剥离不良业务，领先市场深度布局数字人

2023年04月13日 公司研究●证券研究报告 天娱数科（002354.SZ） 公司快报 剥离不良业务，领先市场深度布局数字人投资要点事件：公司2022年实现营收17.43亿元，同比减少1.21%，归母净利润-2.83亿元，出现亏损；基本每股收益-0.17元；不转增不分红。 参股公司与新业务布局引发亏损：公司早年参股34%的子公司DotC报告期出现 3.24亿元的重大亏损，造成公司超过1亿的投资收益损失；考虑到长期风险，公司对应计提了长期股权投资减值，并导致了1.5亿的资产减值损失。但参股公司亏损，并不会影响公司经营与现金流。此外，公司近两年结合原有营销与游戏业务，在数字人、电商与休闲电竞平台方面做了布局，2022年仍处于运营初的投入期。 领先市场深度布局数字人，快速结合AI技术。公司于2021率先投入大量资金，重点深度地布局了数字人业务，随着近期ChatGPT/AIGC技术的快速发展与国家数字中国战略的加速推进，公司快速将新技术与数字人及流量营销业务结合，打造了“MetaSurfing-元享智能云平台”、“移动应用分发智能推荐系统”、“魔方Mix-AIGC短视频智能营销助手”及“AI内容营销系统”等AI生产力工具，实现了公司业务的全方位智能化与降本增效，有利于未来进一步获取客户提升收入，预计2023年AI数字人等相关业务将出现大幅度增长。数据生态园业务快速发展。公司投资运营的态园投入运营2年以来，入园企业数快速突破470家，产生数据要素流通规模突破27亿元，带动入园企业累计产生超120亿元营业收入，目前已为公司持续贡献业绩。给予“增持-A”评级。疫情后经济与广告投放恢复，利于公司营销业务增长。公司提前布局并快速发展的数字人等AIGC业务符合人工智能发展的大方向，将形成新的利润增长点。预计2023-25年EPS为0.04/0.07/0.12元，对应PE为183/97/53倍。风险提示：数字人等新业务拓展不及预期；参股公司亏损与减值等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,7641,7432,0862,3202,577YoY(%)77.1-1.219.711.211.0净利润(百万元)43-28359112206YoY(%)-72.1-762.1121.088.983.3毛利率(%)19.216.719.220.423.2EPS(摊薄/元)0.03-0.170.040.070.12ROE(%)2.1-10.93.25.18.0P/E(倍)255.6-38.6183.797.253.1P/B(倍)4.14.64.54.34.0净利率(%)2.4-16.22.84.88.0 数据来源：公司年报、华金证券研究所 传媒|游戏Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2023-04-13)6.60元交易数据总市值（百万元）10,920.27流通市值（百万元）10,673.82总股本（百万股）1,654.59 流通股本（百万股）1,617.25 12个月价格区间6.67/3.36 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.6660.4930.56绝对收益17.2361.7627.91 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn相关报告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1341 761 945 1015 1333 营业收入 1764 1743 2086 2320 2577 现金 403 321 426 476 708 营业成本 1425 1451 1687 1848 1980 应收票据及应收账款 220 308 324 379 402 营业税金及附加 1 3 4 4 5 预付账款 28 21 38 28 45 营业费用 115 123 125 135 144 存货 24 25 32 30 37 管理费用 186 149 140 144 152 其他流动资产 666 86 124 101 141 研发费用 88 63 73 79 85 非流动资产 2245 2003 2008 2013 2029 财务费用 -7 -4 0 0 0 长期投资 1349 1096 1111 1126 1141 资产减值损失 -91 -156 0 0 0 固定资产 69 62 69 70 70 公允价值变动收益 59 3 0 0 0 无形资产 2 5 3 2 0 投资净收益 90 -28 15 15 15 其他非流动资产 824 839 824 814 818 营业利润 20 -204 88 147 251 资产总计 3586 2764 2953 3028 3362 营业外收入 34 11 0 0 0 流动负债 367 342 452 395 502 营业外支出 0 51 0 0 0 短期借款 1 0 0 0 0 利润总额 54 -244 88 147 251 应付票据及应付账款 178 179 237 219 269 所得税 -3 18 9 15 25 其他流动负债 187 162 215 175 233 税后利润 57 -262 79 132 226 非流动负债 458 21 21 21 21 少数股东损益 15 21 20 20 20 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 43 -283 59 112 206 其他非流动负债 458 21 21 21 21 EBITDA 79 -241 105 153 247 负债合计 825 363 473 416 524 少数股东权益 75 47 67 87 107 主要财务比率 股本 1662 1655 1655 1655 1655 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 7028 6991 6991 6991 6991 成长能力 留存收益 -5862 -6144 -6065 -5932 -5706 营业收入(%) 77.1 -1.2 19.7 11.2 11.0 归属母公司股东权益 2686 2353 2413 2525 2731 营业利润(%) -95.4 -1113.3 143.2 66.7 71.2 负债和股东权益 3586 2764 2953 3028 3362 归属于母公司净利润(%) -72.1 -762.1 121.0 88.9 83.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.2 16.7 19.2 20.4 23.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 2.4 -16.2 2.8 4.8 8.0 经营活动现金流 -52 -126 122 46 228 ROE(%) 2.1 -10.9 3.2 5.1 8.0 净利润 57 -262 79 132 226 ROIC(%) 1.4 -11.4 3.3 5.2 8.2 折旧摊销 37 13 17 6 -5 偿债能力 财务费用 -7 -4 0 0 0 资产负债率(%) 23.0 13.1 16.0 13.7 15.6 投资损失 -90 28 -15 -15 -15 流动比率 3.7 2.2 2.1 2.6 2.7 营运资金变动 -87 -74 41 -77 21 速动比率 3.5 2.0 1.9 2.4 2.4 其他经营现金流 38 173 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 26 86 -7 4 3 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -31 -33 -9 0 0 应收账款周转率 9.3 6.6 6.6 6.6 6.6 应付账款周转率 6.4 8.1 8.1 8.1 8.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.03 -0.17 0.04 0.07 0.12 P/E 255.6 -38.6 183.7 97.2 53.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 -0.08 0.07 0.03 0.14 P/B 4.1 4.6 4.5 4.3 4.0 每股净资产(最新摊薄) 1.62 1.42 1.46 1.53 1.65 EV/EBITDA 132.2 -44.3 100.9 69.0 41.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 倪爽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发