PTA期货季报：四季度成本端将主导PTA走势

PTA期货季报 国元期货研究咨询部2023年10月10日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 四季度成本端将主导PTA走势 【策略观点】 综合来看，我们认为四季度PTA供应环境预期偏宽松，市场累库概率较大，但鉴于加工费持续低迷，国内产量扩张势必受到约束。但在低加工费环境下，关注计划外装置检修情况。从成本端来看，四季度原油市场波动较大，而PX价格由于下游的刚需需求持续高位的概率相对偏高，因此四季度成本端主导行情的概率较高。 【目录】 一、行情回顾1 二、2023年四季度聚酯产业链供需格局分析1 2.1四季度油价波动加大对化工品成本端影响较强1 2.2四季度PX供应或将处于供需紧平衡状态2 2.3四季度PTA供给端将维持宽松局面4 2.4四季度聚酯市场装置开工率存在回升的预期7 2.5四季度终端纺织业出口市场有待于验证10 三、后市展望12 一、行情回顾 2023年三季度PTA市场呈现“M”头走势。7月份受成本端持续上涨以及下游需求好于预期推动PTA价格上移。8月上旬在调油需求持续弱化下，PX重心回调，以及供给端供应增加，PTA市场重心呈现回调。8月中下旬，在原油上涨的带动、下游聚酯市场的利润逐渐改善下，PTA价格呈现修复，并于9月15日创下半年以来高点。之后PTA前期检修的装置陆续重启，加之亚运会及国庆节前夕下游聚酯等品种装置开工率持续走低，市场对于后期预期偏弱，价格呈现回落。而国庆节前期，由于原油大幅下挫，拖累PTA市场重心下移，短期市场继续跟随成本波动为主。 表1PTA主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：博易大师，国元期货 二、2023年四季度聚酯产业链供需格局分析 2.1四季度油价波动加大对化工品成本端影响较强 9月份在沙特、俄罗斯推出自愿减产延长至年底举措将油价重心推升至年内高点。截至9 月28日，布伦特连续合约盘中最高触及95.35美元/桶，WTI连续合约盘中最高触及95美元 /桶之上。供应端偏紧的局面也发挥到了极致。步入9月末至10月初，伴随着美元以及美债收益率的持续走高，叠加美国沙特关系缓和预期较强、EIA单周汽油表需走弱等多重因素拖累，油价呈现高位回落。 虽然10月4日举办的OPEC+部长级委员会（JMMC）会议没有对现有石油产量政策做出任 何建议，但是供给端缺乏新驱动，油价连续大幅下挫刷新了1个月来低点。市场将加大对需 求端变化的担忧。EIA周度数据显示，至9月29日当周，美国汽油超预期累库648.1万桶， 汽油表需降至5年同期最低水平885万桶/日。同时，库欣地区原油库存在连续7周下降后开始回升，考虑到炼厂开工率和原油加工量的回落，库欣地区原油后期大概率继续累库。 不过当前巴以冲突不断升级，虽然以色列和巴勒斯坦都不是主要石油生产国，但它发生 在一个重要的石油生产和出口地区的门户地区，后续需要持续关注以色列-巴勒斯坦冲突"有可能扩大为地区冲突"的风险。而下一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）将于11月26日举行。最后我们也要看到，11月美联储还存在持续加息的可能。因此综合来看，在宏观层面以及基本面的影响下，四季度原油市场不确定因素仍然较多，因此或将加大原油市场的波动，对化工品成本端影响较强。 图表2布油连续合约价格走势图（美元/桶） 数据来源：博易大师、国元期货 2.2四季度PX供应或将处于供需紧平衡状态 2023年三季度影响PX价格走势主要由以下两点：首先，PTA装置开工变化直接影响PX供需格局。步入三季度，国内PX新增产能暂无，但是下游PTA行业恒力惠州7#250万吨的装置于7月中旬投产，叠加国内浙石化以及盛虹装置故障，PX进口量维持相对低位，导致国内PX供应偏紧。其次欧美汽油调油逻辑影响PX的市场供给。三季度国际市场原油需求持续向好，芳烃作为炼化生产过程中的主要产品之一调油需求增加，导致PX现货供应相对紧张，价格进一步推高。据统计，截至9月15日，亚洲PX市场收盘价1161美元/吨CFR中国，达到下半年以来的高点，较6月末上涨18.83%。但是步入9月中下旬，前期检修的装置陆续重启，叠加原油大幅回调，PX市场重心下移。 步入四季度，PX没有新增产能释放，当前亚洲装置开工率处于偏低的位置，随着四季度海外检修装置回归，进口量存在小幅提升的预期，叠加调油需求下降，PX市场供应较三季度或有抬升。但是考虑到四季度部分PTA装置存在投产的预期，若新增产能按照市场预期投产，则对PX存在一定的需求，因此后期PX价格的强弱除去成本影响外，最重要的需要关注下游PTA市场的实际开工情况，若后期下游装置开工较强高，PX仍将处于供需紧平衡的状态。 700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 PX-石脑油裂解价差（右轴） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 600.00 现货价(中间价):对二甲苯(PX):CFR中国台湾 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 图表3PX裂解价差图（美元/吨） 数据来源：隆众资讯、国元期货 95 90 85 80 75 70 65 60 PX：开工率：亚洲（%） PX：开工率：中国（%） 图表4PX装置开工率（%） 数据来源：隆众资讯、国元期货 1,400,000.00 1,200,000.00 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表5PX进口量（吨） 数据来源：海关总署，国元期货 图表6PX2023年新增装置（万吨） 公司名称 新增产能/（万吨/年） 地址 投产/预计投产时间 盛虹炼化 200 江苏连云港 2023年1月7日 广东石化 260 广东揭阳市 2023年2月15日 大榭石化 160 浙江宁波 2023年3月末 惠州炼化2期 150 广东惠州 2023年二季度 2023年已投产 770 恒逸实业(文莱)有限公司 200 文莱 2024年 山东裕龙石化有限公司 300 山东烟台 2024年 华锦阿美石油化工有限公司 200 辽宁盘锦 2025年 2024-2025年 800 数据来源：隆众资讯、国元期货 2.3四季度PTA供给端将维持宽松局面 2023三季度初PTA下游聚酯市场需求好于预期，导致PTA市场的流通库存持续下滑，给予市场偏强支撑。