财务业绩表现亮眼，正极国际化龙头盈利稳定高位

公司2023Q3实现净利润5.66亿元，同比基本持平。公司2023年前三季度实现营收125.44亿元，同比-11%；实现归母净利润14.92亿元，同比+1%。 公司2023Q3实现营收41.42亿元，同比-17%、环比+12%；实现归母净利润5.66亿元，同比基本持平、环比+14%；毛利率为19.69%、同比+2.18pct、环比+0.66pct；净利率为13.65%、同比+2.27pct、环比+0.31pct。 公司Q3正极销量环比稳步增长。伴随全球新能源车市场进入传统旺季，公司Q3正极销量稳步提升。我们估计2023Q3公司正极出货量超1.9万吨，环比+20%左右。展望全年，公司正极出货量有望达到7万吨左右，同比+10%左右。 公司Q3盈利能力稳定高位。我们估计公司2023Q3正极材料吨净利约为2.9-3.0万元，环比基本持平。我们估计公司盈利能力处于行业领先地位原因或系：1）公司产能利用率高，折旧摊销成本低；2）公司以海外客户为主，海外订单盈利能力好且加工费相对稳定；3）海外客户采用海外金属定价方式，国内外金属存在一定价差或增益公司盈利能力。 公司产品性能持续提升，产品类别不断丰富。三元正极方面，公司8系高镍产品在海外持续放量，9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目。 磷酸盐系材料方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。钠电正极方面，公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，2023H1产品出货超百吨。固态电池材料方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为20.48/21.01/23.27亿元，同比-9/+3/+11%，EPS分别为4.04/4.15/4.59元，当前PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年前三季度实现营收125.44亿元，同比-11%；实现归母净利润14.92亿元，同比+1%。公司2023Q3实现营收41.42亿元，同比-17%、环比+12%；实现归母净利润5.66亿元，同比基本持平、环比+14%；毛利率为19.69%、同比+2.18pct、环比+0.66pct；净利率为13.65%、同比+2.27pct、环比+0.31pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司2023年前三季度期间费用率为2.51%，同比-1.38pct。公司2023Q3期间费用率为3.68%，同比+1.88pct、环比+5.02pct。公司2023Q3销售/管理/研发/财务费率分别为0.19%/0.78%/3.39%/-0.67%，同比-0.23/-1.15/+0.04/+3.22pct，环比+0.00/-0.38/+0.07/+5.34pct。 公司2023Q3末存货为12.04亿元，较2023Q2末下降2.68亿元。公司2023Q3冲回资产减值损失0.26亿元，计提信用减值损失0.02亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司Q3正极销量环比稳步增长。伴随全球新能源车市场进入传统旺季，公司Q3正极销量稳步提升。我们估计2023Q3公司正极出货量超1.9万吨，环比+20%左右。 展望全年，公司正极出货量有望达到7万吨左右，同比+10%左右。 公司Q3盈利能力稳定高位。我们估计公司2023Q3正极材料吨净利约为2.9-3.0万元，环比基本持平。我们估计公司盈利能力处于行业领先地位原因或系：1）公司产能利用率高，折旧摊销成本低；2）公司以海外客户为主，海外订单盈利能力好且加工费相对稳定；3）海外客户采用海外金属定价方式，国内外金属存在一定价差或增益公司盈利能力。 公司产品性能持续提升，产品类别不断丰富。三元正极方面，公司8系高镍产品在海外持续放量，9系以上的超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目。磷酸盐系材料方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料成功导入国内一流动力及储能电池客户，并实现批量销售。钠电正极方面，公司推出了性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，2023H1产品出货超百吨。固态电池材料方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为20.48/21.01/23.27亿元，同比-9/+3/+11%，EPS分别为4.04/4.15/4.59元，当前PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（2023年10月24日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明