2Q22A毛利率大幅超预期，看好国内代工环节长期逻辑

UP M 中国电子行业 上升/下降空间：+49.24% 收市价：HK$26.20 目标价：HK$39.10 华虹半导体(1347.HK) 2Q22A毛利率大幅超预期，看好国内代工环节长期逻辑 财务资料 千美元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 961,279 1,630,754 2,526,425 2,962,799 3,081,624 增长(%) 3.1% 69.6% 54.9% 17.3% 4.0% 毛利 234,793 451,598 813,166 955,669 999,870 归母净利润 99,443 261,476 386,371 490,459 511,708 增长(%) -38.7% 162.9% 47.8% 26.9% 4.3% 市净率(x) 1.7 1.5 1.3 1.2 1.0 市盈率(x) 44.1 16.9 11.4 9.0 8.6 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截止2022年08月12日 毛利率大幅超预期，汇兑损失影响净利润表现。华虹半导体发布2Q22A财报，公司实现营收 6.2亿美元(同比+79.4%，环比+4.4%)，高于市场预期约0.7%，主要得益于下游对于特色工艺平台的强劲需求。期内产品单价保持环比上涨态势，2Q22A公司毛利率达到33.6%(同比 +8.8pct，环比+6.7pct)，大幅超出此前指引上限(28%-29%)，其中8英寸及12英寸毛利率分别为44.2%及19.6%，环比分别增长5.6及7.6个百分点。2Q22A公司实现归母净利润8,390万美元(同比+90.4%，环比-18.5%)，低于市场预期3.9%，主要由于期内美元升值导致12英寸厂产生约7,070万美元汇兑损失，根据我们估算，扣除本季度5,656万美元汇兑损益净额后，2Q22A公司归母净利润环比上涨约5.0%至1.1亿美元。受到产能规模限制，公司预计3Q22E收入环比将小幅增长约0.7%至6.25亿美元，毛利率将介于33%-34%。 产品单价逐季上扬，订单充足驱动产能利用率仍将高位运行。2Q22A公司8英寸及12英寸收入分别为3.5亿及2.7亿美元，环比分别增长6.4%及1.8%，主要由于产品组合改善以及特色工艺平台需求旺盛驱动产品单价上涨，其中8英寸ASP为624美元/片(同比+30.1%，环比 +7.2%)，12英寸ASP为1,280美元/片(同比+24.4%，环比+5.5%)，8/12英寸出货量受到供应链扰动等因素影响分别环比下降0.7%及3.5%。2Q22A公司虽受国内疫情扰动，产能利用率仍保持高位运行，8/12英寸分别为110%/109%(1Q22A：106%/108%)，公司管理层表示，下半年产能已被客户预订，产能利用率仍将保持100%的满载水平。产能扩张方面，12英寸厂约30K/月新产能已陆续完成设备安装，预期于三季度后逐步释放，产品类别集中于需求较强的功率半导体、电源管理、逻辑等领域，同时公司表示无锡新厂将于2023年开始建设，预计于 2024年投产。 消费领域需求下滑影响可控，看好国内代工环节长期逻辑。2Q22A公司于消费电子/工业及汽车电子/通信/计算应用领域营收分别同比增长83.5%/90.2%/46.6%/74.3%，环比分别增长2.4%/18.4%/-3.3%/-3.0%，工业及汽车季度收入占比提升至20.3%(1Q22A：17.9%)，结构性领域高景气仍将有助于公司部分抵销消费电子需求疲软带来的负面影响，公司认为消费领域去库存周期影响仍较可控。目前公司嵌入式非易失性存储器、分立器件等特色工艺平台已建立显著竞争优势，且覆盖新洁能、斯达半导、东微半导以及紫光国微等国内优质客户，2Q22A两大平台季度收入同比增速分别达到69.2%及57.8%。我们认为随着技术及平台优势逐步稳固，公司将持续受益于国内晶圆设计厂代工需求向在地代工厂转移趋势，同时新建产能将有助于缓解产能规模限制，为长期增长注入新动能。 维持“买入”评级，目标价为39.1港元/股。我们预期FY2022E公司仍将受益于下游结构性领域强劲需求以及国产替代长期趋势，带动产能利用率保持高位。我们调整FY22E-FY24E收入预期至25.3/29.6/30.8亿美元，分别同比增长+54.9%/+17.3%/+4.0%；调整FY22E-FY24E归母净利润至3.9/4.9/5.1亿美元，分别同比增长+47.7%/+26.9%/+4.3%。我们维持目标价为39.1港元/股，对应FY22E17.1倍市盈率或2.0倍市净率水平。 股票数据 收市价(HK$) 26.20 52周最高(HK$) 53.75 52周最低(HK$) 21.75 平均每日成交量(mn) 11.07 总股本(mn) 1,302.09 总市值(HK$mn) 34,114.63 年初至今涨跌(%) -39.07 50天均线(HK$) 26.27 财政年度 12/2022 数据来源：彭博,截至2022年08月12 日 股价近期表现 HSIIndex1347HKEquity 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 8/12/2111/12/212/12/225/12/228/12/22 数据来源：彭博 ShimingLiang,CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk JanetZhang janetzhang@ajsecurities.com.hk 图1:财务摘要(千美元) 资料来源：公司、安捷证券，数据截止2022年08月12日 免责声明 分析员认证/利益披露事项 1.本研究报告中所表达的意见，准确地反映了分析员对于有关证券或发行人的个人观点。研究分析员的薪酬与在研究报告中表达的具体建议或观点没有任何直接或间接的相关。 2.分析员或与其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 3.分析员或与其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 4.安捷证券或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值1%或以上的财务权益。 5.分析员确认截至在就发行人的投资研究发出前30日内及就发行人的投资研究发出后的3个营业日内并未及将不会交易或买卖涉及其评论的发行人的任何证券。 免责声明 本研究报告内容既不代表安捷证券有限公司(“安捷证券”)或其集团公司的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约。本公司或其集团公司毋须承担因使用本研究报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任。 安捷证券或其集团公司有可能会与本研究报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经辨人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。 安捷证券尽力确保研究报告中的准确性、完整性、可靠性与及时性，但并不承诺或保证有关资料的准确性、完整性、可靠性与及时性，亦不会承担因阅读或引用本研究报告致损失的任何法律责任(不论民事、合约或其他责任)。 安捷证券可能已刊发与本研究报告不一致及与本研究报告所载资料达致不同结论之其他报告。该等报告反映不同假设、市场状况、观点及编制报告之分析员之分析方法。 本研究报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有不确定性。 过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 安捷证券或其集团公司之董事或雇员，如有投资于本研究报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决定，可能与本研究报告所述的观点并不一致。 安捷证券的销售员、交易员和其它专业人员可能会向安捷证券的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。安捷证券或其集团公司的其它部门可能会做出与本研究报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策。 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的，及当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。 本研究报告的编制仅供一般刊发，并无考虑收取本研究报告的任何个别人士之特定投资目标、财务状况及个别需要。同时，本研究报告并非针对或意图向任何属于任何司法管辖范围的市民或居民或身处于任何司法管辖范围的人士或实体发布或供其使用，而此等发布、公布、可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例，或会令安捷证券或其集团公司在此等司法管辖范围内受制于任何注册或领牌规定。 本研究报告之所有意见均可在不作另行通知之下作出更改。 安捷证券保留所有权利。除非特别允许，本研究报告任何部分不得未经安捷证券事先书面许可以任何方式进行复制或转载。安捷证券概不承担第三方此方面行为的任何责任。