加码数字人，优化资产结构及业务布局

公司研究报 告传媒游戏Ⅱ 2022-08-22 公司点评报告 增持/维持天娱数科(002354) 目标价：4.5 昨收盘：4.11 天娱数科（002354）：加码数字人，优化资产结构及业务布局 走势比较 120% 太92% 平64% 洋35% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 证7% 券(22%) 股天娱数科沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,655/1,470 公总市值/流通(百万元)6,800/6,040 司12个月最高/最低(元)6.92/2.73 证相关研究报告： 券天娱数科（002354）《天娱数科研（002354）：剥离不良，专注休闲究电竞与数据流量业务》--2022/04/19报天娱数科（002354）《天神娱乐告（002354）：持续剥离亏损业务， 重组首年实现盈利》--2022/02/11天娱数科（002354）《天神娱乐 （002354）：休闲电竞与数据流量双主业齐头并进》--2021/08/18 证券分析师：倪爽 电话：010-88321715 E-MAIL：nishuang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511030005 事件：公司近日发布半年报，报告期实现收入8.52亿，同比增长 36.23%，归母净利润亏损0.16亿元；基本每股收益-0.0097元。 重组前诉讼产生较多一次性营业外支出，参股公司DotC仍有较大投资收益亏损。半年报亏损主要因重组前诉讼产生一次性3700万营业外支出，以及参股公司DotC持续亏损导致该部分财务投资亏损近1500万。公司未来将继续处理相关亏损资产，彻底消除重组前的负面因素，进一步优化资产结构及业务布局，尽早实现新业务盈利。 电竞与流量业务发展迅速，将形成后续核心增长点。公司出售了海外重度游戏发行亏损业务，聚焦休闲竞技赛道，打造休闲电竞平台PK.NOW!，打破了电竞选手多为男性的规律，推动休闲游戏进入“全民竞技”时代；依托《SunvyPoker》的国际扑克对抗赛逐步发展为全球化赛事，覆盖人群超1亿，虎牙、YouTube、Twitter同步直播累计 观看人次逾千万。流量业务方面，流量园已签约215家企业较年初增长40%；爱思助手及海外版注册用户超3亿，上线8年仍实现5%的用户增长；依托数据与客户的持续积累，公司代理的日本准医美品牌FAITH与自有护肤品牌“蔻之初”，均实现了良好销量与影响力。 加码数字人，布局元宇宙核心赛道。近日北京发布国内首个数字 人产业专项支持政策——《北京市促进数字人产业创新发展行动计划(2022—2025年)》，到2025年仅北京市数字人产业规模突破500亿。公司一方面自建光学动捕基地，整合并自研业内领先技术，实现超写实数字人“批量化、短周期、低成本”制作；另一方面针对虚拟人IP运营，打造了国内首个文化出海的国风数字人“天妤”，上线三个月全网粉丝破300万、视频播放量超1.6亿，打通了虚拟人业务创收路径。 维持“增持”评级。暂不考虑新业务增长，给予公司2022-24年 0.01/0.2/0.04元的盈利预测，维持“增持”评级 风险提示：新业务发展不及预期的风险；商誉长投等减值的风险 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1764.08 1893.00 2166.39 2384.76 （+/-%） 77.07% 7.31% 14.44% 10.08% 净利润(百万元） 42.72 8.36 36.62 60.29 （+/-%） -72.07% -80.43% 338.01% 64.63% 摊薄每股收益(元) 0.03 0.01 0.02 0.04 市盈率(PE) 226.85 813.43 185.71 112.80 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 449 403 986 430 1321 营业收入 996 1764 1893 2166 2385 应收和预付款项 247 314 399 399 491 营业成本 593 1425 1598 1831 2014 存货 30 24 85 9 112 营业税金及附加 3 1 1 2 2 其他流动资产 513 600 599 600 600 销售费用 236 115 81 82 86 流动资产合计 1240 1341 2071 1438 2524 管理费用 210 186 129 130 131 长期股权投资 1519 1349 1349 1349 1349 财务费用 327 -7 1 1 3 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2128 -91 0 0 0 固定资产 78 69 69 69 69 投资收益 3144 90 47 10 12 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 8 59 0 0 0 无形资产开发支出 10 2 2 2 2 营业利润 436 20 85 83 111 商誉 620 619 619 619 619 其他非经营损益 -250 34 -33 0 0 其他非流动资产 337 205 205 205 205 利润总额 186 54 52 83 111 资产总计 3805 3586 4315 3682 4768 所得税 14 -3 10 12 17 短期借款 0 1 101 101 101 净利润 172 57 42 70 94 应付和预收款项 319 223 796 73 1049 少数股东损益 19 15 33 34 34 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 153 43 8 37 60 其他负债 597 601 615 635 651 负债合计 916 825 1512 809 1801 预测指标 股本 1663 1662 1662 1662 1662 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E 资本公积 7059 7028 7028 7028 7028 毛利率 40.44% 19.22% 15.57% 15.49% 15.54% 留存收益 -5877 -5862 -5854 -5817 -5757 销售净利率 15.35% 2.42% 0.44% 1.69% 2.53% 归母公司股东权益 2780 2686 2695 2731 2792 销售收入增长率 -25.37% 77.07% 7.31% 14.44% 10.08% 少数股东权益 109 75 108 142 176 EBIT增长率 8.04% 82.94% 184.58% 95.81% 37.48% 股东权益合计 2889 2761 2803 2874 2968 净利润增长率 112.77% -72.1% -80.4% 338.0% 64.63% 负债和股东权益 3805 3586 4315 3682 4768 ROE 5.50% 1.59% 0.31% 1.34% 2.16% ROA 4.02% 1.19% 0.19% 0.99% 1.26% 现金流量表(百万） ROIC -8.38% -1.70% 1.04% 2.10% 2.81% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.09 0.03 0.01 0.02 0.04 经营性现金流 94 -52 471 -562 883 PE(X) 28.91 226.85 813.43 185.71 112.80 投资性现金流 49 26 15 10 12 PB(X) 1.59 3.61 2.52 2.49 2.44 融资性现金流 -86 -31 98 -4 -4 PS(X) 6.83 3.85 3.59 3.14 2.85 现金增加额 51 -60 584 -556 890 EV/EBITDA(X) -20.75 1348.22 156.86 87.62 54.98 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。