盈利能力持续改善，新能源订单及工业民用产品将保障盈利快速增长

核心观点 盈利能力持续改善，新能源订单及工业民用产品将保障盈利快速增长 业绩符合预期，1季度盈利好于市场预期。2022年营业收入84.80亿元，同比增长8.5%；归母净利润3.83亿元，同比增长73.9%；扣非归母净利3.05亿元，同比增长46.8%。4季度归母净利润1.52亿元，同比增长3160.9%，环比增长51.8%。2023年1季度预计归母净利润1.20-1.30亿元，同比增长70.8%-85.1%；预计扣非 归母净利1.10-1.20亿元，同比增长198.1%-225.2%。2022年推进降本增效措施取得成效，净利润大幅增长。2023年将确保实现收入100亿元，力争达108亿元；新 能源产品收入确保达到36亿元，力争达到40亿元；净利润确保达到5.4亿元。 净利率持续改善。2022全年毛利率19.8%，同比下降0.5个百分点；4季度毛利率19.3%，同比下降0.4个百分点，环比下降1.6个百分点。2022全年销售净利率5.3%，同比提升1.9个百分点；1-4季度销售净利率实现逐季向上，4季度销售净利率提升至6.9%，环比3季度提升1.7个百分点。2022全年期间费用率13.8%，同 比下降1.6个百分点，其中销售费用率3.3%，同比下降1.1个百分点，财务费用率 0.4%，同比下降0.7个百分点，主要系汇兑收益增加。 新能源订单充裕，国内外布局进一步完善。2022年公司新能源产品线进一步丰富，形成“1+4+N”的产品体系，新能源业务营收17.23亿元，同比增长105.5%，占总营收比例20.3%。2022年公司取得北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统及某新车 型空调箱、比亚迪电池冷却板、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块等新定点项目，新项目将新增年销售收入50.6亿元，其中新能源项目占比约69.6%。公司在商用车新能源领域亦取得突破，获得宇通电子水阀、康明斯PTC加热器、斯堪尼亚水冷板、三一重机智能模块、福田换电重卡智能模块等新项目定点。为更好地服务战略客户，公司积极推进国内外布局，国际布局方面，墨西哥工厂完成批产前准备，波兰工厂已结顶并进入内部装修阶段，预计2023年上半年均将投入批产；国内积极推进宜宾工厂、波愣未来工厂、众联科创联合工程院等新项目。 积极开拓工业及民用产品板块。围绕家用热泵空调、储能、数据中心、特高压等领域提前布局，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务快速增长，取得美的、格力等客户批量订单；随着AI进入快速发展阶段，底层数据中心算力大幅提 升，液冷技术成为解决数据中心散热难题的有效方案，公司数据中心冷却系统研发多年并取得重要进展，数据中心冷却系统项目已完成首轮系统样机试制；储能热管理产品进入北美新能源标杆车企、宁德时代等客户配套体系；特高压输变电设备新型铝片换热器、风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发持续推进。工业及民用板块有望成为公司第三增长曲线，为公司后续营收及盈利增长夯实基础。 盈利预测与投资建议 调整2023-2024年收入及毛利率等，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.73、0.99、1.30元（原2023-2024年为0.71、0.97元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值24倍，目标价 17.52元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 公司研究|年报点评银轮股份002126.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月13日）13.23元目标价格17.52元 52周最高价/最低价17.05/7.16元总股本/流通A股（万股）79,215/74,498A股市值（百万元）10,480国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月13日 1周1月3月12月 绝对表现-1.42-1.2-9.257.89 相对表现-0.74-2.7-9.0759.6 沪深300-0.681.5-0.13-1.71 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计今年盈利能力改善及商用车及非道路 2023-01-15 业务企稳向上将共同促进盈利增长与宁德形成战略合作，拓品类助力新能源 2022-11-26 热管理业务发展3季度毛利率同环比均改善，新能源热管 2022-10-26 理业务盈利比重快速提升 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)7,8168,48010,90013,78816,893 同比增长(%)23.6%8.5%28.5%26.5%22.5% 营业利润(百万元)2914867441,0101,327 同比增长(%)-32.3%67.1%52.9%35.8%31.5% 归属母公司净利润(百万元)2203835757811,027 同比增长(%)-31.5%73.9%50.1%35.8%31.5% 每股收益（元）0.280.480.730.991.30 毛利率(%)20.4%19.8%21.0%21.5%22.0%净利率(%)2.8%4.5%5.3%5.7%6.1% 净资产收益率(%)5.3%8.4%11.6%14.0%16.1% 市盈率 47.6 27.3 18.2 13.4 10.2 市净率 2.4 2.2 