棉花期货半年报：供给端问题仍将主导中期内棉价上涨

棉花期货半年报 国元期货研究咨询部2023年7月7日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 供给端问题仍将主导中期内棉价上涨 【策略观点】 三季度国内棉花供应端预计将呈现逐渐去化的局面，商业库存还将进一步走低，虽然2022/23年度国内棉花产量较上一年度增加较多，但今年消费良好，且进口棉数量不断下滑，故今年国内的棉花供需面将呈现出紧平衡状态。随着下半年国内经济复苏的压力增大，国家仍有可能出台刺激需求的组合拳政策，“金九银十”的需求表现可以期待，同时，10月份之后还将面临着轧花厂在产能过剩背景下的抢收现象，均对棉价上涨构成一定支撑。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球棉花供需格局分析1 2.1新旧年度产量变化不大，但消费量预估有明显改善1 2.2美棉主产区天气改善，优良率好于去年同期3 2.3近期美棉出口签约整体偏差，美棉净头寸由多转空4 三、国内棉花供需格局分析5 3.1“金三银四”小旺季纺织产业链下游消费表现亮眼5 3.2商业库存持续下滑以至于市场出现“小作文”5 3.3新疆棉花目标价格落地提振信心，实播面积减少助推价格7 四、后市展望7 一、行情回顾 2023年上半年，郑棉走势呈现出明显的单边上涨行情。郑棉主连从年初最低13715元/吨最高涨至17070元/吨，涨幅接近20%。上半年郑棉单边上涨的主逻辑在于新年度新疆植棉面积下降、天气恶劣造成单产下降以及旧作库存问题，基本上都是供给端起到助推作用，而需求端一直不温不火。进入二季度尤其是5-6月份之后，下游订单开始转少，棉纱交投平淡，纺企维持刚需采购。整体看，前期的供给端问题已经消化，目前缺乏新的驱动，处于供给端利多与下游负反馈之间博弈，价格上下空间不大，但是中期内轧花厂抢收预期将进一步提振棉价。 图表1郑棉主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE美棉主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1新旧年度产量变化不大，但消费量预估有明显改善 整体来看，6月份USDA供需报告对本年度的供需预测基调偏空，对新年度的供需预测基调中性偏多。美国农业部预估2022/23年度全球棉花产量小幅增加，需求减少，期末库存预计同比增加172万吨，库存消费比预估同比增加12个百分点。美国农业部对2023/24年度的 全球棉花供需存预估显示，新年度全球棉花依旧小幅增产，但消费增长的幅度要远大于产量增幅，期末库存同比去化5.18个百分点，中长期来看，全球棉花市场供需面转向紧平衡，基本符合市场预期。 图表3美国农业部（USDA）2023年6月全球棉花产销存预测 USDA全球棉花产销存预测（6月） 单位：万吨 项目名称 国家和地区 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24（5月） 2023/24（6月） 环比变化 年度变化 产量 中国 593.3 642.3 587.9 668.4 598.7 587.9 -10.8 -80.5 印度 620.5 600.9 533.4 533.4 555.2 555.2 0 21.8 美国 433.6 318.1 381.5 315.0 337.5 359.2 21.7 44.2 巴西 300 235.6 261.3 283.0 288.5 288.5 0 5.5 巴基斯坦 135 98 130.6 84.9 115.4 128.5 13.1 43.6 澳大利亚 13.6 61 119.7 119.7 126.3 126.3 0 6.6 土耳其 75.1 63.1 82.7 106.7 76.2 76.2 0 -30.5 其他 440.7 405.9 427.4 422.1 421.1 419.6 -1.5 -2.5 合计 2611.8 2424.8 2524.6 2533.4 2518.9 2541.3 22.4 7.9 消费 中国 718.5 870.9 850.6 794.7 816.5 816.5 0 21.8 印度 446.3 566.1 544.3 500.8 533.4 533.4 0 32.6 巴基斯坦 204.7 233 235.1 187.2 209.0 213.4 4.4 26.2 孟加拉国 150.2 185.1 185.1 163.3 174.2 176.4 2.2 12.6 土耳其 143.7 167.6 189.4 158.9 172.0 174.2 2.2 15.3 越南 143.7 158.9 148.1 139.3 150.2 154.6 4.4 15.3 巴西 58.8 67.5 69.7 69.7 71.8 71.8 0 2.1 其他 383 400.2 418.4 373.0 403.5 407.1 3.6 34.1 合计 2248.9 2649.3 2595.7 2387.0 2530.7 2547.4 16.7 160.4 进口 中国 155.4 280 176.4 148.1 196.0 206.8 10.8 58.7 孟加拉国 163.3 190.5 172 150.2 174.2 176.4 2.2 26.2 越南 141.1 159.2 147 137.2 150.2 154.6 4.4 17.4 土耳其 101.7 116 121.9 87.1 93.6 95.8 2.2 6.5 巴基斯坦 86.5 115.9 95.5 93.6 102.3 98 -4.3 4.4 印尼 54.7 50.2 55.5 37.0 47.9 50.1 2.2 13.1 印度 49.6 48.4 