2022年报点评：新能源IGBT持续发力，碳化硅项目进展顺利

斯达半导（603290）2022年报点评 新能源IGBT持续发力，碳化硅项目进展顺利 / 2023年04月13日 / 【投资要点】 新能源领域高增长带动公司业绩显著提升。2022年公司实现营业收入 27.05亿元，同比增长58.53%，分应用领域来看，新能源/工业控制和电源/变频白色家电及其他行业分别实现营业收入14.56/11.06/1.20亿元，同比分别+154.81%/+3.93%/+99.19%，新能源行业成为增长主动力；公司实现归母净利润8.18亿元，同比增长105.24%，实现扣非归母净利润7.62亿元，同比增长101.64%。 毛利率和净利率显著改善，费用管控能力提升。2022年公司毛利率为40.30%，同比增长3.57pct，净利率为30.34%，同比增长6.94pct，分业务类型来看，IGBT模块和其他产品毛利率分别为39.65%/43.67%，分别同比+2.51pct/+16.49pct，用于新能源行业大功率模块销售比例的增加为公司毛利率的增长贡献了部分力量。从费用端来看，2022年公司期间费用率为0.02%，同比下降了4.28pct，公司费用管控能力大幅提升，具体来看，财务费用率由于利息收入影响下降3.61pct，管理费用率和销售费用率分别下降了0.38pct和0.29pct；2022年研发费用率为6.98%，同比上升0.52pct，22年公司研发费用达到1.89亿元，同比增长71.45%。 新能源领域IGBT持续发力。EVTank预计新能源汽车销量依然会保持快速增长，2030年新能源汽车渗透率有望超过50%；根据CPIA、GWEC和彭博新能源财经的预测，未来几年光伏、风电和储能装机量都将保持较高增速，下游新能源高景气度带动公司IGBT模块的快速放量。在新能源汽车领域，2022年公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过120万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过60万辆，同时公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高；在光储领域，公司使用自主芯片的单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块全部解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要供应商。 IGBT新品更新快速迭代，碳化硅将迎来收获期。IGBT方面，22年，公司第七代微沟槽技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片通过客户验证并开始大批量供货，新一代车规级1200VIGBT芯片产品通过客户验证，预计2023年开始大批量供货；公司基于第七代微沟槽技术的针对光伏应用开发的新一代IGBT芯片通过客户验证，预计2023年开始批量供货；基于第七代微沟槽技术的新一代1200VIGBT芯片 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 9.66% 4.84% 0.03% -4.79% -9.61% -14.42% 斯达半导沪深300 基本数据 总市值（百万元)49478.35 流通市值（百万元)49478.35 52周最高/最低（元）450.00/257.00 52周最高/最低（PE）159.25/61.41 52周最高/最低（PB）15.12/7.73 52周涨幅（%）-9.70 52周换手率（%）281.83 相关研究 《新能源助推，业绩迈入黄金发展期》 2022.04.13 《募资尘埃落定，拓产能促增长》 2021.11.17 《下游需求保持增长，业绩稳步提升》 2021.04.13 《业绩保持高增长，下游行业景气度高》 2020.11.06 《环比业绩大幅回升，多项业务稳步增长》 2020.08.31 公司研究 电子设备 证券研究报告 在12英寸研发成功，预计2023年开始批量供货。碳化硅方面，22年，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块开始大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点；使用公司自主芯片的车规级SiCMOSFET模块预计2023年开始在主电机控制器客户批量供货。 新项目稳步推进。2021年公司非公开发行募集资金用于高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目、SiC芯片研发及产业化项目和功率半导体模块生产线自动化改造项目，三个项目均预计在2024年11月达到预定可使用状态，达产后预计新增30万片6英寸高压特色工艺功率芯片、6万片6英寸SiC芯片和400万片功率半导体模块的生产能力，新项目的逐步达产将进一步增强公司的增长动能，奠定在新能源领域持续发力的重要基础。 【投资建议】 基于新能源市场的快速增长以及公司项目的落地节奏，我们上调公司2023/2024/2025年的营业收入分别至41.24/57.85/73.13亿元，相应上调2023/2024/2025年归母净利润分别至11.33/15.58/20.30亿元，对应EPS分别为6.63/9.12/11.88元，对应PE分别为43/31/24倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2705.50 4124.07 5785.12 7312.84 增长率(%) 58.53% 52.43% 40.28% 26.41% EBITDA（百万元） 868.55 1347.11 1828.23 2350.89 归属母公司净利润（百万元） 817.64 1132.63 1557.78 2029.62 增长率(%) 105.24% 38.52% 37.54% 30.29% EPS(元/股) 4.79 6.63 9.12 11.88 市盈率（P/E） 68.75 42.65 31.01 23.80 市净率（P/B） 9.80 7.02 5.72 4.60 EV/EBITDA 62.22 34.05 24.55 18.