主业稳定增长，业务拓展与海外布局持续推进

2023年净利润同比增长22%，主营业务稳健发展。23年公司营收140.8亿元，同比+5%，归母净利润5.7亿元，同比+22%，扣非净利润5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额6.9亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4公司营收37.7亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润1.71亿元，同比+1%，环比+43%。整体来看，公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售3460万KVAH，同比+7.5%，其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%）。另外，2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%，市占率稳定，国内替换销量同比+11.7%，市占率稳步提升。 费用管控稳定，锂电池业务盈利短期承压。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致；23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct， 环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。分红方面，公司拟每10股派息2.7元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17亿元，占归母净利润比重约55%。 终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 看好骆驼股份主业的稳定放量，渠道升级、业务开拓打开成长空间，维持盈利预测，预计2024/2025/2026年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19亿元，对应EPS分别为0.68/0.89/1.04元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概览：23年公司营收140.8亿元，同比+5%，归母净利润5.7亿元，同比+22%，扣非净利润5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额6.9亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4公司营收37.7亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润1.71亿元，同比+1%，环比+43%。 出货结构方面，低压铅酸电池出货稳定，新能源产品增长提速。公司汽车低压铅酸电池全年累计销量达3460万KVAH，同比+7.5%，其中新能源车辅助电池销量同比+45%； 再生铅销量55.9万吨，同比+8.5%，锂电池销量104.5MWH，同比+27.9%。国内配套市场累计销量同比+2%，市占率稳定；替换市场累计销量同比+12%，市占率稳步提升。 图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比 图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比 图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比 图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比 费用管控稳定，持续重视研发投入。2023年骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct，23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/2.8%/2.1%/0.2%，同比分别+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，公司持续重视研发，坚持以市场和产品为导向的研发机制，在技术突破、项目对接、产品矩阵开发、专利创新等方面都取得了显著的成绩，进一步提升工艺技术水平和产品品质；有效提升了生产效率，生产成本实现了进一步降低。 分红方面，公司拟每10股派息2.7元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17亿元，占归母净利润比重55.3%。 图5：骆驼股份毛利率与净利率 图6：骆驼股份四费率 图7：骆驼股份单季度毛利率与净利率 图8：骆驼股份单季度四费率 盈利能力层面，锂电池业务盈利短期承压，整体毛利率持续提升。2023年公司整体毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致。23年公司净利率4.1%，同比+0.6pct；23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。 表1：公司分业务拆分（亿元） 客户开拓：公司全年共完成了51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，实现空白突破，同时持续关注已定点项目的产品开发及量产情况，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。 全球化布局：主机配套业务和维护替换业务两个方向入手，2023年累计开发70个新客户，新进入17个国家市场；海外产能方面，2023年7月，公司美国化成工厂项目一期已建成，年产能约100万KVAH；2023年9月公司马来西亚工厂二期已建成投产，马来西亚工厂现有年产能约400万KVAH。2023年海外市场销量同比+7.7%。 替换市场方面，替换市场方面，公司继续推进渠道建设与赋能能力，打造1+N业务体系，公司维护替换市场销量同比增长11.7%，市占率稳步提升。1）强化渠道建设截至2023年完成了3300多家服务商及近11万多家终端商的建设；2）强化1+N业务信息及赋能，制定铅酸电池回收处置差异化方案和“购销一体化”方案的制定与宣贯，进一步增强废旧酸铅电池回收能力；3）四大品牌差异化运营及细化管理，对各品牌产品升级优化，丰富产品系列，通过精准营销、核心运营商建设、物流枢纽城市方案等措施。 低压锂电方面，继续聚焦低压锂电池12V/24V/48V平台产品的开发，公司汽车低压锂电池业务通过加大研发力度，丰富产品系列，新获得35个项目定点，低压锂电类产品销量同比+27.9%。其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个知名车企及造车新势力的多款车型定点；24V锂电方面，实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等多个车企的项目定点。储能电池研发方面，公司完成液冷集装箱系统的开发和户用储能BMS的迭代研发。公司完成了EMS云平台搭建并成功申报获得科技型中小企业资质；完成了户用储能、低压锂电储能、便携储能、应急启动电源、高尔夫锂电5大产品系列的开发布局和平台搭建，累计开发44款产品。 图9：骆驼股份宣传海报 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，我们认为，骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。维持盈利预测，预计2024/2025/2026年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19亿元，对应EPS分别为0.68/0.89/1.04元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明