据统计，截至7月27日,PTA社会库存达到248.22万吨,较6月末下滑4.3%。PTA工厂的库存维持在3.94天，较6月末下滑0.22天，处于近4年同期以来的低位。步入8月份以后，PTA重启装置远大于检修装置导致8月中下旬以后行业装置开工 率远高于近几年同期。由于前期的持续采购以及亚运会的影响，下游聚酯装置开工率在9月呈现下滑趋势，叠加因印度PTA的BIS认证到期，PTA出口量下滑，导致国内PTA社会库存以及工厂的库存呈现累库的局面。值得注意的是，今年以来PTA加工费持续低位徘徊，尤其是在上游PX的挤压下，市场维持低位。 步入四季度，从新增产能方面来看，今年以来PTA恒力惠州6#和7#、嘉通能源2#分别投产，涉及的产能达到750万吨。四季度还有1020万吨的新增产能存在投产的预期，但是由于投产期间市场不确定因素较多，因此新装置延期投产的预期相对偏强。据市场消息，逸盛海南2#250万吨的装置计划于10月投产的预期偏强。从已公布的检修情况来看，10月逸盛宁波4#和3#、恒力2#220万吨装置、英力士1#110万吨的装置计划10月中旬检修，四川能投100万吨的装置于9月20日起检修2个月，届时PTA整体装置开工率将维持在8成，仍将 维持在近几年的相对高位，而11月至12月暂时检修的企业较少，因此装置开工持续高负荷运行。 因此结合新增产能、检修情况以及进口情况来看，四季度PTA市场或将延续宽松的局面，除非极低加工费下，部分企业联合限产，否则PTA将延续宽松局面。 95.00 2021年 2022年 2023年 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 1月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日 图表7PTA装置开工率及库存图（%） 数据来源：wind，国元期货 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2023年2022年 2021年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表8PTA2020-2023年出口情况（吨） 数据来源：隆众资讯，国元期货 360 340 320 300 280 260 240 220 200 PTA社会库存量（万吨） 图表9PTA社会库存图（万吨） 数据来源：隆众资讯，国元期货 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2020年 2021年 2022年 2023年 1月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日 图表10PTA工厂库存天数图（天） 数据来源：隆众资讯，国元期货 3000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2500 2000 1500 1000 500 0 1-21-161-302-132-273-133-274-104-245-85-226-56-197-37-177-318-148-289-119-2510-910-2311-611-2012-412-18 -500 图表11PTA加工费（元/吨） 数据来源：隆众资讯，国元期货 图表12PTA2021-2024年新增装置（万吨） 企业名称 产能（万吨） 省份 投产时间 恒力惠州6# 250 惠州 2023年3月24日 桐昆嘉通石化2# 250 江苏如东 2023年5月 恒力惠州7# 250 惠州 2023年7月17日 宁波台化 150 浙江 2023年Q4 逸盛海南二期 250 洋浦 2023年10月份 仪征化纤3# 300 扬州 2023年年底 海伦石化3# 320 江阴 2023年年底 桐昆广西 500 钦州 2024年 恒逸文莱 250 文莱 2024年 嘉通石化二期 250 江苏如东 2024年 PTA期货季报 独山能源三期 600 嘉兴 2024年 2023年以后 3370 数据来源：隆众石化，国元期货 2.4四季度聚酯市场装置开工率存在回升的预期 从需求端来看，三季度国内聚酯市场需求复苏高于市场预期，导致三季度聚酯综合开工率维持在近几年相对高位，其中7月初至9月中旬，聚酯综合开工负荷维持在9成以上的高位，给予上游PTA市场一定的利好支撑。伴着着前期市场的持续性采购，叠加亚运会的来临，三季度末，聚酯装置开工略有下滑至86.36%，但是也高于去年同期。据统计，三季度末聚酯综合开工率分别较去年和前年同期上涨3.18和6.6个百分点。具体来看，占比第一位的涤纶长丝装置开工率也远高于去年同期。三季度，由于上游原料端价格的持续上涨，下游聚酯各品种价格较前期略有修复。截至三季度末，由于前期PX高估，导致PX下跌幅度远大于石脑油，造成聚酯产业链利润由PX向下游聚酯转移。据统计，截至9月末，涤纶FDY的利润已修复至300元/吨偏上的位置。 步入四季度，亚运会已结束，而且当前聚酯各品种库存较去年同期大幅下滑，叠加产业链的利润部分向下游转移，后期聚酯市场装置开工仍有回升的预期，但是考虑到年底聚酯瓶片企业可能会出现淡季