Q1流水增长靓丽、折扣和库存环比改善，复苏好于预期

23Q1主品牌全渠道零售流水同比增长约20%，折扣和库存环比改善 公司发布2023年一季度中国内地业务营运情况。23Q1特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长约20%，环比22Q4的高个位数下滑转正，其中线下流水增速快于线上、童装流水增速超30%。逐月来看，1~2月流水合计同比实现中双位数增长，3月流水同比增长提速至约35%，总体复苏势头向好。 23Q1特步主品牌零售折扣为7~75折，环比22Q4的约7折有所改善；23Q1库销比少于5个月，环比22Q4约5.5个月的水平库存周转加快。 主品牌专注跑步领域、推进产品上新和赛事营销，小品牌积极推新 特步主品牌持续强化在跑步领域的领先地位，冠军跑鞋160X助力何杰、杨绍辉在无锡马拉松暨全国锦标赛打破逾15年的马拉松国家纪录。在“只要你跑”第八届321跑步节上，特步联合Keep和QQ音乐两大平台，打造充满陪伴感和轻松解压感的沉浸式跑步体验，联动线上线下，联结30万跑者，同时发布明星单品减震旋10.0跑鞋和冠军跑鞋160X星辰大海系列新配色。 特步儿童继续强化品牌建设，骄阳计划携飞凌跑鞋走进厦门华侨中学，全方位加持校园运动实测。同时与中国航天博物馆联名合作，全新升级推出减震旋10.0跑鞋。其他小品牌方面，索康尼23Q1流水同比实现翻倍增长。在厦门马拉松破三跑者穿着率排名中，索康尼进一步提升至国际品牌第2名，同时推出啡翼旗舰级马拉松竞速碳板跑鞋、春季跑鞋最新配色异境，以及上市夏季超轻三件套；盖世威专注网球运动时尚，上市春夏度假系列。 终端销售复苏势头逐步明确，Q2叠加低基数背景零售端增长可期 23年以来随着消费复苏、线下客流恢复，公司终端销售复苏势头明确且好于预期，经销商补单正在逐渐增加。展望23Q2，消费者消费信心继续恢复，4月前十天流水延续3月的较快增长，同时叠加去年同期疫情影响导致的低基数，公司预计23Q2流水增速环比继续好转。全年来看，公司经营态势向好，终端折扣、库销比在逐步改善，公司预计23年上半年收入同比增速有望达到5~10%（较此前预期提升），全年收入同比有望实现双位数增长、流水同比增速有望超25%（前次预期20%+）。未来我们继续看好公司通过产品升级、赛事投入、渠道革新等多点发力，不断深化在跑步领域的专业形象，主品牌以跑步产品为核心驱动力、且具备性价比优势，小品牌规模逐步扩大、盈利改善。我们暂维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为0.44、0.54、0.66元，23、24年PE为20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。 公司盈利预测与估值简表