2022年归母净利调整后预计同比增长79.06%，2023Q1归母净利预计同比增长91.82%-106.77%

海大集团（002311.SZ） 2022年归母净利调整后预计同比增长79.06%，2023Q1归母净利预计同比增长91.82%-106.77% 买入 公司研究·公司快评农林牧渔·饲料投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 联系人： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 事项： 公司发布2023年一季度业绩预增公告及2022年度业绩快报，公司2022年预计全年营业收入1,047.15亿元，实现归属于上市公司股东的净利润29.53亿元，同比增长79.06%。2022年末公司财务状况良好。2022年末资产总额为442.68亿元，较期初上升23.99%；归属于上市公司股东的所有者权益为178.55亿元，较期初上升23.02%；归属于上市公司股东的每股净资产为10.75元，较期初上升23%。2023Q1预计实现归母净利3.85至4.15亿元，同比增长91.82%-106.77%。 国信农业观点：1）公司2023Q1归母净利同比实现明显增长，其中，公司饲料主业外销量同比增长5%，一季度下游禽养殖景气明显抬升，鱼流通节奏逐步恢复正常，虾蟹品种景气度稳中略升，整体养殖积极性高；同时，公司水产种苗、动保产品竞争力明显，产品效果市场表达良好，一季度取得稳健发展；公司生猪养殖业务综合专业能力持续提升，成本处于行业领先，因此在一季度生猪价格低迷、行业亏损严重的情况下，依然取得较好的经营成果。2）北方非瘟疫情扰动叠加猪价深度亏损，一季度能繁母猪产能去化明显，我们认为，随着南方逐步进入雨季，养殖疾病或将进入高发期，或将加速产能的进一步去化，猪价中期有望表现强势。海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且新增生猪养殖项目有望在周期反转后带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2022-2024年归母净利29.53/46.06/62.18亿元，对应EPS分别为1.78/2.77/3.74元，最新收盘价对应PE分别31/20/15倍，维持“买入”评级。 评论： 2023Q1归母净利预计环比增长91.82%至106.77%，显著受益于养殖行情回暖 根据公司2023一季度业绩预增公告，2023Q1预计实现归母净利3.85至4.15亿元，同比增长91.82%-106.77%。公司2023Q1业绩同比明显增长，主要系：1）生猪养殖业务方面，2023Q1猪价行情略好于去年同期，2023Q1全国22个省市生猪均价约15.37元/公斤，较上年同期均价13.31元/公斤增长约15.5%；叠加公司自身养殖业务综合实力的持续增强，成本处于行业领先，因此在一季度生猪价格低迷、行业亏损严重的情况下，依然取得较好的经营成果。2）饲料业务方面，公司饲料外销量同比增长5%，受益于下游禽养殖、水产养殖的景气恢复，其中，一季度下游禽养殖行情明显回暖，Q1内肉鸡月均价由4.12元/斤持续涨至5.08元/斤，涨幅达23.3%，由此带动禽养殖户补栏积极，鸡苗、鸭苗需求旺盛，呈现量价齐升态势；鱼养殖方面，受去年年底及今年年初出塘不畅影响，导致一季度鱼存塘量偏多，叠加天气回暖慢的节气因素，整体投苗进度放缓，但一季度后半段随着消费回暖、水产品加工厂补库存，鱼流通节奏逐步恢复正常，尤其是高档品种出塘顺畅；虾蟹品种景气度稳中略升，下游消费承接力度强，价格稳中向好，整体养殖积极性高。3）公司水产种苗、动保产品竞争力明显，产品效果市场表达良好，一季度取得稳健发展。 2023Q1由于我国北方地区遭受非瘟疫情扰动叠加猪价深度亏损，一季度全国能繁母猪产能去化明显，我们 认为，随着南方逐步进入雨季，养殖疾病或将进入高发期，或将加速产能的进一步去化，猪价中期有望表现强势。海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。 饲料产品市占率稳步扩张，生猪养殖业务经营弹性显现 饲料业务方面，公司2022年饲料销售规模稳步扩张，饲料销量约2165万吨（含养殖内销141万吨），同比增长约10%，市场份额进一步提升。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率加强，因此在2022前三季度依然实现产品竞争力持续提升，并依靠行业领先的大宗传统产品的采购体系有效控制原材料成本，单位超额盈利的优势继续保持。 生猪养殖业务方面，公司2022全年生猪养殖出栏约320万头，养殖团队专业能力持续提升、成本下降，全年生猪养殖业务扭亏为盈。公司当前生猪养殖成本已处于行业领先地位，2022H1公司共出栏肉猪约160万头，对应归母净利亏损约3.96亿元，单头净利亏损约230元，综合养殖成本取得明显进步。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，饲料端的研发及规模优势显现，预计未来成本仍有进一步下降空间。种苗和动保业务方面，公司继续加大相关投入及养殖服务站布局，服务体系进一步完善，养殖户盈利能力和客户粘性得到有效提升。 优秀的管理层塑造团队熵减及进化力，持续助力公司突破成长 公司是农业领域的优质成长股，典型的大行业匹配优秀管理层的优质标的。业务方面，公司允许内部小成本犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功开拓新领域，公司历史上业务的拓展也证明了这一点。