Q1业绩扭亏超预期，业绩兑现能力强

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王越社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 丽江股份(002033.SZ) 投资评级上次评级 丽江股份(002033.SZ)一季报点评：Q1业绩扭亏超预期，业绩兑现能力强 2023年4月14日 事件：公司发布23Q1业绩预告：2023年Q1公司预计实现归母净利润5000-6000万元，同比上年增长277%-312%，业绩实现扭亏为盈，对应扣非归母净利润预计实现4900-5900万元，同比增长267%-301%。 点评： 经营数据总结：1）2023年一季度，公司三条索道共计接待游客140.17万人次（同比+412%）,其中玉龙雪山索道接待游客77.69万人次（同比+271%）， 云杉坪索道接待游客56.14万人次（同比+874%），牦牛坪索道接待游客6.33 万人次（同比+879%）。印象丽江共计演出154场，接待游客共33.93万人 次（同比+3382%），实现营收3295.54万元（同比+6221%）。2）丽江和府 酒店有限公司实现营业收入2993.11万元（同比+149%），净利润亏损325.15 万元，亏损金额比上年减少753.41万元。迪庆香巴拉旅游投资有限公司实 现营收544.90万元（同比+63%），净利润亏损941.35万元，亏损金额比上 年减少1.11万元。 23年一季度旅游报复性恢复，丽江股份市场数据亮眼。出行政策调整后，丽江旅游数据迅速超过19年同期，归母净利润较19年Q1增加42%-70%。公司坐拥玉龙雪山核心旅游资源，积极构建旅游索道、品牌酒店等多项旅游业务，泸沽湖摩梭项目和玉龙雪山甘海子项目均在稳步推进中。一季度为旅游业传统淡季，公司索道运输、印象表演等同样具备一定季节性，看好公司在第三季度的旅游旺季乃至全年的业绩与接待游客量的数据表现。 投资逻辑梳理：1）云南旅游市场基本面改善。2）公司在疫情期间积极推进泸沽湖摩梭小镇项目，该项目预计在未来3-5年后会逐渐产生效益，建成后 将提供169间客房。3）目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，并向市场推出“酒店+在地体验”的深度体验套餐产品。我们认为未来公司仍锚定高端旅游消费，积极打造香格里拉生态旅游圈。 盈利预测：我们预计2023-25年公司归母净利润分别为2.82/3.24/3.62亿元，4月13日收盘价对应PE分别为24/21/19倍，我们认为旅游本质上仍然是流量生意，云南旅游与丽江旅游的内在IP价值有望持续提升流量粘性，复苏趋势逐渐确定，流量重构将直接影响景区下一个长周期的增长中枢，丽江股份在新一轮周期下依旧有亮眼的增长光环。 风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累出行复苏进度，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 813 781 1,0601,4221,680 营业总收入358 317 787 872 927 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 16 17 24 25 27 货币资金6326218721,2561,489营业成本193209292296298 应收账款7619721销售费用2617393738 预付账款44666管理费用1419294101108 存货1419242025研发费用00000 其他155132138132139财务费用-9-7-31-1-1 非流动资产1,8781,9692,0162,0772,153减值损失合计-1-1000 长期股权投资3725252525投资净收益-88555 固定资产（合计） 1,1341,1021,1021,1171,145其他416300 无形资产290280271262253 其他417562618674730 资产总计2,6902,7503,0753,4993,833 流动负债166214227297239 短期借款00000 应付账款 81 114 53 117 54 应付票据00000 营业利润 -13 12 377 419 463 利润总额 -25 11 375 417 461 营业外收支-13-1-2-2-2 净利润 -38 0 312 354 392 所得税1211636369 归属母公司净 利润 -38 4 282 324 362 少数股东损益0-4303030 非流动负债 13 16 16 16 16 EBITDA EPS(当年)(元) 72 -0.07 80 0.01 429 0.51 510 0.59 559 0.66 其他8599175180185 长期借款 其他 0 13 0 16 0 16 0 16 0 16 负债合计179230244313255 少数股东权益99105135165195 现金流量表单位:百万元 经营活动现金 1 117 383 540 408 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属母公司股东权益 2,4122,4162,6973,0223,383净利润-380312354392 负债和股东权益2,6902,7503,0753,4993,833 折旧摊销87899297102 财务费用00000 重要财务指标单位:百万元 营业总收入 358 317 787 872 927 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 投资损失-148-8-5-5 营运资金变动 其它 -55 -1 40 -4 -14 -1 91 2 -83 2 同比（%）-16.9%-11.7%148.6%10.8%6.3%投资活动现金 归属母公司净利 润 -38 4 282 324 362 资本支出 -208-149 -140 -160 -180 流 -177-124-132-155-175 毛利率（%）46.1%34.0%62.9%64.9%66.9% 其他 81 5 8 5 5 同比（%）-153.6%109.7%7542.5%15.2%11.5%长期投资-5120000 ROE%-1.6%0.2%10.4%10.7%10.7%筹资活动现金 EPS(摊薄)(元)-0.07 0.01 0.51 0.59 0.66 吸收投资 0 0 0 0 0 流 -119-3000 支付利息或股 息 -118 -2 0 0 0 P/E—1,861.1424.3521.1418.96借款00000 P/B 2.84 2.84 2.54 2.27 2.03 EV/EBITDA 38.88 75.91 13.97 11.01 9.61 现金流净增加额 -295-11251384232 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594