金融衍生品策略日报：避险交易尚未结束，债市谨慎看多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-3-21 避险交易尚未结束，债市谨慎看多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：避险交易尚未结束，但下行空间有限。股指期权：成长板块有望筑底反弹。 国债期货：债市谨慎看多。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：避险交易尚未结束，但下行空间有限。目前“稳增长”价值主线最突出。1）三大运营商接近跌停，“中特估”第一轮炒作可能结束，高拥挤度推动资金流出。2）降息交易尚未确认，市场等待周四凌晨的美联储决议落地，创业板仍待企稳。3）港美中概股或扰动成长风格，拼多多公布2022Q4实际营收和利润，均大幅低于市场预期，显示下沉市场消费疲软。4）剩下仅有的主线是政策和年报预期，弱现实触发货币政策降准，且历史上3月红利指数通常收涨，适宜逢低布局。 股指期权：成长板块有望筑底反弹。昨日标的震荡偏弱，创业板ETF仅下跌0.09%，上证50ETF领跌，下跌0.64%。除创业板ETF期权外，其余品种成交额下降明显，MO持仓量提升10.14%，暗示市场抄底情绪明显。价值风格相关期权品种波动率提升显著，HO波动率提升1.92%，而成长风格相关品种波动率下降。全品种偏度指数走低，其中创业板ETF期权偏度指数进入当月以来持续低位，暗示创业板指有望筑底反弹。从滚动三个交易日的成交额PCR/成交量PCR数据来看，多数品种该项指标仍在较高水平，市场预期反弹概率偏强。当前货币政策相对宽松，北向资金小幅流入，价值板块抄底情绪强烈，而成长板块也有迹象表明反弹，因此建议逢低布局牛市价差策略。 国债期货：债市谨慎看多。昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.01%、0.07%和0.04%。昨日资金面整体有所收紧，DR007上行7.57bp，GC007上行5bp。从T主力合约日内走势看，早盘地产和基建指数表现强势，受此影响T主力合约价格迅速下行，但午后随着股市情绪转弱，风险偏好下行，多开积极入场带动国债期货出现上涨，尾盘多平也有所发力，T2306价格虽小幅回落，但最终收涨。上周五的降准对债市整体方向影响不大，可能只对局部变化幅度有一定催化作用。短期内经济弱复苏叠加海外风险事件冲击降低了风险偏好，或对多头情绪有一定支撑。建议交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：避险交易尚未结束，但下行空间有限 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.52点、4.65点、4.85点、-1.65点，较上一交易日变化-9.26点、-12.36点、-12.17点、-13.69点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于0.4点、-4.4点、15.4点、18.4点，环比变化-10.2点、-13.4点、-7.4点、-4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-11223手、-4172手、-2803手、-716手； （4）沪股通净买入12.7亿元，深股通净买入3.32亿元。 逻辑：昨日权益冲高回落，市场仍在交易避险逻辑，因对A股的冲击间接且有限，等待计价中可左侧低吸，价值或红利风格优先。 日内避险情绪继续波动。UBS宣布成功收购瑞信，但①收购价为瑞信市值的4成，②瑞信价值约170亿美元的高风险AT1债券将被全额减记，导致 最大股东沙特国家银行亏损、债券持有人价值归零。因通常债权人的偿付 震荡 权优先于股票投资者，该减记决定增加了投资者的额外风险，可能会加大 其他银行发行新AT1债券的难度。新增风险下，全球市场的保守情绪向A股传导，伦敦金现货涨破2000美元，引发A股黄金板块领涨。但避险交易的下行空间有限，对A股仅为情绪震荡，因①两市成交额重回万亿元，连板继续突破，②北向资金未见明显净流出。 风格上，目前“稳增长”价值主线最突出。1）三大运营商接近跌停，“中特估”第一轮炒作可能结束，高拥挤度推动资金流出。2）降息交易尚未确认，市场等待周四凌晨的美联储决议落地，创业板仍待企稳。3）港美中概股或扰动成长风格，拼多多公布2022Q4实际营收和利润，均大幅低于市场预期，显示下沉市场消费疲软。4）剩下仅有的主线是政策和年报预期，弱现实触发货币政策降准，且历史上3月红利指数通常收涨，适宜逢低布局。操作建议：低吸IH或红利指数 风险因子：1）美联储加息50BP 观点：成长板块有望筑底反弹 逻辑：昨日标的震荡偏弱，创业板ETF仅下跌0.09%，上证50ETF领跌，下跌 0.64%。除创业板ETF期权外，其余品种成交额下降明显，MO持仓量提升 10.14%，暗示市场抄底情绪明显。价值风格相关期权品种波动率提升显著， HO波动率提升1.92%，而成长风格相关品种波动率下降。