%以上；吨净利约为 2.7-3.1 万元，同比略增，环比下降 1 万元；吨扣非净利约为 2.7-3.1 万元，同比+0.3万元以上，环比下降 0.7-1.0 万元。公司海外客户销量旺盛、产能利用率相对高位，推动盈利能力相对稳定。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓的变化 ， 我们下调盈利预测 ， 预计 2023-2025 年归母净利润为22.22/25.24/28.77 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 23.71/30.32 亿元），同比-2/+14/+14%，EPS 分别为 4.39/4.98/5.68 元，当前 PE 为 13/12/10 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 212.64 亿元，同比+158%，对应 Q4 实现营收 71.77 亿元，同比+133%，环比+44%；公司 2022 年实现归母净利润 22.59 亿元，同比+107%，对应 Q4 实现归母净利润 7.81 亿元，同比+115%，环比+38%。公司 2022 年毛利率为17.40%，同比-0.84pct；对应 Q4 毛利率为 16.88%，同比+0.54pct，环比-0.63pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比显著下降。公司 2022 年期间费用率为 3.78%，同比-2.91pct。 公司 2022 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 0.24% （ -0.30pct ） 、 5.34%（-0.78pct）、4.05%（-0.02pct）、-1.79%（-1.81pct）。2022 年财务费用率下降明显主要系汇兑收益及利息收入增加。 公司 2022 年底公司锂电正极材料库存为 0.44 万吨，存货为 28.65 亿元，其中原材料/在产品/库存商品分别为 6.72/3.86/7.45 亿元。 公司 2022 年计提资产减值损失 2.18 亿元，其中针对库存商品计提 1.78 亿元；资产减值损失基本均在 Q4 计提。公司 2022 年冲回信用减值损失 0.30 亿元。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 2022 年受益新能源车旺盛需求，公司正极销量增长迅速。公司 2022 年锂电材料及其他业务营收 210.94 亿元，同比+162%；其中多元材料营收 190.57 亿元，同比+176%，钴酸锂营收 7.58 亿元，同比-22%。公司 2022 年多元材料均价为 30.99万元/吨，同比+96%。公司 2022 年锂电材料销量为 6.35 万吨，同比+34%；其中三元正极销量为 6.15 万吨，同比+41%，钴酸锂正极销量为 0.20 万吨。我们预计公司 2022Q4 锂电材料销量约为 1.8-1.9 万吨以上，环比增长近 20%。 公司 2022 年盈利能力表现亮眼。2022 年公司正极材料吨净利约为 3.4-3.5 万元，同比+1.2 万元；对应 Q4 吨净利约为 4.0-4.1 万元，环比+0.5 万元。公司终端客户以海外电池企业为主，盈利能力好；2022 年公司产能利用率持续高位、规模效应助推成本优化。 产能方面，公司常州二期年产 5 万吨高镍多元材料基地已经建成并逐步投入使用，2022 年底正极产能接近 10 万吨。2023 年，公司江苏四期年产 2 万吨项目有望在下半年调试投产，常州二期逐步爬产，产能有望达到近 15 万吨。 展望 2023 年，伴随海外需求持续回暖以及公司有效产能持续提升，公司正极材料出货量有望达到近 10 万吨，同比增长超 50%。 图 7：公司正极材料营收及毛利率（亿元、%） 图8：公司正极材料销量（万吨、%） 公司积极推进全球化布局，加快客户拓展。公司与全球一流锂电巨头企业均保持密切合作关系，国际客户业务占比超 70%。国际市场方面，公司与 SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系； 国内市场方面，公司已成为国内某头部动力电池大客户的第一供应商，实现动力多元材料全系列批量供货，并持续提升在中创新航、蜂巢能源等大客户的供应份额。 公司正极体系积极拓展，新产品顺利获得客户认可。公司车用中镍高电压、高镍、超高镍等全系列多元材料及储能用多元材料率先批量应用于国内外高端市场；高压实、长寿命 NCMA 高镍产品持续向国际高端客户供货；公司多款高能量、高倍率磷酸铁锂材料已在动力及储能领域实现批量供货。同时，公司前瞻布局新产品，包括超高镍无钴、磷酸锰铁锂、新型富锂锰基等正极新材料，以及双相复合固态锂电正极、固态电解质两款全新体系材料及新一代钠电正极材料。 公司 2023Q1 预计实现归母净利润 4.0-4.5 亿元，同比增长 3-16%；预计实现扣非归母净利润 4.0-4.5 亿元，同比增长 14-28%。我们预计公司 2023Q1 正极材料销量约为 1.4 万吨左右，同比接近持平，环比下降 20%以上；吨净利约为 2.7-3.1万元，同比略增，环比下降 1 万元；吨扣非净利约为 2.7-3.1 万元，同比+0.3 万元以上，环比下降 0.7-1.0 万元。公司海外客户销量旺盛、产能利用率相对高位，推动盈利能力相对稳定。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 基于新能源车销量增速放缓的变化，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 22.22/25.24/28.77 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 23.71/30.32亿元），同比-2/+14/+14%，EPS 分别为 4.39/4.98/5.68 元，当前 PE 为 13/12/10倍，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表（2023 年 4 月 12 日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明