21.8 38.1 32.7 32.7 0 -5.4 其他 130.7 138.4 145.4 133.2 135.8 138 2.2 4.8 合计 883.1 1068.6 935.7 824.5 932.7 952.3 19.6 127.8 出口 美国 337.7 356 319 274.3 293.9 304.8 10.9 30.5 巴西 194.6 239.8 168.2 150.2 189.4 201.4 12 51.2 澳大利亚 29.6 34.1 84.9 141.5 130.6 130.6 0 -10.9 印度 69.7 134.8 84.9 30.5 52.3 52.3 0 21.8 贝宁 21.1 30.5 30.5 26.1 30.5 29.4 -1.1 3.3 马里 25.6 13.1 23.9 19.6 28.3 26.1 -2.2 6.5 希腊 31.9 35.5 31.6 27.8 28.3 28.3 0 0.5 棉花期货半年报 其他 183.1 212.2 199.4 163.3 179.5 179.6 0.1 16.3 合计 893.4 1055.8 942.5 833.3 932.8 952.6 19.8 119.3 期末库存 中国 803.4 854.6 811.2 858.7 834.7 828.2 -6.5 -30.5 巴西 313.6 242.1 266 321.2 348.8 349.9 1.1 28.7 印度 341.5 259.9 185.9 227.4 229.6 243.8 14.2 16.4 澳大利亚 26.1 54.9 93.7 90.1 89.9 85.6 -4.3 -4.5 土耳其 60.2 59 61.7 79.0 66.0 65.4 -0.6 -13.6 孟加拉国 54.8 63.2 53.2 41.0 44.3 44.7 0.4 3.7 美国 157.9 68.6 81.6 76.2 71.8 76.2 4.4 0 其他 460.1 335.5 333.9 323.2 325.9 326.6 0.7 3.4 合计 2129.1 1918.5 1844.6 2016.9 2009.1 2020.4 11.3 3.5 库存消费比 94.57% 70.41% 72.63% 84.49% 79.39% 79.31% -0.08pp -5.18pp 2.2美棉主产区天气改善，优良率好于去年同期 数据来源：USDA、国元期货 美国部分种植区阵雨提振了作物前景，且美国干旱指数同比下滑，截至6月20日，得克萨斯州干旱程度和覆盖率指数为89，同比减211，相比去年大幅下滑。据美国农业部周度作物生长报告显示，截至6月25日当周，美国棉花优良率为49%，较此前一周增长了两个百分点，且大幅高于去年同期的37%。截至当周，美国棉花现蕾率为28%，上一周为19%，上年同期为31%，五年均值为31%。截至7月2日当周，美国棉花优良率为48%，较此前一周下滑了一个百分点，但大幅高于去年同期的36%。截至当周，美国棉花现蕾率为42%，较上周提高了14个百分点，较去年同期与五年均值持平。 根据美国农业部预测，新年度美国棉花种植面积预计为1108.7万英亩，较去年同期 1376.3万英亩减少19%，同时也低于业内预期的1111.9万英亩。在美国植棉面积同比下降的同时，弃耕率也在同比大幅下降，预计弃耕率从去年的47%下降至16%，故产量将会小幅同比增加。 美棉优良率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 图表4美棉优良率 数据来源：Wind、国元期货 图表5美棉现蕾率 2.3近期美棉出口签约整体偏差，美棉净头寸由多转空 美棉现蕾率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 5月6月7月8月 数据来源：Wind、国元期货 进入六月份之后，海外市场对美棉的需求偏差，美棉出口签约量周度数据一度从高位直线回落，最近一周虽有所回升，但仍处于本年低位水平。2023年6月15日当周，美国2022/23年度陆地棉净签约量为9684吨，较前周减少57%，较前四周平均值减少83%。2023年6月22日当周，美国2022/23年度陆地棉签约量为2.85万吨，较前周显著增长，较前四周平均值减少44%。据CFTC公布的数据显示，截至6月27日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净头寸由多转空，当周净空仓1678手。 美棉出口情况（单位：吨） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 1月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日 2021 2022 2023 图表6美棉出口签约量 数据来源：Wind、国元期货 三、国内棉花供需格局分析 3.1“金三银四”小旺季纺织产业链下游消费表现亮眼 小旺季期间国内消费较好，4月我国服装鞋帽、针纺织品类零售额为1051亿元，同比大增32.4%，增幅较上月提升14.7个百分点；1-4月份我国服装鞋帽、针纺织品类累计零售额为4653亿元，同比增加13.9%。进入5月份之后，下游订单不足以支撑纺企织厂的库存消耗，目前市场正值消费淡季，纺企对原料端采购较为谨慎，后期国内消费趋势能否保持较大增速仍有很大不确定性。 图表7服装鞋帽、针纺织品类零售额当月同比 80 60 40 20 0 -20 2023年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -40 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 3.2