2022年报点评：医药及动保板块延伸发力，医药制造产业链竞争力持续强化

公司点评|国邦医药 证券研究报告 医药及动保板块延伸发力，医药制造产业链竞争力持续强化2023年04月17日 公司评级买入 国邦医药（605507.SH）2022年报点评 核心结论 业绩摘要：2022年实现营收57.21亿元（+26.98%），产品矩阵丰富，销量 提高；毛利率为27.55%（-2.59pcts）；归母净利润9.21亿元（+30.43%），扣非归母9.07亿元（+31.15%），主要产品市场竞争力和占有率提升，盈利 能力增强。23年一季度实现营收14.1亿元（+19.9%），毛利率为26.61% （-4.46pcts），归母净利润1.95亿元（-2.88%），扣非归母1.92亿元（-2.67%）。 股票代码605507.SH 前次评级买入 评级变动维持 当前价格23.64 近一年股价走势 业绩拆分：（1）医药原料药制剂：22年实现营收19.92亿元（+28.34%）,毛利率为25.51%（+3.13pcts），公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一，稳步推进和雅培集团克拉霉素制剂合作，推进CMO业务；（2）医药中间体：22年实现营收14.64亿元（+14.38%），毛利率为43.17% （+1.15pcts），公司在固体及液体硼氢化钠等中间体国内产能领先，且新建 固液体硼氢化钠产能已进入安装阶段；（3）动物保健：22年实现营收20.89 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 国邦医药原料药沪深300 亿元（+36.25%），毛利率为19.50%（-9.99pcts），公司在动保原料药领域布局广泛，后续依托医药中间体，延伸产品产业链，扩大市场地位及竞争力 募投重点项目建设稳步推进，强化国际竞争力。特色原料药产业链泰拉霉素氟苯尼考、强力霉素、硼氢化钠等项目建设稳步推进，其中年产4500吨氟 苯尼考项目一期基建工程顺利进行，年产1500吨强力霉素二期项目建设进入安装调机阶段。浙江上虞、山东潍坊生产基地已获美国、欧洲、日本等国际药品规范市场认证，生产基地产业集群效应显现。公司已建有覆盖全球六大洲销售网络，涉及115个国家地区3000余家客户，包含全球知名药企，全球竞争优势显著。 盈利预测及评级：预计23-25年公司实现营收68.77/80.59/92.33亿元，同比增长20.2%/17.2%/14.6%；归母净利润10.13/12.08/14.09亿元，同比增长10.0%/19.3%/16.6%；对应13.0/10.9/9.4倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，产品质量控制风险，原材料价格变动风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,505 5,721 6,877 8,059 9,233 增长率 7.1% 27.0% 20.2% 17.2% 14.6% 归母净利润(百万元) 706 921 1,013 1,208 1,409 增长率 -12.8% 30.4% 10.0% 19.3% 16.6% 每股收益（EPS） 1.26 1.65 1.81 2.16 2.52 市盈率（P/E） 18.7 14.3 13.0 10.9 9.4 市净率（P/B） 2.1 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 2022-042022-082022-12 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 国邦医药：兽用化药龙头企业，业绩快速增长 —国邦医药（605507.SH）深度报告 2022-12-29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 893 1,974 2,205 2,745 3,937 营业收入 4,505 5,721 6,877 8,059 9,233 应收款项 940 728 985 1,203 1,175 营业成本 3,148 4,145 5,015 5,849 6,682 存货净额 1,309 1,409 1,864 2,199 2,422 营业税金及附加 25 33 39 46 53 其他流动资产 1,425 1,019 1,225 1,114 1,173 销售费用 56 64 77 90 103 流动资产合计 4,567 5,129 6,279 7,261 8,708 管理费用 409 491 615 721 826 固定资产及在建工程 2,622 3,284 3,544 3,780 4,042 财务费用 28 (68) (59) (71) (82) 长期股权投资 17 101 101 101 101 其他费用/（-收入） 31 3 27 43 42 无形资产 272 370 394 431 481 营业利润 809 1,053 1,162 1,381 1,609 其他非流动资产 35 158 134 109 131 营业外净收支 (2) (17) (4) (8) (10) 非流动资产合计 2,946 3,914 4,174 4,421 4,755 利润总额 807 1,036 1,159 1,373 1,599 资产总计 7,513 9,043 10,453 11,682 13,463 所得税费用 101 115 146 165 190 短期借款 160 656 442 419 505 净利润 706 921 1,013 1,208 1,409 应付款项 990 1,203 1,823 1,865 2,149 少数股东损益 0 (0) 0 0 (0) 其他流动负债 3 4 3 3 3 归属于母公司净利润 706 921 1,013 1,208 1,409 流动负债合计 1,154 1,862 2,268 2,288 2,658 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 14 26 17 19 21 盈利能力 长期负债合计 14 26 17 19 21 ROE 14.7% 13.6% 13.2% 13.8% 14.0% 负债合计 1,167 1,889 2,285 2,307 2,679 毛利率 30.1% 27.5% 27.1% 27.4% 27.6% 股本 559 559 559 559 559 营业利润率 18.0% 18.4% 16.9% 17.1% 17.4% 股东权益 6,346 7,155 8,168 9,376 10,784 销售净利率 15.7% 16.1% 14.7% 15.0% 15.3% 负债和股东权益总计 7,513 9,043 10,453 11,682 13,463 成长能力营业收入增长率 7.1% 27.0% 20.2% 17.2% 14.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -13.6% 30.2% 10.4% 18.8% 16.5% 净利润 706 921 1,013 1,208 1,409 归母净利润增长率 -12.8% 30.4% 10.0% 19.3% 16.6% 折旧摊销 203 255 179 213 248 偿债能力 利息费用 28 (68) (59) (71) (82) 资产负债率 15.5% 20.9% 21.9% 19.7% 19.9% 其他 (1,113) (91) (190) (445) 53 流动比 3.96 2.75 2.77 3.17 3.28 经营活动现金流 (176) 1,017 943 906 1,628 速动比 2.82 2.00 1.95 2.21 2.36 资本支出 (448) (803) (463) (484) (558) 其他 (1,242) 391 (155) 111 (53) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,690) (412) (618) (373) (611) 每股指标 债务融资 (779) 563 (105) 15 174 EPS 1.26 1.65 1.81 2.16 2.52 权益融资 2,503 (0) 10 (7) 1 BVPS 11.36 12.80 14.62 16.78 19.30 其它 (154) (196) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,571 367 (95) 8 175 P/E 18.7 14.3 13.0 10.9 9.4 汇率变动 P/B 2.1 1.8 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 (295) 972 231 540 1,192 P/S 2.9 2.3 1.9 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投