棉花期货季报：供给端将主导二季度棉价走势

棉花期货季报 国元期货研究咨询部2023年4月13日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 供给端将主导二季度棉价走势 【策略观点】 二季度是棉纺织产业链传统消费淡季，居民终端消费的复苏回暖仍需时日。现阶段，国内棉花供给充足，但下游采购一般，从中国棉纺织库存周期来看，下游正处于被动去库阶段中，现货交投偏淡，缺乏实质性利多。随着气温回升，北半球即将进入集中播种期，2023年内将更多的体现为供给端因素对棉价的支撑，目前中美两国最新的植棉意向数据已经出炉，中国而言，2023年中国棉花意向种植面积4389.1万亩，同比减少227.9万亩，减幅4.9%，其中，新疆意向植 棉面积为3842.5万亩，同比小幅减少89.3万亩，减幅2.3%，新年度棉花播种面积实际减少幅度可能会超过市场预期，在今年棉花生长期天气状况不发生较大不利扰动的情况下，新年度国内棉花产量也会下降，对郑棉将形成较大利好。美国方面，目前市场预计2023年美国 棉花播种面积为1121.2万英亩，低于2022年的1276万英亩，2023 年农业论坛展望公布的植棉面积为1090万英亩；4月1日美国农业部公布的作物种植意向报告中指出，美棉新年度意向种植面积预期在1125.6万英亩，同比减少18.2%。我们认为，2023年中可能孕育着三次上涨机会，第一是播种前的种植面积下降炒作引发的上涨（目前逐步兑现），第二是播种完成之后的天气变化，第三是新棉收获之后的轧花厂收购价提升引发的上涨。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析2 2.1美国3月CPI超预期下行，通胀压力缓解2 2.23月USDA供需报告调增产量与期末库存，整体表现延续偏空基调3 2.3下年度美棉播种面积预期下降4 三、国内棉花供需格局分析5 3.1国内新棉加工接近尾声，销售进度已超七成5 3.2海外需求不足，纺服出口下降6 3.3国内棉纺产业链各环节库存变化呈U型7 3.41-2月我国累计进口棉花同比大幅下滑9 3.5新年度我国意向植棉面积再次下修9 3.6新疆棉累计加工量超历年同期10 3.7当前阶段：去库主动还是被动？10 四、后市展望12 一、行情回顾 春节后郑棉价格不断反映春节期间外盘利好，1月末05合约盘中一度击穿15000元/吨 平台，最高达到了15275元/吨。在期货价格大幅上涨的同时，我国棉花现货价格也实现了共振上涨。 2月份美联储宣布加息后，行情转为“卖现实”。郑棉主力一路回调，强势跌破上涨通道线下轨，2月份之前郑棉期价整体重心明显上移，主要因为2022/23年度皮棉加工进度落后，仓单注册量偏低，加之纺企对下游需求情绪好转，给棉市带来一定提振作用。但进入到2月 份之后，由于上方套保压力逐渐增加，轧花厂偿还银行贷款压力明显增大，今年5-8月份轧花厂要实现“双结零”，同时下游需求暂未有显著改善，故导致郑棉承压回落。 3月前半月郑棉主力在国内外因素交叠影响下走出了过山车式行情，而美棉主力基本呈单边下跌状态。3月初，受2月PMI数据走强的提振，国内经济回暖预期增强，棉花价格大幅上涨，最高涨至14780元/吨。随着乐观情绪的消化，实质利好尚未显现，郑棉主力进入短期高点震荡阶段。3月中旬，郑棉主力在宏观风险加剧的影响下走出了超跌反弹，美棉走势类似。硅谷银行破产、瑞士信贷银行暴雷引发了市场对全球银行业系统性风险的担忧，3月16日，在市场恐慌情绪影响下，郑棉主力跌超3%，并出现了跳空缺口。随后开启了技术性反弹，但反弹效果不理想，截至3月21日，郑棉主力连续三个交易日收于万四关口之下。3月下半 月，受短期宏观风险的拖累与消费层面的预期差的影响，郑棉主力再次在前低13700附近进行探底寻支撑，随后在新年度植棉面积下降的炒作下，内外棉联涨，郑棉主力一路向上冲破多个整数关口。 图表1郑棉主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：文华财经、国元期货 图表2ICE美棉主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1美国3月CPI超预期下行，通胀压力缓解 美国3月未季调CPI同比5.0%，预期5.2%，前值6.0%，连续第9个月回落，为过去23个月最低；核心CPI同比5.6%，预期5.6%，前值5.5%，处于过去16个月第二低位置。季调后的CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.4%；核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.5%。CPI数据公布后，美联储降息预期小幅升温。目前市场预期5月再加25BP为70%左右，之后将停止加息，7月开始降息的概率将达到50%以上，年底前累计降息幅度有望达到75BP。美联储即将在路上的降息有望在估值方面提振全球棉花市场的价格。 美国CPI与核心CPI 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:CPI:当月同比月% 美国:核心CPI:当月同比月% 图表3美国CPI与核心CPI走势 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 数据来源：Wind、国元期货 2.23月USDA供需报告调增产量与期末库存，整体表现延续偏空基调 美国农业部发布的3月全球棉花供需报告中，2022/23年度全球棉花产量调高、消费量调低，同时期末库存预估上调，整体来看对棉价影响偏空，美棉承压。 