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月13日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 三花智控 002050 23.80 0.47 0.69 0.85 1.05 50.75 34.59 27.88 22.65 旭升集团 603305 33.86 0.62 1.05 1.54 2.13 54.62 32.19 21.94 15.88 拓普集团 601689 56.82 0.92 1.54 2.24 3.04 61.55 36.90 25.41 18.70 腾龙股份 603158 6.90 0.19 0.25 0.41 0.54 37.02 27.44 16.81 12.88 新泉股份 603179 38.85 0.58 0.97 1.55 2.18 66.66 40.23 25.12 17.81 调整后平均 55.64 34.56 24.16 17.46 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 934 972 1,308 1,655 2,027 营业收入 7,816 8,480 10,900 13,788 16,893 应收票据、账款及款项融资 3,786 4,392 5,559 7,032 8,615 营业成本 6,224 6,798 8,606 10,829 13,183 预付账款 73 52 76 97 118 营业税金及附加 36 42 54 69 84 存货 1,481 1,863 1,893 2,382 2,900 营业费用 341 279 381 483 591 其他 948 724 761 876 871 管理费用及研发费用 779 858 1,090 1,379 1,689 流动资产合计 7,223 8,003 9,598 12,041 14,532 财务费用 83 30 59 82 80 长期股权投资 441 394 400 412 402 资产、信用减值损失 97 92 93 66 66 固定资产 2,401 2,756 2,983 3,040 3,001 公允价值变动收益 (38) 3 35 35 35 在建工程 603 756 523 406 348 投资净收益 24 22 50 50 50 无形资产 471 767 734 700 667 其他 51 80 44 44 44 其他 850 847 380 379 379 营业利润 291 486 744 1,010 1,327 非流动资产合计 4,766 5,521 5,020 4,937 4,798 营业外收入 3 7 5 5 5 资产总计 11,989 13,524 14,618 16,979 19,330 营业外支出 10 10 6 6 6 短期借款 1,504 1,555 2,379 2,520 2,359 利润总额 284 483 743 1,009 1,326 应付票据及应付账款 4,014 4,701 5,164 6,497 7,910 所得税 20 34 89 121 159 其他 509 888 680 743 814 净利润 264 449 654 888 1,167 流动负债合计 6,027 7,143 8,223 9,760 11,083 少数股东损益 44 66 78 107 140 长期借款 246 214 214 214 214 归属于母公司净利润 220 383 575 781 1,027 应付债券 582 608 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.48 0.73 0.99 1.30 其他 259 325 317 325 322 非流动负债合计 1,087 1,147 531 539 536 主要财务比率 负债合计 7,115 8,291 8,754 10,300 11,620 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 474 553 631 738 878 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 23.6% 8.5% 28.5% 26.5% 22.5% 资本公积 1,006 1,048 1,048 1,048 1,048 营业利润 -32.3% 67.1% 52.9% 35.8% 31.5% 留存收益 2,454 2,774 3,349 4,015 4,927 归属于母公司净利润 -31.5% 73.9% 50.1% 35.8% 31.5% 其他 148 66 43 86 65 获利能力 股东权益合计 4,874 5,233 5,864 6,679 7,710 毛利率 20.4% 19.8% 21.0% 21.5% 22.0% 负债和股东权益总计 11,989 13,524 14,618 16,979 19,330 净利率 2.8% 4.5% 5.3% 5.7% 6.1% ROE 5.3% 8.4% 11.6% 14.0% 16.1% 现金流量表 ROIC 5.3% 6.3% 8.6% 10.6% 12.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 264 449 654 888 1,167 资产负债率 59.3% 61.3% 59.9% 60.7% 60.1% 折旧摊销 273 315 342 389 427 净负债率 29.9% 32.4% 23.9% 18.5% 9.5% 财务费用 83 30 59 82 80 流动比率 1.20 1.12 1.17 1.23 1.31 投资损失 (24) (22) (50) (50) (50) 速动比率 0.94 0.86 0.92 0.97 1.03 营运资金变动 28 (57) (928) (738) (779) 营运能力 其它