金融衍生品策略日报：指数高位调整，但难言反转

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-17 指数高位调整，但难言反转 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指放量收跌，或受内资交易止盈和量化自反馈的影响，触发对题材板块高位止盈， 国债期货午后大幅拉升，多头情绪集中释放，但尾盘收益率上行，并未摆脱震荡局面。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 昨日沪指放量收跌，或受内资交易止盈和量化自反馈的影响，触发对题材板块高位止盈，期权成交量、隐含波动率同步升高，创业板ETF出现近月隐波倒挂，市场情绪略显脆弱。资金风险偏好走弱下，国债期货午后大幅拉升，多头情绪集中释放，现券利率也有明显下行，但尾盘处收益率重新上行，债市并未摆脱震荡局面。当前微观流动性依然偏紧，资金面波动对债市影响较大，后续需密切关注资金面变化。股市层面，近期经济数据佐证美国经济韧性，市场开始递延美国降息预期，或使大盘继续承压，而当前数据真空期中，小盘成长或仍有结构性机会。 风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期；3）市场流动性萎缩；4）疫情反复；5）资金面大幅收紧；6）宽信用政策力度超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：指数高位，但难言反转 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-3.49点、-1点、-17.28点、4.2 点，较上一交易日变化-0.2点、-1.47点、-11.93点、18点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-8.2点、-8点、-14.2点、20.2点，环比变化-1.2点、-2.8点、-27.2点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化15416手、7916手、19206手、10525 手； （4）沪股通净买入30.15亿元，深股通净买入37.79亿元。 逻辑：昨日沪指放量收跌，但我们认为非行情反转信号，后市预计指数进入高位区间，小盘成长仍有超额机会。 指数日内下跌主要受内资交易止盈和量化自反馈的影响：1）下跌非外围驱动，因作为主要增量资金的外资无异动。①北向资金重回单日大额净流入，且在指数大跌后尾盘继续买入。②港股指数和富时A50震荡收涨。③人民币汇率无单向波动。④经济数据和消息面平稳。2）权益端，午后见内资高低切换，ChatGPT龙头大跌，电子行业领跌，又有新的三连板接 力，显示高位题材止盈；期货端，昨日是当月合约交割移仓前夕，IC、IM总持仓量均增加超万手，跨期价差IC收窄、IM平稳，提示日内触发量化资金的对冲行为，强化下跌的自反馈。 回归后市，虽然DR007利率等微观流动性维持恶化，但短期修复趋势未见明显反转，小盘股仍有结构性机会。1）驱动本轮上涨的外资增量资金逻辑延续，且跌停板数量无明显放大，说明资金是切换而非离场。2）继1月CPI后，美国1月零售销售月率再超预期，佐证经济强韧性，提升加息预期并延后首次降息时间。市场转向定价年内不降息，短期美债收益率再创新高，大盘股估值承压，但对内资主导的小盘股影响较小。3）两会和一带一路峰会临近，国企改革等概念较多，数据真空期中，短期资金仍有炒作方向，小盘成长仍有机会。 操作建议：多单持有IM，多IM空IH 风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期观点：等待行情修复 逻辑：昨日权益市场早盘强势，午后跳水，全天沪指收跌0.96%。期权方面， 市场成交量能明显提升，期权隐含波动率升高，对于下跌较深的创业板ETF期权而言，还出现了近月隐波倒挂的现象。今日如若行情快速修复，过程中gamma仍可能升高，因此波动率空头进场不急于一时；但随着行情企稳，做空波动率高位回落策略以及隐含波动率期限套利策略均可适当布局。基本面方面，信创板块资金止盈，外资午后一度快速离场；市场情绪相对脆弱，受到消息面冲击后叠加量化盘卖出后走出一波急跌行情。但对比港股跌势偏弱以及恒生指数收红，我们认为消息面冲击可基本证伪，市场自然 震荡 震荡修复 国债期货 修复概率较高。期权端依然延续前期观点，前期布局进攻组合的投资者仍可续持，等待主力资金进场提振预期。 操作建议：续持牛市价差组合/行情企稳后，布局波动率空头策略风险因子：1）市场流动性萎缩 观点：多头情绪集中释放，债市保持谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为66288手、52921手、26518手，1日变动9985手、2413手、-15337手，持仓量分别为104763手、53905手、21552手，1日变动-7927手、-6128手、-2688手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.835元、0.570元、 0.305元，1日变动0.025元、0.010元、0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.750元、 100.770元、303.290元，1日变动-0.005元、0.010元、0.015元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.135元、-0.023元、-0.012元， 1日变动-0.100元、-0.094元、-0.040元。 （5）央行昨日开展4870亿元7天期逆回购，当日有4530亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨 0.16%、0.08%和0.04%。昨日国债期货整体继续呈现出先弱后强的走势，上震荡午震荡偏弱，午后走势反转，尤其是尾盘国债期货快速拉升至高位。现券 方面，昨日波动幅度也有所加大，不过整体上看，10Y国债收益率仍维持在2.89%的水平。昨日央行开展4870亿元逆回购操作，在4530亿元逆回 购到期的情况下，净投放340亿元，不过资金面整体仍偏紧，上午债市情绪偏弱。午后或受消息面因素以及股市调整等影响，国债期货大幅拉升，多头情绪集中释放，现券利率也有明显下行。而尾盘，资金面进一步明显收紧，收益率上行。整体上看，10Y国债收益率继续在2.89%附近徘徊，并未摆脱。但是当前资金面波动对债市影响较大，后续需密切关注资金面变化。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛逐渐转至远月合约；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；基差收敛逐渐转至远月合约；适当关注曲线做陡。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/02/14 21:30 美国 美国1月核心CPI年率未季调(%) 5.7 5.5 5.6 2023/02/14 15:30 英国 英国12月失业率-按ILO标准(%) 3.7 3.7 3.7 2023/02/14 21:30 美国 美国1月CPI年率未季调(%) 6.5 6.2 6.4 2023/02/15 15:00 英国 英国1月核心CPI年率(%) 6.3 6.2 5.8 2023/02/15 22:15 美国 美国1月工业产出月率(%) -0.7 0.5 2023/02/16 21:30 美国 美国1月核心PPI年率（%） 5.5 4.9 2023/02/16 21:30 美国 美国1月新屋开工年化月率(%) -1.4 -1.4 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.产业规划：国家发改委产业发展司副司长龚桢梽表示，国家发改委将和有关部门一道，着力提升产业链供应链韧性和安全水平，深入实施重大技术装备攻关工程，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。同时，还将进一步优化石化、新能源汽车等重大生产力布局，持续巩固钢铁去产能和产量压减成果，推动轻工、纺织等行业优化升级，巩固优势产业领先地位。 2.疫后客流量：据交通运输部消息，初步测算2023年春运40天，全社会人员流动量约47.33亿人次。其中，营业性客运量约15.95亿人次，比2022年同期增长50.5%，恢复至2019年同期的53.5%，铁路、公路、水路、民航分别发送旅客3.48亿、11.69亿、2245.2万和5521.4万人次，分别比2022年同期增长37.5%、55.8%、37.1%和38.7%，分别恢复至2019年同期的85.5%、47.5%、55.1%和75.8%。 3.物流运输：民航运输生产总体呈现快速恢复态势，全行业完成运输总周转量73.9亿吨公里，同比增长13.9%；民航旅客运输规模迅速回升，完成旅客运输量3977.5万人次，同比增长34.8%。从恢复程度看，1月份，民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别恢复至2019年同期的69.5%、74.5%和72.9%，恢复水平较2022年12月分别提高26.1、39.0和5.7个百分点。 4.房地产：国家统计局数据显示，1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为+0.2%；二手住宅销售价格环比由上月-0.5%转为+0.4%。二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月-0.3%转为+0.1%；二手住宅销售价格环比-0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比-0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手住宅销售价格环比-0.4%，降幅与上月相同。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 7000 6000 投放量到期量 2.5 5000 24000 1.53000 12000 0.51000 0 2022/04/252022/06/252022/08/252022/10/252022/12/25 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7040 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5030 40 20 30 2010 10 00 2022/06/152022/09/152022/12/15 2022/01/272022/05/272022/09/272023/01/27 资料来源：Wind中信期货研究所资