营收净利润双高增，加码AI巩固核心竞争力

2023年04月12日 公司研究●证券研究报告 北路智控（301195.SZ） 公司快报 营收净利润双高增，加码AI巩固核心竞争力投资要点事件：2023年4月11日，北路智控公布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入7.56亿元，比上年同期增长30.70%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长34.43%。业绩增长符合预期，营收和净利润延续高增长。公司着力构建智能矿山信息系统，专耕通信、集控、监控、装备配套四大产品体系，其产品能够有效提升煤矿生产作业智能化、信息化、自动化水平，形成了独特竞争优势，业绩水平和营收能力保持优良增长态势。2022年公司实现营业总收入7.56亿元，同比增长30.70%，归母净利润/扣非归母净利润达到1.98亿元/1.86亿元，同比增长34.43%/33.42%，营业收入和净利润保持高速增长。其中，通信系统与监控系统业务为营收业务主体，2022年通信系统业务营收2.88亿元，同比增长36.83%，监控系统业务营收2.53亿元，同比增长40.73%，集控系统业务营收0.69亿元，同比增长10.5%，装备配套业务营收1.45亿元，同比增长16.11%。研发投入持续加大，深度布局煤矿AI产品。公司高度重视新产品、新技术的自主研发工作，通过自驱型研发聚焦前沿尖端技术成果，保持产品的先进性与时效性，同时，深度挖掘客户动态性与深层次需求，积极开发对应产品，保持产品的实用性与高效性。经由两种研发路径，2022年公司研发投入达7291.73万元，同比增长32.94%，研发人员238人，同比增长47.83%，研发投入占营业收入比例较为稳定，三年来整体保持在10%左右。2022年，公司已完成2个研发项目，在研项目10项，其中，公司深度布局AI在煤矿领域的产品应用，着力打造智能视频分析系统平台、AI分析矿用智能摄像仪2个重点产品，并已完成智能视频分析系统平台项目研发，该平台可通过机器视觉、AI分析实现视频监控中异常行为的智能识别、提前发现和自动报警，提升煤矿安全监测效率。毛利率短期波动，股权激励彰显发展信心。公司2022年实现毛利润3.75亿，同比增加24.4%；毛利率达到49.66%，但同比却减少了2.52%。具体分业务而言，2022年公司实现通信系统业务毛利润1.3亿元，毛利率达45.6%，同比减少0.49%；集控系统业务毛利润0.29亿元，毛利率达42.1%；监控系统业务毛利润1.2亿元，毛利率达47.5%，同比减少5.18%；装备配套业务毛利润0.94亿元，毛利率65.1%，同比减少2.39%，公司四大主要业务毛利润与毛利率均出现了小幅波动，主要原因系行业下游市场竞争加剧及公司原材料采购成本上升所致，但整体毛利率依旧保持较高水平。2023年4月11日，公司发布《限制性股票激励计划（草案）》，预计将股本总额的1.9%共计166.5万股限制性股票分多次授予给公司的董事、高管及技术骨干，实现对公司长效激励机制的完善和对人才的吸引鼓励，也彰显了公司对发展前景长期看好的信心。赛道景气度持续，三年销售收入CAGR超30%。作为能源安全的基石，当前我国煤矿仍处于智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制。2020年以来，全国煤矿智能化采掘工作面从494个增加到1019 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-12)87.89元交易数据总市值（百万元）7,706.30流通市值（百万元）1,879.39总股本（百万股）87.68流通股本（百万股）21.3812个月价格区间86.12/66.90一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.2513.9323.56绝对收益1.0316.123.49 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 个，智能化煤矿由242处增加到572处，全国智能化煤矿建设投资累计达到 1000亿元，井下用工数量大幅下降，劳动效率、安全水平大幅提升，智能矿山建设已驶入快车道，行业高高景气度特征显著。公司在智能矿山领域深耕多年，积累了丰富的行业经验，充分受益于行业的加速蓬勃发展，2020至2022年，公司销售收入年均复合增长率达31.69%，展现了作为智能矿山领域领先企业过硬的研发能力、强健的产品质控能力以及完善的经营能力。 投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。我们预测公司2023-2025年收入10.16/13.47/17.57亿元，同比增长34.5%/32.5%/30.5%，公司归母净利润分别为2.68/3.28/4.50亿元，同比增长35.3%/30.0%/29.1%，对应EPS为3.06/3.97/5.13元，PE为28.7/22.1/17.1，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务发展不及预期；智能矿山建设不及预期；政策落地不及预期 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 578 756 1,016 1,347 1,757 YoY(%) 32.7 30.7 34.5 32.5 30.5 净利润(百万元) 147 198 268 348 450 YoY(%) 38.2 34.4 35.3 30.0 29.1 毛利率(%) 52.2 49.7 52.2 52.6 52.8 EPS(摊薄/元) 1.68 2.26 3.06 3.97 5.13 ROE(%) 29.7 9.3 11.2 12.7 14.1 P/E(倍) 52.3 38.9 28.7 22.1 17.1 P/B(倍) 15.5 3.6 3.2 2.8 2.4 净利率(%) 25.5 26.2 26.4 25.9 25.