金融衍生品策略日报：海外通胀缓和，但尚未迎来反转

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-13 海外通胀缓和，但尚未迎来反转 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益市场震荡走强，债市交易通胀数据与社融信贷数据背离，多头情绪偏强，短期看好 高胜率红利股，债市短期交易谨慎做多。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日权益市场震荡走强，沪指收涨0.41%；债市继续交易通胀数据与社融信贷数据的背离，多头情绪继续有所延续。国内CPI数据低迷反映交易消费欲望不强，昨日消费链领跌；hatGPT板块仍受资金青睐，但考虑到业绩压力以及海内外多方限制，缺乏持续性主题；海外降息交易相关的大盘成长风格或受分子端弱复苏拖累，大概率维持震荡，或高开低走。国内期权市场成交总额低至历史100日2%的低分位水平，交投情绪低迷，震荡意味浓厚。近期票据利率持续下行，4月信贷修复节奏可能放缓，债市或延续走强。但近期债市回购交易量创新高，且市场阶段性杠杆抬升导致R007-DR007利差处于历史高位，可能造成资金面的波动，因此短期交易谨慎做多。 风险因子：1）中国出口增速低于预期；2）美国PPI同比高于预期；3）市场流动性持续萎缩；3）海外风险事件发酵；4）经济修复不及预期。 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：海外通胀缓和，但尚未到估值反转时刻 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-0.09点、0.83点、-7.24点、-18.82 点，较上一交易日变化-2.14点、-1.13点、-2.36点、-7.07点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-5.4点、-6.6点、17.6 点、21.6点，环比变化-1点、0.2点、3.8点、0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5412手、-3502手、-3088手、-477 手； （4）沪股通净卖出25.37亿元，深股通净卖出16.71亿元。 逻辑：昨日股指高开震荡，红利指数大涨1.18%，实现四连阳。后市继续看好高胜率的红利交易，因风格上延续我们此前判断的高位快速轮动，周二领跌的TMT板块昨日又领涨，且消费强复苏证伪，昨日消费链领跌，缺乏持 续性主题。海外降息交易相关的大盘成长风格或受分子端弱复苏拖累，大震荡 概率维持震荡，或高开低走。 海外方面，美国3月通胀下行因去年油价高基数，无预期差，而房租等核心CPI仍有粘性。1）美国3月CPI同比+5%（预估+5.1%），环比+0.1%（预估+0.2%），延续下行趋势。2）3月核心CPI同比+5.6%，环比+0.4%，离政策合意的2%尚有差距。3）细分项中，通胀回落主要由能源贡献，而房屋租金同比增速未有效回落，运输服务虽见到单月拐头，尚需观察持续性，高权重的服务项同比增速仍偏高。通胀数据或拉低5月FOMC加息概率，但预计美联储鹰派态度不变，因此在资产端，市场情绪或短期转向交易接近结束加息，但还未到拔估值的反转时刻。 操作建议：低吸红利、创业板 风险因子：1）中国出口增速低于预期，2）美国PPI同比高于预期观点：成交额低迷，续持备兑防御 逻辑：昨日权益市场震荡走强，沪指收涨0.41%。期权方面，需要重点关注 的还是期权波动率的持续走弱，即使标的上涨，例如在中证1000股指期权上仍出现了看涨看跌隐波双降的局面，表明卖方主导市场；期权市场成交总额低至历史100日2%的低分位水平，交投情绪低迷，震荡意味浓厚。基本 面方面则依旧以行情轮动为主，一方面，国内CPI数据低迷反映交易消费欲震荡望不强，白酒等多板块领跌；另一方面，ChatGPT板块仍受资金青睐，但考 虑到业绩压力以及海内外多方限制，暂不推荐追高。隔夜美国CPI数据超预期下行带动美股走强，或改善全球风险偏好，但国内权益市场指数上方承压，整体交易角度，期权端续持备兑增厚为主。 操作建议：续持备兑增厚为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货观点：短期谨慎偏多，关注资金面波动震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为787、591、269手，1日变动-422、-235、-194手，持仓量分别为5378、1844、3286手，1日变动-50、134、59手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.450、0.385、0.205 元，1日变动0.045、-0.010、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.730、100.775、304.280元，1日变动0.060、-0.030、0元；； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.293元、0.151元、0.007元，1日变动-0.038元、-0.015元、-0.007元。 （5）央行昨日开展70亿元7天期逆回购，当日无逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化0.08%、0.03%和0.01%。从日内看，T主力合约全天高开高走，整体呈现高位震荡态势。市场昨日继续交易通胀数据与社融信贷数据的背离，多头情绪继续有所延续。虽然一季度信贷社融超预期，但持续性存疑。此外，结合近期票据利率持续下行，信贷修复节奏在4月可能放缓，因此短期来看债市走强的格局可能延续。但同时需要注意的是，近期债市回购交易量创新高，且市场阶段性杠杆抬升导致R007-DR007利差处于历史高位，这也可能造成资金面的波动，因此对持续做多也需保持一定谨慎。短期内交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛保持谨慎；关注曲线做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1)海外风险事件发酵；2）经济修复不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/11 09:30 中国 中国3月CPI年率（%） 1 1 0.7 2023/04/11 09:30 中国 中国3月PPI年率（%） -1.4 -2.5 -2.5 2023/04/11 16:00 中国 中国3月社会融资规模-单月（亿人民币） 31600 45000 53800 2023/04/11 16:00 中国 中国3月M2货币供应年率（%） 12.9 12.7 12.7 2023/04/12 20:30 美国 美国3月CPI年率未季调（%） 6 5.2 5 2023/04/12 20:30 美国 美国3月核心CPI年率未季调（%） 5.5 5.6 5.6 2023/04/13 20:30 美国 美国3月PPI年率（%） 4.6 3.1 2023/04/13 20:30 美国 美国3月核心PPI年率（%） 4.4 3.3 2023/04/13 20:30 美国 美国截至4月8日当周初请失业金人数(万) 22.8 20.5 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.新能源汽车：美国环境保护署(EPA)提议，到2032年全面削减新汽车和卡车废气的排放。此举可能意味着汽车制造商在未来十年销售的每三辆新车中就有两辆是电动汽车。这项提案如果最终敲定，将是迄今为止美国最激进的汽车减排计划，要求每年平均减少13%的污染。美国环保署还提议在2032年之前对中型和重型卡车实施更严格的排放标准。 2.能源：国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》提出，坚持把能源保供稳价放在首位。主要目标提出，全国能源生产总量达到47.5亿吨标准煤左右，能源自给率稳中有升。原油稳产增产，天然气较快上产，煤炭产能维持合理水平，电力充足供应，发电装机达到27.9亿千瓦左右，发电量达到9.36万亿千瓦时左右，“西电东送”输电能力达到3.1亿千瓦左右。 3.光伏：国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》。其中提出，大力发展风电太阳能发电。推动第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目并网投产，建设第二批、第三批项目，积极推进光热发电规模化发展。推动绿证核发全覆盖，做好与碳交易的衔接，完善基于绿证的可再生能源电力消纳保障机制，科学设置各省（区、市）的消纳责任权重，全年风电、光伏装机增加1.6亿千瓦左右。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/06/212022/08/212022/10/212022/12/212023/02/21 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/08/082022/11/082023/02/082022/03/292022/07/292022/11/292023/03/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1835 1630 14 25 12 1020 815 6 10 4 25 00 2021/12/242022/04/242022/08/242022/12/24 2023/02/242023/03/082023/03/2