4Q22营收/归母净利润同比+50%/+52%，双双超预期

公司4月12日发布22年业绩快报，22年营收63.85亿元、同增37.82%，归母净利润8.17亿元、同增41.88%，净利率12.8%（同比+0.4PCT）。以此推算，4Q22营收24.23亿元、同增49.5%，归母净利润3.22亿元、同增52%，净利率13.3% （同比+0.2PCT）。 4Q22收入/利润均超预期，预计主要系彩棠增长靓丽+大单品策略持续深化&超头流量加持下主品牌22年双“11”表现亮眼。 人民币（元）成交金额（百万元） Q1电商数据亮眼望继续拉动业绩端靓丽增长。根据魔镜+飞瓜数据，Q1主品牌&彩棠淘系+抖音销售额同增26%-73%。主 品牌淘+抖同增10%~55%，其中淘系同增4%，抖音同增29%+、1-3月排名第2/第1/第2；彩棠同增154%~214%，其中淘系同增201%，抖音同增69%+、1-3月排名第15/第15/第11。 大单品策略引领优质增长，看好主品牌势能持续向上。双抗/ 红宝石/源力系列差异化定位，核心大单品升级迭代（双抗精华3.0已于4月6日上新、目前天猫旗舰店预定销量9w+）、再以点到面带动同系列产品。成熟大单品保持良好增长（红宝石精华3.0预计后续推出）+二线大单品发力（源力系列） +新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放。 彩棠第二增长曲线提速，多品牌矩阵逐步成型。1Q22彩棠已扭亏为盈、未来有望贡献更多利润增量，23年聚焦强化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮红/ 口红/眉部盘），预计22年收入体量突破5亿元（翻倍增长）、 23年延续高增。其他子品牌悦芙媞/off＆relax分别卡位油痘肌大众护肤/中高端洗护细分赛道、趋势向好。 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 220412 0.00 成交金额珀莱雅沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，上调盈利预测。预计22-24年归母净利润8.17/10.28/12.67亿元，同比+42%/+26%/+23%，对应22-24年PE分别为59/47/38倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,124 3,752 4,633 6,385 8,079 10,025 货币资金 1,247 1,417 2,391 2,968 3,826 4,756 增长率 20.1% 23.5% 37.8% 26.5% 24.1% 应收款项 216 339 208 376 454 563 主营业务成本 -1,126 -1,368 -1,554 -2,057 -2,544 -3,145 存货 314 469 448 521 622 765 %销售收入 36.0% 36.4% 33.5% 32.2% 31.5% 31.4% 其他流动资产 136 118 112 143 164 192 毛利 1,998 2,385 3,079 4,329 5,535 6,880 流动资产 1,913 2,342 3,159 4,007 5,066 6,275 %销售收入 64.0% 63.6% 66.5% 67.8% 68.5% 68.6% %总资产 64.2% 64.4% 68.2% 73.2% 76.4% 79.1% 营业税金及附加 -28 -33 -41 -64 -89 -110 长期投资 86 151 297 271 271 271 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 1.1% 1.1% 固定资产 582 613 668 733 794 851 销售费用 -1,223 -1,497 -1,992 -2,707 -3,494 -4,311 %总资产 19.5% 16.9% 14.4% 13.4% 12.0% 10.7% %销售收入 39.2% 39.9% 43.0% 42.4% 43.3% 43.0% 无形资产 355 396 427 464 500 535 管理费用 -195 -204 -237 -313 -420 -521 非流动资产 1,066 1,294 1,474 1,467 1,564 1,656 %销售收入 6.3% 5.4% 5.1% 4.9% 5.2% 5.2% %总资产 35.8% 35.6% 31.8% 26.8% 23.6% 20.9% 研发费用 -75 -72 -77 -153 -226 -321 资产总计 2,979 3,637 4,633 5,474 6,630 7,931 %销售收入 2.4% 1.9% 1.7% 2.4% 2.8% 3.2% 短期借款 214 299 200 269 478 651 息税前利润（EBIT） 477 578 733 1,091 1,306 1,617 应付款项 481 656 545 797 990 1,225 %销售收入 15.3% 15.4% 15.8% 17.1% 16.2% 16.1% 其他流动负债 179 174 279 324 442 548 财务费用 9 14 7 9 14 20 流动负债 874 1,129 1,025 1,389 1,910 2,424 %销售收入 -0.3% -0.4% -0.2% -0.1% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -52 -78 -97 -18 -25 其他长期负债 35 26 721 747 751 754 