收入快速增长，神经外周介入管线丰富

业绩点评 收入快速增长，神经外周介入管线丰富 归创通桥-B（2190.HK） 2023-03-30星期四 主要财务指标会计年度 2019A 2020A 2021A 2022A 营业额（百万元） 4.92 27.63 177.91 334.09 同比增长（%） - 461.95% 543.89% 87.78% 毛利率 24.2% 59.0% 74.1% 75.6% 股东应占利润（百万元） -66.65 -100.47 -199.69 -113.56 同比增长（%） - -50.75 -98.76 43.13 净利润率（%） -1,355.44 -363.61 -112.24 -33.99 每股盈利（元） -0.38 -0.52 -0.68 -0.34 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk 数据来源：Wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理 点评观点： 产品商业化成功带动营业收入、毛利快速增长，净亏损大幅收窄 公司2022年全年录得收入3.34亿元人民币，同比增长87.8%，其中69.9%来自神经血管介入产品业务，外周血管介入产品贡献30.1%。毛利额同比增长91.6%，毛利率75.6%，较2021年同期增长2.0%。收入大幅增长的原因在于，覆盖医院开始大量采用已获批的蛟龙颅内取栓支架（CRD）、 UltrafreeDCB、颅内支持导管及颅内动脉瘤栓塞弹簧圈产品，销售额同比增加84.2%，还包括5款新获批的颈动脉球囊扩张导管（Rx）、静脉腔内射频闭合导管、可回收腔静脉滤器等。公司在销售费用率同比下降11.6%至41.9%的前提下，净亏损大幅收窄，从2021年经调整后的1.01亿元减少至 0.26亿元，经营效率大幅提升，研发费用增长6536万元至2.33亿元。 销售团队稳健扩张支持商业化发展，专业学术营销成果显著 2020-2022年公司销售人员从37人扩张至133人，产品覆盖3300家医院。神经血管介入方面，通过专业学术市场营销方式，高频次举办国内外线上会议并围绕卒中中心举办多场BADDASS取栓技术培训，依靠在当地KOL影响力，实现了产品渗透率的提高，神经血管介入产品收入较2021年大幅增长107.9%，其中大部分来自缺血性脑卒中产品。外周血管介入产品销售收入较2021年增长53.4%，依靠广泛的分销网络和营销效率的提升，医院渗透率稳步上升。颅内弹簧圈在短期内通过集采快速实现多省入院，2022年7月在江苏省和福建省均以2组第一名中选，12月在吉林21省联盟以B组第一名中选，12月在安徽省以A组中选。2022年下半年委任欧洲、中东和非洲地区营销副总裁，实现海外地区销售收入增长125.2%。 我们的观点 公司已有13款神经血管介入产品取得药监局注册证，5款候选产品处于临床阶段，预计2025年底前将有额外15款神经血管介入产品获得国家药监局批准，重点产品包括血栓抽吸导管、全显影取栓支架和血流导向装置。公司针对颅内缺血性卒中推出了CRD蛟龙颅内取栓支架、BGC颅内支持导管及球囊导引导管三件套解决方案，也开发出BADDASS取栓术联合CRD/BGC和球囊引导管解决方案，能更快实现首过再通率、缩短再通时间并降低远端逃逸率，有效提高手术成功率、缩短手术时间并降低并发症发生率。外周血管介入和血管必和业务重点推出外周静脉支架系统、外周可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈和血管缝合器，颅内动脉瘤栓塞弹簧圈已提交MDR和FDA510K注册，血流导向装置已进入MDR临床准备阶段。公司管线丰富，产品解决临床痛点，国产替代的空间广阔，目前市值仅37亿港元，价值严重低估，建议积极关注。 证券研究报告 请务必阅读免责条款 一般声明 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪 （香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 2