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 767 2218 2831 3393 4150 营业收入 578 756 1016 1347 1757 现金 117 509 845 1119 1461 营业成本 277 380 486 638 829 应收票据及应收账款 386 451 675 818 1131 营业税金及附加 6 7 9 12 15 预付账款 6 11 12 19 21 营业费用 50 65 87 115 150 存货 189 266 315 449 544 管理费用 37 47 64 84 110 其他流动资产 69 980 983 988 993 研发费用 55 73 98 129 169 非流动资产 68 255 274 291 309 财务费用 3 -5 0 7 11 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 1 0 0 0 固定资产 30 35 53 71 89 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 15 16 18 18 18 投资净收益 0 2 0 1 1 其他非流动资产 23 204 203 202 201 营业利润 161 215 293 382 494 资产总计 835 2473 3105 3683 4459 营业外收入 5 5 5 5 5 流动负债 324 337 701 930 1255 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 37 0 304 443 670 利润总额 166 220 298 387 499 应付票据及应付账款 83 90 131 159 218 所得税 18 22 29 38 49 其他流动负债 204 248 266 329 367 税后利润 147 198 268 348 450 非流动负债 15 2 3 3 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 15 0 1 2 2 归属母公司净利润 147 198 268 348 450 其他非流动负债 0 2 2 2 2 EBITDA 172 212 292 388 505 负债合计 339 339 704 934 1259 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 66 88 88 88 88 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 143 1560 1560 1560 1560 成长能力 留存收益 287 486 754 1102 1552 营业收入(%) 32.7 30.7 34.5 32.5 30.5 归属母公司股东权益 496 2133 2401 2750 3200 营业利润(%) 34.7 33.6 36.2 30.4 29.4 负债和股东权益 835 2473 3105 3683 4459 归属于母公司净利润(%) 38.2 34.4 35.3 30.0 29.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 52.2 49.7 52.2 52.6 52.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 25.5 26.2 26.4 25.9 25.6 经营活动现金流 62 35 55 165 150 ROE(%) 29.7 9.3 11.2 12.7 14.1 净利润 147 198 268 348 450 ROIC(%) 26.8 8.6 9.5 10.7 11.5 折旧摊销 7 8 6 8 10 偿债能力 财务费用 3 -5 0 7 11 资产负债率(%) 40.6 13.7 22.7 25.3 28.2 投资损失 -0 -2 -0 -1 -1 流动比率 2.4 6.6 4.0 3.6 3.3 营运资金变动 -107 -177 -218 -197 -319 速动比率 1.6 3.6 2.6 2.4 2.3 其他经营现金流 12 14 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -6 -1015 -24 -23 -26 总资产周转率 0.8 0.5 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -38 1367 1 -6 -10 应收账款周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 3.9 4.4 4.4 4.4 4.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.68 2.26 3.06 3.97 5.13 P/E 52.3 38.9 28.7 22.1 17.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.40 0.63 1.88 1.71 P/B 15.5 3.6 3.2 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 5.66 24.33 27.39 31.36 36.49 EV/EBITDA 44.5 32.7 23.7 17.5 13.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测