自主盈利能力持续改善，预计新能源及海外市场销量将维持向上

买入（维持） 股价（2024年04月19日）17.03元 自主盈利能力持续改善，预计新能源及海外市场销量将维持向上 公司研究|年报点评长安汽车000625.SZ 目标价格19.80元 52周最高价/最低价21.48/10.7元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,562 A股市值（百万元）168,891 业绩符合预期。2023年营业收入1512.98亿元，同比增长24.8%；归母净利润 113.27亿元，同比增长45.3%/45.3%（调整前/调整后），其中包括深蓝并表产生的 一次性投资收益50.21亿元；扣非归母净利润37.82亿元，同比下降15.2%/增长16.2%（调整前/调整后）。4季度营业收入430.91亿元，同比增长20.0%，环比增长0.9%；归母净利润14.45亿元，同比增长60.8%（调整前），环比下降35.2%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降72.7%（调整前），环比下降91.9%。公司拟向股东每10股派发现金红利3.43元。 4季度毛利率环比改善，费用率因深蓝并表提升。2023年毛利率18.4%，同比下降 2.1个百分点；4季度毛利率19.6%，同比下降1.3个百分点，环比提升1.2个百分 点。2023年期间费用率11.1%，同比提升1.2个百分点，其中销售费用率/研发费用率分别同比提升0.8/0.4个百分点，主要系深蓝并表所致。2023全年经营活动现金流净额1740.83亿元，同比增长36.9%，主要系销量增长及深蓝汽车并表等所致。 合营联营企业亏损拖累23年利润，合资品牌销量呈现回暖。2023年投资收益 30.50亿元，包含深蓝汽车并表收益50.21亿元；对联营合营企业投资收益-22.02亿 元。4季度投资收益-23.77亿元，同比增加4.16亿元；对联营合营企业投资收益- 24.00亿元。投资收益承压预计主要系合资品牌受市场竞争加剧影响盈利能力下降，以及阿维塔仍处战略投入期等综合所致；2023年阿维塔科技亏损36.93亿元，计入公司报表的投资损益约-15.84亿元。长福/长马2023年销量分别为23.31/8.87万辆，同比下降7.1%/14.8%；4季度销量6.63/3.33万辆，同比分别增长10.9%/66.5%，环比分别增长-3.0%/43.2%；2024年1季度长福/长马销量分别达4.48/1.39万辆，同比分别增长24.1%/38.8%，预计合资品牌销量回暖将助力公司2024年投资收益逐步改善。 自主品牌盈利能力环比继续改善，新能源及海外市场销量有望维持向上。4季度扣非自主净利润25.69亿元，同比下降25.1%，环比增长48.9%，自主板块盈利能力环比继续提升。2023年自主品牌乘用车销量159.70万辆，同比增长14.9%；4季度销量41.84万辆，同环比分别增长-4.7%、1.9%；2023年自主品牌新能源销量  盈利预测与投资建议 47.40万辆，同比增长74.8%；4季度销量16.74万辆，同环比分别增长45.7%、28.1%，全年自主新能源销量增速远高于行业平均。2024年公司将推出阿维塔15、深蓝G318、E07、C798等8款全新新能源车型以及启源A07、深蓝S7、深蓝SL03等多款改款产品，加速推动新能源转型。2023年自主品牌海外销量23.64万辆，同比增长39.2%；2024年1季度自主品牌海外销量10.90万辆，同比增长80.1%，公司于23年发布“海纳百川”全球化计划，开工建设泰国基地并在泰国开售DEEPALS07、DEEPALL07，预计海外市场将成为公司销量增长的新基点。 调整收入、毛利率及投资收益等，增加2026年预测，预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元（原24-25年80.59、101.82亿元），可比公司24年平均PE估值22倍，目标价19.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.13 -1.39 18.43 45.43 相对表现% -7.02 -0.38 10.11 59.56 沪深300% 1.89 -1.01 8.32 -14.13 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 自主新能源车及海外出口均实现较高增长 2024-04-13 前2月整体销量和自主新能源车持续增长 2024-03-08 整体销量同比高增，自主新能源稳定向上 2024-03-02 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 同比增长(%) 104.6% 36.9% -10.2% 20.4% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 同比增长(%) 119.5% 45.2% -21.4% 20.2% 10.4% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 毛利率(%) 20.5% 18.4% 19.6% 20.4% 20.6% 净利率(%) 6.4% 7.5% 5.1% 5.5% 5.5% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 11.9% 12.9% 12.5% 市盈率 21.7 14.9 19.0 15.8 14.3 市净率 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月19日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 广汽集团 601238 8.69 0.77 0.42 0.59 0.69 11.30 20.58 14.67 12.64 长城汽车 601633 25.71 0.97 0.82 1.13 1.45 26.57 31.28 22.74 17.72 江铃汽车 000550 30.97 1.06 1.71 2.00 2.51 29.22 18.12 15.46 12.35 江淮汽车 600418 16.05 -0.72 0.09 0.09 0.26 -22.15 171.84 182.39 60.68 宇通客车 600066 24.3 0.34 0.82 1.16 1.44 70.87 29.61 20.87 16.88 上汽集团 600104 15.23 1.39 1.22 1.31 1.44 10.94 12.50 11.59 10.61 一汽解放 000800 9.13 0.08 0.16 0.23 0.40 115.13 55.47 39.42 22.55 金龙汽车 600686 8.2 -0.54 0.11 0.43 0.87 -15.20 75.37 19.28 9.39 调整后平均 22.28 38.40 22.07 15.46 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 140,483 154,694 169,211 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 11,595 12,992 15,541 营业费用 5,138 7,645 7,867 8,743 9,585 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,888 13,212 14,485 流动资产合计 102,076 130,935 133,892 150,546 166,826 财务费用 (1,017) (897) (486) (303) (412) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 459 394 719 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 504 500 497 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 730 431 431 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 203,632 229,360 253,349 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 11,117 15,482 16,250 利润总额 7,708 10,589 9,418 11,324 12,498 应付票据及应付账款 51,522 75,747 79,355 88,305 98,646 所得税 (37) 1,087 471 566 625 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 8,947 10,758 11,873 流动负债合计 75,359 103,239 115,665 129,275 140,943 少数股东损益 (54) (1,826) 45 54 59 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 123,079 138,041 150,152 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,875 2,929 2,988 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917