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2868.113196.724295.355726.63 存货 701.73956.451382.211551.34 流动资产应收及预付 非流动资产 1969.012291.022504.542706.06 固定资产 667.76883.78991.291086.81 无形资产 89.53 95.53101.53107.53 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7127.768407.2710516.8712665.60 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 99.99123.71172.44215.63 长期借款 663.67763.67863.67963.67 其他非流动负债 143.90143.90143.90143.90 实收资本 170.78170.78170.78170.78 留存收益 1578.732721.964290.346330.56 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5158.75 551.39 1037.52 0.00 957.74 253.98 579.05 479.06 807.57 0.00 1386.62 3988.87 5737.87 6116.25 851.05 1112.03 0.00 1057.74 253.98 611.93 488.22 907.57 0.00 1519.50 3988.87 6881.10 8012.32 1119.29 1215.46 0.00 1157.74 253.98 1048.45 876.01 1007.57 0.00 2056.02 3988.87 8449.49 9959.54 1373.68 1307.89 0.00 1257.74 253.98 1050.86 835.24 1107.57 0.00 2158.43 3988.87 10489.70 少数股东权益 3.26 6.67 11.36 17.47 负债和股东权益7127.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8407.27 10516.87 12665.60 营业成本 1615.102487.273508.004400.33 销售费用 30.86 41.24 63.64 73.13 研发费用 188.88268.06376.03468.02 资产减值损失 -0.58 -0.60 -0.60 -0.60 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 11.60 16.50 23.14 29.25 其他收益 29.27 41.24 57.85 73.13 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.18 0.20 0.20 0.20 利润总额 927.131283.661765.502300.25 净利润 820.751136.041562.472035.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 817.641132.631557.782029.62 少数股东损益 EBITDA 2705.50 11.32 71.38 -101.84 7.79 0.01 927.31 0.37 106.38 3.10 868.55 4124.07 16.50 103.10 -28.82 0.00 0.02 1283.86 0.40 147.62 3.41 1347.11 5785.12 23.14 150.41 -31.39 0.00 0.03 1765.70 0.40 203.03 4.69 1828.23 7312.84 29.25 182.82 -49.36 0.00 0.03 2300.45 0.40 264.53 6.11 2350.89 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 668.35 600.84 1268.21 1598.74 净利润 820.75 1136.04 1562.47 2035.72 折旧摊销 61.33 87.98 96.48 108.48 营运资金变动 -229.08 -646.01 -410.92 -563.53 其它 15.35 22.83 20.18 18.06 投资活动现金流 -1224.61 -343.69 -237.03 -230.92 资本支出 -1301.89 -410.18 -310.17 -310.17 投资变动 50.00 50.00 50.00 50.00 其他 27.29 16.50 23.14 29.25 筹资活动现金流 452.46 71.45 67.45 63.45 银行借款 561.16 100.00 100.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 23.82 0.00 0.00 0.00 其他 -132.52 -28.55 -32.55 -36.55 现金净增加额 -103.12 328.61 1098.63 1431.28 期初现金余额 2970.85 2867.73 3196.34 4294.97 期末现金余额主要财务比率 2867.73 3196.34 4294.97 5726.25 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 58.53% 52.43% 40.28% 26.41% 营业利润增长 105.76% 38.45% 37.53%