SoC业务稳定增长，新品研发+海外拓展双向驱动

2023年04月13日 公司研究●证券研究报告 晶晨股份（688099.SH） 公司快报 SoC业务稳定增长，新品研发+海外拓展双向驱动投资要点公司发布2022年年度报告，得益于T系列芯片出货量的增加，全年实现营业收入55.45亿元，同增16.07%；归母净利润7.27亿元，同减10.47%；扣非归母净利润6.68亿元，同减6.77%。2022年Q4实现营收11.45亿元；归母净利润0.46亿元；扣非归母净利润0.27亿元。 研发投入四连增，持续强化人才战略 2022年公司利润有所下滑，主要系公司坚持研发驱动，持续保持高强度研发投入，全年研发费用增幅显著高于营收增幅；同时，2022年确认股份支付费用为1.77亿元，剔除后全年归母净利润为8.92亿元，同减5.68%。公司研发费用连续四年高增长，2019/2020/2021/2022年研发费用分别为4.62/5.78/9.04/11.85亿元，增速分别为22.71%/25.12%/56.45%/31.15%。公司高度重视人才的吸引和发展，全年引进研发人员349名，研发人员总数达到1480人，同增30.86%，占员工总数的比例为85.11%，同增2.25pcts。公司现有11项核心技术，14项在研项目。 T系列大幅出货助力营收增长，新品研发+海外拓展双向驱动 2022年多媒体智能终端SoC芯片业务营收为55.22亿元，同增16.51%，占总营收的比例为99.59%；毛利率为37.12%。该业务现有S/T/A三大稳定成熟的产品线，广泛应用于小米、腾讯、谷歌、亚马逊、创维等企业。1）S系列：该系列芯片主要包括全高清系列芯片和超高清系列芯片。2022年公司积极开拓海外市场，导入公司产品的海外运营商进一步增多；发布了首颗8K超高清SoC芯片，集成了64位多核中央处理器以及自研的神经网络处理器，支持AV1、H.265等全球主流视频格式的8Kp60视频解码功能，支持4KGUI等功能，为个性化高端应用提供优异的硬件引擎。2）T系列：该系列芯片是智能显示终端的核心关键部件。2022年T系列高端芯片出货量大幅增长，采用12nmFINFET工艺，最高支持8K硬件解码，兼容AVS+、AVS2.0与国际AV1、H.265、VP9等格式以及DTMB数字电视标准，支持intelligent-SR超分技术，可将低分辨率内容提升到显示器的原生分辨率，并实时增强图像画质。3）A系列：该系列芯片采用领先的制程工艺，广泛应用于智能家居，智能办公，智能健身等众多消费类电子领域。 WiFi芯片蓄势静待放量，车规产品注入成长新动力 公司产品已延伸到无线连接、汽车电子等新领域，并取得了积极成果。1）W系列：该系列芯片为高速数传Wi-Fi+蓝牙二合一集成芯片，可与主控SoC产品配套销售，打开广阔市场；第一代Wi-Fi+蓝牙芯片于2020年首次量产，现已大规模销售。第二代Wi-Fi+蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.3）已于2022年12月预量产，即将进入商业化阶段。2）汽车电子芯片：公司将汽车电子列为长期战略，现有车载信息娱乐系统芯片和智能座舱芯片两大产品，成功导入宝马、林肯、极氪等车企，并实现量产、商用。该系列芯片采用先进制程工艺，内置最高5Tops神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、人机交互、个人助理、DMS等，部分产品已通过车规认证。 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-13)89.06元交易数据总市值（百万元）36,983.38流通市值（百万元）36,983.38总股本（百万股）415.26流通股本（百万股）415.2612个月价格区间109.10/58.85一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益11.5527.86-18.54绝对收益14.1229.13-21.19 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为70.36/90.52/114.1亿元，增速分别为26.9%/28.7%/26%；归母净利润分别为9.02/13.93/19.64亿元，增速分别为24.2%/54.4%/41%；对应PE分别为41/26.5/18.8倍。公司产品已成功导入多家海内外客户，产品具有较强竞争力，新品进入放量阶段，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产能爬坡不及预期，市场竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,777 5,545 7,036 9,052 11,410 YoY(%) 74.5 16.1 26.9 28.7 26.0 净利润(百万元) 812 727 902 1,393 1,964 YoY(%) 606.8 -10.5 24.2 54.4 41.0 毛利率(%) 40.0 37.1 36.7 36.5 36.3 EPS(摊薄/元) 1.95 1.75 2.17 3.35 4.73 ROE(%) 21.2 14.8 15.6 19.4 21.4 P/E(倍) 45.6 50.9 41.0 26.5 18.8 P/B(倍) 9.5 7.6 6.4 5.1 4.0 净利率(%) 17.0 13.1 12.8 15.4 17.