全品种偏度指数走震荡低，其中创业板ETF期权偏度指数进入当月以来持续低位，暗示创业板指有 望筑底反弹。从滚动三个交易日的成交额PCR/成交量PCR数据来看，多数品种该项指标仍在较高水平，市场预期反弹概率偏强。当前货币政策相对宽松，北向资金小幅流入，价值板块抄底情绪强烈，而成长板块也有迹象表 国债期货 明反弹，因此建议逢低布局牛市价差策略。操作建议：牛市价差 风险因子：1）美元快速上行 观点：债市谨慎看多 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为61341手、64555手、47667手，1日变动3061手、13582手、11354手，持仓量分别为177985手、102903手、62470手，1日变动40手、-1049手、305手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.700元、0.440元、 0.235元，1日变动0.015元、-0.010元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.480元、 100.655元、302.790元，1日变动0.150元、0.040元、0.230元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.527元、0.250元、0.030元，1日变动-0.031元、-0.006元、-0.002元。 （5）央行昨日开展300亿元7天期逆回购，当日有410亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨震荡 0.01%、0.07%和0.04%。昨日资金面整体有所收紧，DR007上行7.57bp， GC007上行5bp。从T主力合约日内走势看，早盘地产和基建指数表现强势，受此影响T主力合约价格迅速下行，但午后随着股市情绪转弱，风险偏好下行，多开积极入场带动国债期货出现上涨，尾盘多平也有所发力，T2306价格虽小幅回落，但最终收涨。上周五的降准对债市整体方向影响不大，可能只对局部变化幅度有一定催化作用。短期内经济弱复苏叠加海外风险事件冲击降低了风险偏好，或对多头情绪有一定支撑。建议交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差收敛机会；关注曲线做陡机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3)通胀超预期； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-3-20 中国 中国3月一年/五年LPR报价 3.65/4.3% 3.65/4.3% 3.65/4.3% 2023-3-21 欧元区 欧元区3月ZEW经济景气指数 29.7 2023-3-23 美国 美国季调后新屋销售年化总数 67 64.8 2023-3-24 美国 美国Markit制造业PMI 47.3 47.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：欧洲央行行长拉加德表示，对欧元区银行业的流动性和资本水平有信心；欧洲央行与通胀对抗的决心坚定且强烈；金融紧张局势可能对需求产生影响；央行对出现第二轮通胀效应的风险保持警惕；在2023年春季，将对劳动力市场有更好的理解。 2.国台办：国台办发言人马晓光20日上午表示，大陆方面欢迎马英九先生来大陆祭祖、参访，并带领台湾青年学生前来交流。马晓光表示，慎终追远是中国人的传统，清明节祭拜祖先是两岸同胞共同的习俗。两岸青年加强交流交往，能够为两岸关系和平发展增添新生力量、注入青春活力。我们愿意为马英九先生来访提供必要协助，祝他此行一切顺利。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/272022/07/272022/09/272022/11/272023/01/27 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中证1000 中小板综指上证50中证500 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右35 40% 20% 0% -20% 6030 5025 4020 3015 2010 105 -40%00 2022/07/152022/10/152023/01/152022/03/072022/07/072022/11/072023/03/07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1835 1630 14 25 12 1020 815 6 10 4 25 00 2021/12/022022/04/022022/08/022022/12/02 2023/02/022023/02/142023/02/242023/03/082023/03/20