利润端快速增长，贴膏制剂管线丰富

证券研究报告|公司点评九典制药(300705.SZ) 2024年08月30日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药当前价格(元)：21.76 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 九典制药（300705.SZ）：利润端快速增长，贴膏制剂管线丰富 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024上半年，九典制药实现营收13.66 亿（+12.19%），归母净利润2.84亿（+43.77%），扣非归母净利润2.55亿 （+43.24%）。单Q2营业收入为7.75亿元，同比增长8.31%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 九典制药沪深300 持续提升终端渠道的掌控能力，销售费用下降显著。2024H1销售费用为 市场表现 5.46亿元，同比下降7.93%。院外市场为进一步强化公司对终端渠道的掌控能力，降低销售费用，公司组建了全国商务团队；OTC事业部已覆盖门店近8万家；电商部门不断发力，新零售医药体系初见雏形。 贴膏制剂管线丰富，持续加大研发投入。截止2024年8月23日，公司拥有3个外用制剂药品注册证书，在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个。公司在研重点贴膏品种包括利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-4.77-18.62-13.99 相对涨幅(%)-1.44-13.31-4.70 力 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《九典制药（300705.SZ）盈利能持续改善，公司发展迈入新阶段》，2023.10.23 氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏。2024H1公司研发投入1.17亿元，同比增长23.54%。 投资建议：公司贴膏制剂管线丰富，持续加大研发投入。我们预测2024-2026年归母净利润为5.16/6.52/8.10亿元，对应PE估值20.5/16.2/13.1 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。 总资产(百万元)：3,067.51 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：486.53 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：294.21 营业收入(百万元) 2,326 2,693 3,128 3,777 4,339 52周内股价区间(元)：14.43-27.61 (+/-)YOY(%) 42.9% 15.7% 16.2% 20.7% 14.9% 总市值(百万元)：10,586.82 净利润(百万元) 270 368 516 652 810 (+/-)YOY(%) 32.0% 36.5% 40.2% 26.3% 24.3% 全面摊薄EPS(元) 0.55 0.76 1.06 1.34 1.67 每股净资产(元)：4.48 毛利率(%) 77.8% 77.2% 76.5% 77.3% 77.9% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 17.4% 18.7% 21.8% 23.1% 23.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,693 3,128 3,777 4,339 每股收益 1.07 1.06 1.34 1.67 营业成本 615 734 856 959 每股净资产 5.72 4.86 5.80 6.96 毛利率% 77.2% 76.5% 77.3% 77.9% 每股经营现金流 1.25 1.29 1.37 1.76 营业税金及附加 34 40 48 43 每股股利 0.32 0.40 0.50 0.63 营业税金率% 1.3% 1.3% 1.3% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 1,307 1,364 1,635 1,861 P/E 31.06 20.5 16.2 13.1 营业费用率% 48.6% 43.6% 43.3% 42.9% P/B 5.81 4.48 3.75 3.12 管理费用 98 125 147 156 P/S 2.79 3.38 2.80 2.44 管理费用率% 3.6% 4.0% 3.9% 3.6% EV/EBITDA 24.28 14.65 11.51 9.01 研发费用 254 307 385 443 股息率% 1.0% 1.8% 2.3% 2.9% 研发费用率% 9.4% 9.8% 10.2% 10.2% 盈利能力指标(%) EBIT 398 583 736 913 毛利率 77.2% 76.5% 77.3% 77.9% 财务费用 6 14 17 20 净利润率 13.7% 16.5% 17.3% 18.7% 财务费用率% 0.2% 0.4% 0.4% 0.5% 净资产收益率 18.7% 21.8% 23.1% 23.9% 资产减值损失 -7 -5 -5 -5 资产回报率 12.8% 14.6% 15.3% 16.0% 投资收益 2 3 3 3 投资回报率 15.4% 17.8% 18.4% 18.9% 营业利润 394 566 716 890 盈利增长(%) 营业外收支 8 3 3 3 营业收入增长率 15.7% 16.2% 20.7% 14.9% 利润总额 402 569 719 893 EBIT增长率 31.3% 46.3% 26.3% 24.2% EBITDA 471 695 856 1,042 净利润增长率 36.5% 40.2% 26.3% 24.3% 所得税 34 53 67 83 偿债能力指标 有效所得税率% 8.4% 9.3% 9.3% 9.3% 资产负债率 31.3% 33.1% 33.7% 33.2% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.4 4.3 5.1 6.0 归属母公司所有者净利润 368 516 652 810 速动比率 2.8 3.6 4.4 5.4 现金比率 1.0 2.0 2.8 3.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 425 1,001 1,531 2,197 应收帐款周转天数 67.1 66.2 63.4 64.6 应收账款及应收票据 578 639 768 880 存货周转天数 148.2 138.9 136.1 137.3 存货 266 301 347 384 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 0.9 其它流动资产 162 158 167 175 固定资产周转率 3.3 2.9 3.5 4.0 流动资产合计 1,430 2,099 2,813 3,635 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,071 1,082 1,085 1,080 在建工程 69 71 73 75 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 89 89 89 89 净利润 368 516 652 810 非流动资产合计 1,441 1,439 1,444 1,440 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,871 3,538 4,257 5,075 非现金支出 87 125 133 142 短期借款 52 52 52 52 非经营收益 -13 25 16 21 应付票据及应付账款 159 196 223 248 营运资金变动 -11 -37 -134 -117 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 431 629 667 856 其它流动负债 204 242 277 305 资产 -427 -125 -122 -122 流动负债合计 416 489 552 605 投资 0 0 0 0 长期借款 59 59 59 59 其他 2 6 3 3 其它长期负债 424 624 824 1,024 投资活动现金流 -425 -119 -119 -119 非流动负债合计 482 683 883 1,083 债权募资 -206 205 200 200 负债总计 898 1,172 1,435 1,687 股权募资 381 31 0 0 实收资本 345 487 487 487 其他 -101 -170 -218 -272 普通股股东权益 1,973 2,366 2,821 3,388 融资活动现金流 74 66 -18 -72 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 80 576 530 666 负债和所有者权益合计 2,871 3,538 4,257 5,075 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