新力量New Force总第4267期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4267期2023年4月13日星期四 研究观点 【大市分析】 AI题材降温互联网龙头率先下来 【公司研究】 龙源电力(00916，买入）：减值拖累业绩，补贴改善助力装机加速 中国神华(01088，买入）：长协煤盈利稳定提升，售电业务持续提高现金流微盟（02013，买入）：聚焦大客战略，关注广告修复，静待盈亏平衡 TCL电子(01070，买入）：主营业务盈利改善，创新业务发展可期创维集团(00751，买入）：电视业务承压，户用光伏保持高增 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 龙源电力 916 买入 买入 12.54 15.70 -20% 0.950 1.476 -36% 1.199 1.787 -33% 中国神华 1088 买入 买入 28.89 27.22 6% 4.050 4.274 -5% 4.136 4.340 -5% 微盟 2013 买入 买入 7.25 9.21 -21% (0.274) 0.094 -392% (0.097) 0.273 -136% TCL电子 1070 买入 买入 5.00 5.00 0% 0.370 0.530 -30% 0.490 0.680 -28% 创维集团 751 买入 买入 6.00 7.00 -14% 0.443 0.821 -46% 0.583 0.955 -39% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 AI题材降温互联网龙头率先下来 4月12日，港股出现缩量下压，虽然实质沽压暂未见明显加剧，但是正如我们早 前指出，在最近一波反弹修正幅度已逾1900点(从3月20日的18829点弹到本月 11日的20750点)的背景下，加上市场不明朗因素未能消除，相信都是市场呈现 弹高后出现回压的原因。恒指跌了有逾170点，仍企于10日线20206点的目前好淡分水线以上来收盘，盘面偏稳的状态尚可以保持，但估计短线方向选择有即将展现机会。值得注意的是，最近受AI题材火热带动的互联网龙头股，都出现了降温的情况，股价都相对的明显掉头下来了。由于他们都是属于权重股，他们下来的话，要注意对大盘以及盘面将会构成较大冲击。走势上，恒指的首个主要反弹阻力仍见于21005点，在未能升穿这点位前，由1月27日阶段性高位22700点引伸下来、一浪低于一浪的反复震荡、来回拉扯的运行态势，估计仍将是目前以及第二季的港股大盘运行主旋律。而19800点依然可以看作为现时的短期支撑位，守稳可以保持盘面偏稳的状态，港股可望继续以炒股不炒市来运作，但守不住的话，要注意盘面有重拾弱势的机会。 港股出现平开低走，在盘中曾一度下跌248点低见20237点，互联网龙头领跌，加上在美国通胀CPI数据公布前夕，都是影响市场气氛的消息因素。指数股继续分化走势，其中，网信办发布了办法规管生成式人工智能，相关股持续受压，百度集团-SW(09888)再跌了0.88％，阿里巴巴-SW(09988)也跌了3.27％，而市场担忧南非大股东有进一步减持部署的腾讯(00700)，股价更是跌了有5.15％。另一方面，偏防御性的品种如中资电信营运商和石油相关的、以及偏避险的品种如黄金相关的，则有相对突出表现。 恒指收盘报20310点，下跌175点或0.85％。国指收盘报6867点，下跌84点或 1.2％。恒生科指收盘报4167点，下跌81点或1.91％。另外，港股主板成交量 回降至1080亿多元，而沽空金额有142.3亿元，沽空比例13.17％。至于升跌股数比例是733：787，日内涨幅超过10％的股票有35只，而日内跌幅超过11％的股票有40只。港股通终止连续22日的净流入，在周三录得有逾2亿元的小额净流出。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 +852-25321955 harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业新能源 股价8.8港元 目标价12.54港元 (+42.5%) H股市值292亿港元H股股本33.4亿股 【公司研究】 龙源电力(916，买入）：减值拖累业绩，补贴改善助力装机加速 2022年业绩承压 公司2022年实现营业收入398.62亿元，同比下降0.03%，归母净利润49.03亿元，同比下降31.69%。由于补贴回款以及归还借款的影响，公司2022年经营现金流净流入296.06亿元，同比增加63.5%。公司拟全年派息每股0.1171元，占总利润20%。 风况影响全年盈利，补贴改善助力装机加速 公司风电业务全年收入271.91亿元，同比增长2.45%。2022年完成风电发电量 583.08亿千瓦，同比增长13.66%。公司全年合计新增装机容量4,409兆瓦，其中2,524兆瓦为风电装机。但受风资源不佳的影响，全年风电平均小时数同比减少70小时。受此影响，风电分部利润同比减少16%。公司项目储备丰富，第一、二批大基地项目共计新能源装机容量23吉瓦，并计划2023年新增装机至少5.5吉瓦。公司2022年补贴回款207.72亿元，同比大幅改善，全年补贴应收余额同比减少28.76亿元。补贴回款的改善将助力公司未来新能源装机加速发展。 