一季度增长稳健，库存和折扣健康度高

事项： 公司公告：2023年第一季度，安踏品牌零售金额与2022年同期相比录得中单位数增长；FILA品牌零售金额与2022年同期相比录得高单位数增长；所有其他品牌零售金额与2022年同期相比取得75-80%的正增长。 国信纺服观点：1）2023Q1零售表现：安踏和FILA稳健增长，零售指标健康，其他品牌实现强劲的增长； 2）近况和预期：二季度FILA增长有望明显加速，全年预期维持；3）风险提示：疫情反复冲击消费需求； 原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。4）投资建议：一季度高质量稳健增长，看好疫后盈利能力确定性和多品牌矩阵的成长潜力，维持“买入”评级。一季度在行业逐步回暖背景下，公司安踏和FILA品牌实现库存和折扣优化的稳健高质量增长，其他品牌增长强劲，进入二季度在低基数上增长有望进一步加速。全年在零售增长驱动下，利润率修复的弹性较大，中长期有望在正确品牌战略和品牌矩阵下持续扩张市场份额，实现高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为93.3/112.9/135.4亿元，同比+23%/+21%/+20%，维持合理估值区间至133-138港元，对应2024PE28~29x，维持“买入”评级。 评论： 2023Q1零售表现：安踏和FILA稳健增长，零售指标健康，其他品牌实现强劲的增长 安踏品牌一季度流水增长中单位数，库销比回落至5以下，综合折扣72，保持较高健康度： 1）2023Q1分品牌流水：总体流水增长中单位数（去年接近20%增长），大货和儿童都是中单位数增长。 其中安踏大货和儿童线下分别增长高单位数和中单位数，线上负增长（主要由于去年Q1增长接近40%高基数，以及目前线上老货占比较高）。 2）2023Q1折扣和库销比:1）零售折扣72，线下保持良性水平，线上折扣相对较深，2）库销比低于5，环比2022Q4的6以上改善。 FILA品牌一季度流水增长高单位数，库销比回落至5以下，综合折扣75，改善明显： 1）2023Q1分品牌：总体流水增长高单位数（接近10%），其中FILA大货流水增长双位数，FILAkids和fusion增长单位数。其中3月份增长双位数。 2）2022Q4线下线上渠道：线上增长接近40%（去年线上只增长高单，基数不高）。 3）2022Q4折扣和库销比：FILA库销比在5以下，环比和同比都有改善。综合折扣75（同比持平，环比改善），正价折扣85以上。 其他品牌一季度流水增长75-80%： 1）流水：2023Q1总体流水增长75-80%，迪桑特增长70%+，可隆增长100%+。增长基本由同店贡献。 2）分月份：1-2月保持良好增长，3月份是三位数增长。 图1：公司各品牌分季度销售流水增速（按公布区间中位数） 近况和预期：二季度FILA增长有望明显加速，全年预期维持 1、4月情况及Q2预期：1）安踏4月份与一季度增长情况差不多。2）FILA二季度基数更低，增长预计会明显好于3月份（3月份双位数增长）。 2、预期：维持3月份年报业绩会的2023年指引——安踏和FILA全年有信心双位数增长（流水），同时利润率提升。今年FILA恢复良性、能见度提升，随着零售的回暖，利润率有望得到较明显改善。安踏目前还在赢领计划、品牌向上的改革调整过程中，预计四季度会看到更体系化的冠军系列新品推出。 3、东南亚拓展：公司计划未来加大海外拓展力度（先东南亚为主），先发展安踏和FILA，待平台搭建起来后，再加大其他品牌的布局。近期已经看到新加坡的FILA门店零售和盈利水平恢复很好。 投资建议：一季度高质量稳健增长，看好疫后盈利能力确定性和多品牌矩阵的成长潜力，维持“买入”评级 一季度在行业逐步回暖背景下，公司安踏和FILA品牌实现库存和折扣优化的稳健高质量增长，其他品牌增长强劲，进入二季度在低基数上增长有望进一步加速。全年在零售增长驱动下，利润率修复的弹性较大，中长期有望在正确品牌战略和品牌矩阵下持续扩张市场份额，实现高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为93.3/112.9/135.4亿元，同比+23%/+21%/+20%，维持合理估值区间至133-138港元，对应2024PE28~29x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 风险提示 疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）