2022年业绩点评：业绩符合预期，23年预计前低后高

公司公布2022年业绩：2022年营收277.81亿元/yoy+16.5%、其中销量/人民币ASP分别贡献8%/8.5%的增长（美元ASP同比+5%），归母净利润45.63亿元/yoy+35.3%，净利增速高于收入主因人民币贬值贡献汇兑收益10亿元、剔除汇率影响税前利润40.9亿元、同比+10.5%。分上下半年看，22H1/H2收入分别同比+19.6%/+13.7%、归母净利分别同比+6.3%/+91.6%，下半年收入增长较上半年放缓主因全球消费需求转弱、下游库存较高、订单降温，下半年净利大增主因汇兑收益贡献。 欧美运动（主要客户Nike）+日本休闲（主要客户Uniqlo）产品驱动收入增长、国产品牌占比提升、国内市场受疫情影响下滑。1）运动/休闲类产品增长较快、内衣/其他针织品收入下滑：2022年运动类/休闲类/内衣类/其他针织品（如口罩）收入分别同比+18.5%/+21.8%/-21.3%/-27.8%，收入占比分别为75.1%/20.7%/3.0%/1.2%。运动类产品保持较快增长，主要来自欧美市场需求增长；休闲类产品增长较快，主要来自日本市场需求强劲；内衣类产品收入下滑主因日本市场需求下跌、其他针织品大幅下滑主因口罩类产品收入减少。2）欧美/日本等海外市场增长较快、国内受疫情冲击小幅下滑：国内/欧洲/美国/日本/其他国家销售额分别同比-6.5%/+31.3%/+28.1%/+17.3%/+29.6%，分别占总收入的25.5%/22.4%/17.5%/14.1%/20.5%，国内销售额下降主因疫情影响终端消费。3）前四大客户中Nike/Uniqlo增长较快、PUMA小幅增长、Adidas略降，国产品牌收入占比提升：前四大客户Nike/Uniqlo/Adidas/PUMA贡献收入分别同比+21.9%/+24.1%/-1.4%/+3.9%，占比31.1%(+1.4pct)/21.0%(+1.3pct)/17.5%(-3.2pct)/12.5%(-1.5pct)，合计占比82%/yoy-2.1pct，前四大客户占比有小幅下降，主因国产品牌客户安踏、特步、李宁等销售额占比升至9.8%（21年为5.7%），国产品牌订单保持韧性、部分抵消了疫情对国内市场的拖累。 毛利率下降、净利率受益于汇兑收益有所提升。1）毛利率：22年毛利率在21年低基数下进一步同比-2.2pct至22.1%（15-19年公司毛利率均在30%以上），其中22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为19.7%/24.9%/20.9%/22.4%、 分别同比-10.9pct/-3pct/+1.3pct/+3.2pct，Q1/Q2毛利率下滑较多、主因1月宁波停产导致毛利率较低，Q3/Q4在全球需求转弱、宁波工厂再度出现停工环境下毛利率仍有同比提升，主因21H2基数偏低（21H2越南工厂停产、原材料价格上升、人民币升值拖累毛利率）。 2）费用率：2022年期间费用率同比-1.3pct至8.6%，其中销售/管理/财务费用率分别-0.2/-1.3/+0.2pct，销售费用率下降主因运输费用减少、管理费用率下降主因捐赠费用减少，财务费用率上升主因美元和港元贷款利率上升、相关利息增多。3）净利率：毛利率下滑情况下净利率同比+2.3pct至16.4%，主要受益于人民币贬值贡献的汇兑收益10亿元，剔除汇兑收益的税前利润40.9亿元、同比+10.5%。 盈利预测与投资评级：公司为国内最大纵向一体化针织生产企业，2022年在多变的外部环境下，对核心客户Nike、优衣库销售额实现较快增长，量价齐升驱动下收入同比+16.5%，结合汇兑收益贡献净利润增长35.3%。2 2H2 以来随全球终端消费降温、下游品牌进入去库周期，公司订单放缓。考虑下游去库进程可能持续至23H1、2 3H2 预计有所好转，全年呈现前低后高特点，我们将23-24年归母净利润从54.9/67.1亿元下调至51.3/63.0亿元、增加25年预测值75.7亿元，对应PE20/16/14X，长期看公司产能优势突出、客户粘性强、长期稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：消费低迷、海外品牌去库进度低于预期、汇率波动、原材料价格波动。