52周高/低18.62港元/8.27港元减值影响短期盈利，“以大代小”项目具备长期价值 每股净现值8.17元 股价表现 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022‐04‐11 2022‐04‐26 2022‐05‐11 2022‐05‐24 2022‐06‐07 2022‐06‐20 2022‐07‐04 2022‐07‐15 2022‐07‐28 2022‐08‐10 2022‐08‐23 2022‐09‐05 2022‐09‐19 2022‐09‐30 2022‐10‐14 2022‐10‐27 2022‐11‐09 2022‐11‐22 2022‐12‐05 2022‐12‐16 2023‐01‐03 2023‐01‐16 2023‐02‐01 2023‐02‐14 2023‐02‐27 2023‐03‐10 2023‐03‐23 2023‐04‐06 0 公司2022年计提减值损失共20.45亿元，其中乌克兰与“以大代小”项目分别计 提6.57和5.9亿元。目前乌克兰项目减值已基本完成，无后续计提风险，“以大 代小”目前符合条件的小容量老旧风机共2500台。公司未来将以先投运新机组后拆除的方式减少该部分风机替换的减值影响。“以大代小”项目在新机组投运后项目收益能力将得到大幅提升，对公司项目长期盈利能力起到积极影响。 目标价12.54港元，维持买入评级 公司2022年受风况与减值影响盈利能力有所下滑，但我们认为不利因素主要影响短期，“以大代小”项目机组替换将极大改善公司老旧项目的长期盈利能力。公司 补贴回款的改善以及集团承诺未来风电资产注入潜在增量将助力公司业务快速增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为74/93/111亿元，同比增长50/26/20%。我们给与目标价12.54港元，对应2023年13倍PE，较现价有42.5%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)新增装机容量不及预期，2)电力需求低于预期，3)上网电价大幅下调。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 营业额(人民币百万元) 39,872 39,862 44,013 48,976 54,234 变动(%) 39.1% 0.0% 10.4% 11.3% 10.7% 归母净利润(人民币百万元) 7,178 4,903 7,350 9,276 11,136 基本每股盈利(人民币元) 0.89 0.59 0.88 1.11 1.33 变动(%) 51.9% -34.5% 49.9% 26.2% 20.1% 市盈率@8.8港元(倍) 9.0 13.7 9.1 7.2 6.0 市净率@8.8港元(倍) 0.9 1.0 0.7 0.6 0.5 每股股息(人民币元) 0.15 0.12 0.18 0.22 0.27 股息现价比率(%) 1.74% 1.33% 1.99% 2.52% 3.02% 资料来源：第一上海,公司资料 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业煤炭 股价24.20港元 目标价28.89港元 （+19.4%） H股市值281亿港元H股股本33.77亿股 52周高/低26.5/20.13港元每股净现值19.98港元 股价表现 30 25 20 15 10 5 中国神华(1088，买入）：长协煤盈利稳定提升，售电业务持续提高现金流 长协煤价格走高带动业绩增长 公司2022年全年收入3445.3亿元，同比增长2.6%，全年归母利润729亿元，同比增长41.8%，公司决定全年每股派息2.55元/股，占全年利润的72.8%。煤炭作为主营业务，公司2022年商品煤产量达313.4百万吨，同比增长2.1%。由于公司2022年加大中长协煤炭保供力度，外购煤采购减少40%，公司全年煤炭销售量同比下降13.4%。煤炭销售平均价格同比增加9.5%。公司2022年内蒙古新街台格庙矿区北勘查区探矿权完成延续，新街一井、二井取得探矿权。黄玉川、青龙寺、神山等煤矿合计核增产能460万吨/年获国家批复。 售电业务量价齐升 公司2022年罗源湾项目2号机组、北海一期项目1、2号机组陆续投产，全年新增装机容量2402兆瓦，发电量同比增长14.9%。由于全国燃煤电价上涨，公司全年电价同比上涨20.1%。得益于电价上涨、煤炭资源优势以及新增装机的投产，公司售电业务全年收入同比增长30.9%，税前利润同比增加342.7%。公司目前在手在建、已核准发电项目共计10.8吉瓦，计划2023年发电量同比提升6.6%。 成本上涨，运输及煤化工盈利承压 公司自有铁路运输周转量同比减少1.9%，收入同比增长3.7%，受运输费、人工成本等上涨，税前利润同比下降19%；港口业务方面，装船量2022年同比下降4.2%，分部税前利润同比下降13.4%。航运方面，2022年非煤货物运量大幅增长，货运量同比 2022‐04‐11 2022‐04‐26 2022‐05‐11 2022‐05‐24 2022‐06‐07 2022‐06‐20 2022‐07‐04 2022‐07‐15 2022‐07‐28 2022‐08‐10 2022‐08‐23 2022‐09‐05 2022‐09‐19 2022‐09‐30 2022‐10‐14 2022‐10‐27 2022‐11‐09 2022‐11‐22 2022‐12‐05 2022‐12‐16 2023‐01‐03 2023‐01‐16 2023‐02‐01 2023‐02‐14 2023‐02‐27 2023‐03‐10 2023‐03‐23 2023‐04‐06 0提升12.5%，周转量同比提升19.2%，但由于平均海运价格下降，分部收入同比下降2.3%，税前利润同比下降29.6%；煤化工方面公司应对原料价格上涨，及时调整聚烯烃产品结构，增加精甲醇、纤维料等产量，实现经济效益最大化，全年聚乙烯、聚丙烯产品销量同比分别提升7.7/7.9%。但受原材料成本上涨影响，分部税前净利润同比下降