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4147 4699 5769 7276 9387 营业收入 4777 5545 7036 9052 11410 现金 2259 2187 3015 4310 6109 营业成本 2865 3488 4452 5744 7272 应收票据及应收账款 332 131 221 271 385 营业税金及附加 14 19 24 30 38 预付账款 8 7 14 20 28 营业费用 87 92 104 118 137 存货 1072 1518 1663 1818 2009 管理费用 106 142 162 181 205 其他流动资产 475 856 856 856 856 研发费用 904 1185 1337 1539 1757 非流动资产 910 1166 1145 1127 1134 财务费用 18 -148 -1 8 16 长期投资 44 52 52 52 52 资产减值损失 -23 -113 -84 -45 0 固定资产 238 253 292 349 411 公允价值变动收益 4 17 12 8 2 无形资产 180 149 124 119 107 投资净收益 59 23 15 11 9 其他非流动资产 447 712 677 607 564 营业利润 847 722 929 1434 2022 资产总计 5056 5865 6914 8403 10520 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1086 837 976 1062 1201 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 847 721 929 1434 2022 应付票据及应付账款 611 411 579 698 850 所得税 19 -11 20 32 44 其他流动负债 476 427 397 365 352 税后利润 828 732 909 1403 1978 非流动负债 62 96 96 96 96 少数股东损益 16 5 6 10 14 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 812 727 902 1393 1964 其他非流动负债 62 96 96 96 96 EBITDA 962 908 1195 1818 2564 负债合计 1149 933 1072 1159 1298 少数股东权益 33 38 44 54 68 主要财务比率 股本 411 413 415 415 415 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2217 2468 2468 2468 2468 成长能力 留存收益 1301 2027 2936 4339 6317 营业收入(%) 74.5 16.1 26.9 28.7 26.0 归属母公司股东权益 3875 4894 5798 7191 9155 营业利润(%) 595.5 -14.8 28.7 54.4 41.0 负债和股东权益 5056 5865 6914 8403 10520 归属于母公司净利润(%) 606.8 -10.5 24.2 54.4 41.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.0 37.1 36.7 36.5 36.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.0 13.1 12.8 15.4 17.2 经营活动现金流 577 531 1174 1750 2495 ROE(%) 21.2 14.8 15.6 19.4 21.4 净利润 828 732 909 1403 1978 ROIC(%) 19.5 13.4 14.3 18.0 19.9 折旧摊销 178 247 337 484 685 偿债能力 财务费用 18 -148 -1 8 16 资产负债率(%) 22.7 15.9 15.5 13.8 12.3 投资损失 -59 -23 -15 -11 -9 流动比率 3.8 5.6 5.9 6.8 7.8 营运资金变动 -566 -703 -44 -125 -173 速动比率 2.8 3.7 4.1 5.1 6.1 其他经营现金流 179 427 -12 -8 -2 营运能力 投资活动现金流 -992 -240 -289 -447 -680 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.2 筹资活动现金流 2 60 -56 -8 -16 应收账款周转率 17.2 23.9 40.0 36.8 34.8 应付账款周转率 5.6 6.8 9.0 9.0 9.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.75 2.17 3.35 4.73 P/E 45.6 50.9 41.0 26.5 18.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 1.28 2.83 4.21 6.01 P/B 9.5 7.6 6.4 5.1 4.0 每股净资产(最新摊薄) 9.33 11.78 13.96 17.31 22.04 EV/EBITDA 35.7 37.7 27.9 17.6 11.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人