产量端，2022/23年度全球棉花产量遭到上调，USDA上调产量预估15.6万吨至2505.8 万吨，其中中国大幅调增21.8万吨至642.3万吨，可能与国内棉花持续加工上市有关，近期新疆棉加工总量已经大幅高于上年度同期水平；除对中国棉花产量预估调增外，USDA也将澳大利亚产量调增10.8万吨，而减产方面主要来自于印度，受前期不利天气影响叠加上市进度 偏慢，印度棉花产量本月度继续下调21.8万吨至533.4万吨，目前印度由于棉产量下降、需求上升，已经从全球第二大棉花出口国变为棉花净进口国。 消费端，2022/23年度全球棉花消费量预估遭到下调，环比调减12.1万吨，全球消费量预期2397.3万吨，同比大幅下滑134.2万吨，本次报告对巴基斯坦、孟加拉、土耳其的消费预期均有所下调，中国消费量则维持不变。目前为止，全球棉花消费量预估已连续数月遭遇下调，根据3月供需报告预测数据，2022/23年度全球消费量较上年度相差134.2万吨，指向现阶段全球经济正在承压。 库存端，在供增需减下，全球期末库存环比增加44.9万吨至1984.5万吨，较上年度高 出139.9万吨，供需整体偏松。自2022年11月初至今，美棉已在77-90美分之间宽幅盘整 了5个多月，后续新年度供给端的下降引发的预期将成为2023年美棉如何演绎的主要因素。 图表4美国农业部（USDA）2023年3月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（同比统计）3月 单位：万吨 项 国家和地 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2022/23 2022/23 环比变化 目 区 （1月） （2月） （3月） 名称 中国 604.2 593.3 642.3 587.9 609.6 620.5 642.3 21.8 印度 566.1 620.5 600.9 533.4 577 555.2 533.4 -21.8 美国 399.9 433.6 318.1 381.5 319.6 319.6 319.6 0 巴西 283 300 235.6 261.3 289.6 289.6 289.6 0 产 巴基斯坦 165.5 135 98 130.6 80.6 84.9 84.9 0 量 澳大利亚 47.9 13.6 61 119.7 108.9 108.9 119.7 10.8 土耳其 81.6 75.1 63.1 82.7 106.7 106.7 106.7 0 其他 425.4 440.7 405.9 427.4 420.6 404.8 409.5 4.7 合计 2573.6 2611.8 2424.8 2524.6 2512.5 2490.2 2505.8 15.6 中国 860 718.5 870.9 850.6 772.9 783.8 783.8 0 印度 529.1 446.3 566.1 544.3 489.9 489.9 489.9 0 巴基斯坦 233 204.7 233 235.1 196 191.6 187.2 -4.4 孟加拉国 156.8 150.2 185.1 185.1 178.5 178.5 176.4 -2.1 消 土耳其 150.2 143.7 167.6 189.4 174.2 174.2 167.6 -6.6 费 越南 152.4 143.7 158.9 148.1 139.3 137.2 137.2 0 巴西 74 58.8 67.5 69.7 69.7 69.7 69.7 0 其他 468.6 383 400.2 418.4 393.1 384.6 385.6 1.0 棉花期货季报 合计 2624.1 2248.9 2649.3 2595.7 2413.6 2409.4 2397.3 -12.1 进口 中国 209.9 155.4 280 176.4 168.7 168.7 163.3 -5.4 孟加拉国 152.4 163.3 190.5 172 174.2 172 167.6 -4.4 越南 151.1 141.1 159.2 147 139.3 137.2 137.2 0 土耳其 78.5 101.7 116 121.9 93.6 93.6 91.4 -2.2 巴基斯坦 62.1 86.5 115.9 95.5 108.9 98 93.6 -4.4 印尼 66.4 54.7 50.2 55.5 47.9 41.4 39.2 -2.2 印度 39.2 49.6 48.4 21.8 37 37 37 0 其他 164.9 130.7 138.4 145.4 136.6 132.6 132.3 -0.3 合计 924.5 883.1 1068.6 935.7 906.3 880.5 861.7 -18.8 出口 美国 323 337.7 356 319 261.3 261.3 261.3 0 巴西 131 194.6 239.8 168.2 180.7 174.2 167.6 -6.6 澳大利亚 79.1 29.6 34.1 84.9 128.5 132.8 132.8 0 印度 76.7 69.7 134.8 84.9 67.5 54.4 47.9 -6.5 贝宁 30.3 21.1 30.5 30.5 30.5 28.3 28.3 0 马里 29.4 25.6 13.1 23.9 21.8 20.7 20.7 0 希腊 29.5 31.9 35.5 31.6 27.8 27.8 27.8 0 其他 205.3 183.1 212.2 199.4 189 179.8 175.7 -4.1 合计 904.2 893.4 1055.8 942.5 907 879.2 862.1 -17.1 期末库存 中国 776.