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 909 1,155 1,746 2,137 2,661 3,178 投资收益 2 2 -7 -7 2 1 普通股股东权益 2,030 2,392 2,877 3,323 3,940 4,700 %税前利润 0.5% 0.3% n.a n.a 0.2% 0.1% 其中：股本 201 201 201 284 284 284 营业利润 462 555 671 996 1,304 1,613 未分配利润 908 1,266 1,697 2,187 2,804 3,565 营业利润率 14.8% 14.8% 14.5% 15.6% 16.1% 16.1% 少数股东权益 40 90 10 15 30 53 营业外收支 -5 -7 -4 0 0 0 负债股东权益合计 2,979 3,637 4,633 5,474 6,630 7,931 税前利润利润率 45614.6% 54814.6% 66814.4% 99615.6% 1,30416.1% 1,61316.1% 比率分析 所得税 -90 -96 -111 -174 -261 -323 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 19.7% 17.5% 16.6% 17.5% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 366 452 557 822 1,043 1,290 每股收益 1.951 2.367 2.866 2.881 3.628 4.470 少数股东损益 -26 -24 -19 5 15 23 每股净资产 10.084 11.891 14.313 11.720 13.897 16.579 归属于母公司的净利润 393 476 576 817 1,028 1,267 每股经营现金净流 1.172 1.649 4.128 3.637 4.547 5.312 净利率 12.6% 12.7% 12.4% 12.8% 12.7% 12.6% 每股股利 0.590 0.720 0.860 1.152 1.451 1.788 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.35% 19.90% 20.03% 24.58% 26.10% 26.96% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.18% 13.09% 12.43% 14.92% 15.51% 15.98% 净利润 366 452 557 822 1,043 1,290 投入资本收益率 16.74% 17.11% 16.13% 20.93% 20.31% 21.20% 少数股东损益 -26 -24 -19 5 15 23 增长率 非现金支出 111 140 174 170 96 109 主营业务收入增长率 32.28% 20.13% 23.47% 37.82% 26.52% 24.09% 非经营收益 3 6 23 84 54 67 EBIT增长率 26.44% 21.19% 26.78% 48.85% 19.64% 23.83% 营运资金变动 -245 -266 75 -44 96 40 净利润增长率 36.73% 21.22% 21.03% 41.77% 25.92% 23.22% 经营活动现金净流 236 332 830 1,031 1,289 1,506 总资产增长率 4.17% 22.07% 27.39% 18.16% 21.12% 19.62% 资本开支 -164 -184 -194 -131 -175 -175 资产管理能力 投资 104 131 -70 0 0 0 应收账款周转天数 16.8 23.5 16.7 17.0 16.0 16.0 其他 5 67 -78 -7 2 1 存货周转天数 88.6 104.4 107.6 105.0 102.0 102.0 投资活动现金净流 -55 15 -342 -138 -173 -174 应付账款周转天数 116.2 115.2 108.0 108.0 108.0 108.0 股权募资 21 2 1 -44 0 0 固定资产周转天数 64.3 55.0 44.0 32.0 25.1 19.9 债权募资 -131 85 648 101 209 173 偿债能力 其他 -99 -130 -159 -373 -467 -575 净负债/股东权益 -53.33% -45.02% -51.79% -60.02% -66.81% -71.72% 筹资活动现金净流 -209 -43 490 -317 -258 -402 EBIT利息保障倍数 -50.3 -42.5 -98.0 -124.6 -90.1 -79.1 现金净流量 -28 303 976 577 858 930 资产负债率 30.52% 31.76% 37.69% 39.03% 40.13% 40.07% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-27 买入 180.52 N/A 2 2022-04-22 买入 181.36 N/A 3 2022-07-09 买入 156.00 N/A 4 2022-07-22 买入 165.04 N/A 5 2022-08-26 买入 162.80 N/A 6 2022-10-18 买入 175.37 N/A 7 2022-10-28 买入 163.54 N/A 8 2023-02-27 买入 182.00 209.19 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个