这表明公司主动进化，通过对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，进而保持组织活力，不断拥有活力之源。行业方面，公司业务对应的是农业从田园到餐桌的十几万亿的市场，市场空间广阔。公司在提升饲料行业市占率的同时，未来有望不断在农牧领域做上下延伸，打造农牧巨头。 投资建议：继续重点推荐 短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且自有生猪养殖项目有望在周期景气上行期带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2022-2024年归母净利29.53/46.06/62.18亿元，对应EPS分别为1.78/2.77/3.74元，最新收盘价对应PE分别31/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。 相关研究报告： 《海大集团（002311.SZ）-2022Q3归母净利预计环比增长51.95%至93.73%，前三季度生猪养殖业务扭亏为盈》——2022-10-10 《海大集团（002311.SZ）-2022年中报点评：Q2归母净利边际改善，有望持续受益猪价景气上行》——2022-08-30 《海大集团（002311.SZ）-2022H1饲料主业稳步扩张，2022Q2起业绩明显改善》——2022-08-19 《海大集团（002311.SZ）-2021年年报及2022年一季报点评：业绩短期承压，生猪与饲料边际改善可期》 ——2022-04-21 《海大集团（002311.SZ）-2021年业绩增速承压，饲料主业逆势扩张》——2022-03-01 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2056 1740 3690 4177 4112 营业收入 60324 85999 104715 127833 147912 应收款项 1817 2082 2790 3403 3933 营业成本 53292 78699 93609 113043 129413 存货净额 7255 8923 11078 13347 15256 营业税金及附加 69 103 107 141 192 其他流动资产 2796 3346 3836 4556 5123 销售费用 1343 1808 2304 2684 3180 流动资产合计 14264 16103 21407 25495 28436 管理费用 1559 2229 3096 3575 4083 固定资产 9295 12803 16503 17985 18227 研发费用 479 653 847 994 1183 无形资产及其他 1257 1490 1432 1373 1315 财务费用 236 403 470 546 496 投资性房地产 2651 4950 4950 4950 4950 投资收益 2 385 150 150 160 长期股权投资 59 301 389 466 1966 资产减值及公允价值变动 45 119 50 100 30 资产总计 27527 35649 44681 50270 54894 其他收入 (525) (793) (847) (994) (1183) 短期借款及交易性金融负债 4878 4346 8000 7900 6000 营业利润 3347 2468 4481 7099 9555 应付款项 2061 4459 4388 5268 6000 营业外净收支 (62) (6) (24) (200) (100) 其他流动负债 3910 4233 6127 7266 8195 利润总额 3284 2462 4457 6899 9455 流动负债合计 10849 13038 18515 20434 20195 所得税费用 435 651 1114 1690 2411 长期借款及应付债券 1161 4411 5411 5411 5411 少数股东损益 327 215 389 603 826 其他长期负债 558 2266 2905 3543 4181 归属于母公司净利润 2523 1596 2953 4606 6218 长期负债合计 1719 6677 8316 8954 9592 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 12568 19715 26831 29389 29787 净利润 2523 1596 2953 4606 6218 少数股东权益 986 1472 1764 2216 2836 资产减值准备 7 15 28 9 4 股东权益 13973 14461 16086 18665 22272 折旧摊销 839 1148 1382 1669 1844 负债和股东权益总计 27527 35649 44681 50270 54894 公允价值变动损失 (45) (119) (50) (100) (30) 财务费用 236 403 470 546 496 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (4364) (338) (863) (934) (704) 每股收益 1.52 0.96 1.78 2.77 3.74 其它 211 73 264 443 616 每股红利 0.51 0.57 0.80 1.22 1.57 经营活动现金流 (830) 2376 3714 5692 7948 每股净资产 8.41 8.71 9.68 11.24 13.41 资本开支 0 (4712) (5001) (3001) (2001) ROIC 1