LCD面板景气度逐步回暖，OLED面板出货量持续增长

2022年营收同比下降18.6%，归母净利润同比下降70.8%。2022年公司营收1784.14亿元(YoY-18.6%)，归母净利润75.51亿元(YoY-70.8%)，扣非后归母净利润-22.29亿元(YoY-109.3%)，非经常性损益来源于：1)非流动资产处置收益54.45亿元，主要系出售持有的部分SES股份所得；2)获得政府补助54.59亿元，同比增加33.81亿元。22年公司LCD面板销售面积7603.9万平米(YoY+0.09%)，扣非后净利润同比下滑主要系地缘冲突、通货膨胀等因素导致显示终端需求疲软，面板景气度持续下行、面板大幅跌价所致。 22年毛利率同比下降17.2pct，4Q22毛利率环比有所回升。22年前三季度LCD面板持续跌价，根据WitsView，32/55/43/65英寸LCD电视面板价格从21年12月的41/75/117/195美金下跌至22年9月的26/47/80/106美金，跌幅达到37%/37%/32%/46%。在此背景下，22年公司毛利率同比下滑17.2pct至11.7%，其中3Q22毛利率下滑至2.6%。22年10月以来，面板龙头厂商以推动供需平衡及盈利改善为目标加速库存去化，行业库存恢复至健康水位，LCD电视面板价格企稳回升，4Q22公司毛利率亦环比提升3.3pct至5.9%。 MLED、传感、智慧医工等创新业务营收快速增长。分业务来看，22年显示器件营收同比下降21.9%至1579.49亿元，公司在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大应用领域出货面积稳居全球第一。22年MLED营收8.47亿元(YoY+87.5%)，11月公司拟通过认购定增的方式成为华灿光电控股股东，补充LED芯片关键技术，构建完整MLED技术体系。此外，22年物联网创新业务营收272.45亿元(YoY-4.0%)，智慧医工业务营收22.03亿元(YoY+19.3%)，传感业务营收3.07亿元(YoY+41.8%)。 公司持续发力OLED业务，22年OLED面板出货量同比增长22.6%。根据洛图科技数据，22年公司柔性OLED面板出货量7950万片(YoY+22.6%)，其中向苹果iPhone出货的数量达到3100万片(YoY+89%)。根据洛图科技报道，公司目标23年完成苹果iPhone15系列机型的量产交付以及LTPO高阶产品的导入。我们预计23年公司OLED面板出货量将实现同比50%以上的增长，在此背景下公司OLED业务有望在23年实现盈亏平衡。 投资建议：2023年LCD面板价格、稼动率有望温和回升，同时公司持续发力OLED、MLED等业务 ， 我们预计公司23/24/25年归母净利润为82.10/116.40/142.48亿元(23/24年前值：158.43/182.60亿元)，同比增速分别为8.7%/41.8%/22.4%，对应PE为20.4/14.4/11.7倍，维持买入评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。 盈利预测和财务指标 盈利预测 受地缘冲突、通货膨胀等因素影响，2022年以来显示终端需求下滑，我们下调23/24年公司LCD面板营收预期至1269.79/1430.09亿元（前值：1500.75/1599.64亿元），预计25年公司LCD面板营收同比增长11.9%至1600.30亿元。2022年末32/43/55/65英寸LCD电视面板价格分别较2021年末下降了29%/33%/29%/44%，考虑到2022年LCD面板大幅跌价，我们下调23/24年公司LCD面板毛利率预期至17.0%/17.3%（前值：20.3%/20.8%），预计25年公司LCD面板毛利率为17.5%。 基于此，我们预计公司23/24/25年营收为1945.11/2404.27/2731.75亿元（23/24年前值：2161.48/2464.44亿元）；预计23/24/25年毛利率为17.0%/18.7%/19.5%（23/24年前值 ：22.1%/22.7%） ； 预计23/24/25年归母净利润为82.10/116.40/142.48亿元（23/24年前值：158.43/182.60亿元）。 表1：公司营业收入及毛利率预测 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元） 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）